編者按：經過20多年的發展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發展更需要理性的建議。華泰證券獨家支持，新浪財經聯手證券時報發起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網友積極參與，建言獻策！

　　九鼎德盛副總裁/首席證券分析師 肖玉航

　　中國股市近年來低迷不振，今年以來更是全球表現最差的市場之一。有投資者形象地將其與“中國足球”相比，稱其體制因素與市場缺陷是其低迷下跌甚至長期難改的重要因素。從A股市場來看，近年來仍然體現著鮮明的政策市特征，這與市場化要求較高的資本市場形成明顯對壘。

　　筆者作為研究中國證券市場近20年的執業分析師，總體認為，A股市場低迷與多種因素相關，即有正常的因素也有非正常的因素，正常因素主要集中在經濟變化、市場供求等方面，非正常因素則主要集中在源頭審批、上市公司自身回報意識差、利益鏈條腐敗、發行與體制上的問題等諸多方面。

　　研究認為，中國A股市場如果不能在非正常因素方面出現多管齊下的改革，那么A股市場長期低迷將難以改變，因此筆者認為雖然用“拯救股市”名題非市場經濟國家所為，但對于中國現階段的A股市場來看，如果要拯救股市則需要多管齊下，改善股市投資環境，形成在市場經濟下優勝劣汰、自由競爭的格局，體現出規范法治下的“買者自負”或更切合實際。其主要考慮為：

　　首先從源頭上加大治理，減少行政策審批。研究認為行政審批過多過濫是造成發行腐敗、PE腐敗的重要因素。近年來我們看到在新股發行審核與IPO過程中，出現多起問題事件，一些公司上市后就變臉，一些公司行政官員穩性持股其中，解禁變現；一些則出現更為嚴重的融資后的利益腐敗。日前著名經濟學家吳敬璉在接受網易財經采訪時表示，要從源頭上治理腐敗，就要對行政審批制度進行改革。目前中國的行政審批比十年前多的多，行政審批改革牽扯到官員太多的利益，因此需要全社會一起努力去清理行政審批。

　　我們研究中國證券市場發現，目前所推行審核制度，實際上極易造成權力尋租現象發生，一些企業為上市，一些證券機構為博取相關利益，往往形成利益鏈條式共同公關相關審批的腐敗。證券市場源頭改革涉及到官員、機構、上市公司等太多的利益，官員手里有審批權，圖章就意味著錢。《行政許可法》就是解決行政審批問題的，但是這部法律形同虛設。因此行政審批改革要靠全社會一起努力。

　　結合到證券市場來看，源頭治理可以考慮注冊制的推行，上市與退市交由交易所來市場化進行，這樣市場效率才會提升，市場因上市較易而價格、估值或風險定價才會走向相對合理，否則，通過審批后，其形成的包裝、造假及利益詢價、炒作，其定價往往形成脫離企業實際基本面的價格，而推到二級市場后，其往往形成較大的投資風險，相關利益體變現后，其股價許多就成了自由落體，投資者利益受到嚴重傷害，長期以往累積股市自然低迷難振。

　　其次，積極支持證券領域的個體創業，形成職業延續性或創新。研究發現，從影響證券市場發展的最為關鍵因素來看，人的因素是較為重要的，無論是政策制訂者還是執行者或是投資者，我們認為發揮人的積極性或創業體的出現，對于證券市場而言或形成自由競爭的格局較為有利。

　　目前從我國機構情況來看，基金、券商等大多為國有機構，不利于競爭的充分體現。從近年情況來看，基金、券商、證券投資咨詢公司等行業人員離職不斷，可謂許多職業規劃中斷。

　　從目前情況來看，證券行業離職率依然居高不下，今年前4個月，北京、上海、深圳等地區的券商出現了一波規模較大的員工離職潮，凈流出總規模在1萬人左右。如今，時間已到三季度末，情況卻并不樂觀。相關數據顯示：截至8月底，證券業執業人員總人數為24.9萬人，這也是自2011年8月以來，證券業執業人數首次降至25萬以下。華泰聯合證券、華林證券等券商的一些研究員、投行人員也選擇了離開證券業，其中，以選擇跳槽至國企、事業單位、外企的人員居多。研究認為，證券行業人員離職后大多想個體創業或辦證券領域相關類資產管理類公司，但由于條條框框過多，使得許多證券執業分析師或研究員、基金經理，無法保持其執業證書的延續性而中斷，只有選擇其它職業。

　　因此目前來看，保持執業證書的長期有效性，非機構控制性，實現終身適用的環境仍然沒有，一些辦法與規定就是相應的行政審批，而此舉造成的尋租收費或管理有效性質問題較大。從國際市場來看，許多市場經濟國家往往具有獨立的專業公司、獨立分析師、研究報告撰寫或專業公司創立，這些公司并不需要過多的審批，其獨立性極強，比如美國大的評級機構及獨立性咨詢分析公司發展歷程，最初就是個合伙公司或私人公司。

　　從中國目前來看，證券從業人員離職后，其由于資格失效、無法后續培訓即限制了此領域創業的積極性，因此我們建議取消后續的一系列行政審批或必須在某一機構任職的限制，即資格考試通過后中長期有效，可采取類似駕駛證管理，來實現證券從業人員離職后創辦公司或實現研究獨立的發表，推動證券市場更多層面的發展，而非僅僅是國有基金、券商、信托、社保基金等單方面的發展，市場需要獨立性較強的機構出現，而如果證券從業人員離職后缺少創業環境，那么其中國就很難出現獨立性與世界性發展的研究機構、投資機構，因為壟斷的不是真正市場化的，只有通過市場競爭與競業產生的獨立性機構參與，市場才會完善，才會走向成熟，因此筆者認為管理層應出臺相關鼓勵證券從業離職或失業人員自主創業、資格延續的政策，實現職業延續性和創業環境的改善。

　　世界資本市場發展證明，只有延續相關市場人員的職業延續或創造大的領域創業環境，證券市場才可能出現大的改觀，才可能實現發展中解決問題的大環境與大監督。

　　最后，“三公”原則必然切實履行。《證券法》第三條規定，證券的發行、交易活動，必須實行公開、公平、公正的原則。但研究中國證券市場發現，雖然多年來呼吁聲較高，但從A股市場實際運行中，利益分配機制嚴重失衡，“三公”原則遭隨意踐踏的現象卻如同家常便飯。

　　公開是證券市場的基礎。但是在我國證券市場中，由于經驗、法律制度的不足，造成造假、過度包裝現象頻繁發生，嚴重損害市場形象，影響投資者信心，比如今年以業明顯存在重大包裝上市的許多變臉股。研究市場發現，某公司財務總監在上市半年就離職，然后是中介機構會計師事務所20多歲小伙任上市公司總監，結果一問三不知，其IPO前后的利潤、主營等變化過大，解禁后就萬事大吉，但投資者利益受到嚴重傷害。

　　研究認為，沒有公開及公平，對待市場參與者采用不同規則，規則及程序也不透明，市場參與者的待遇是否公正就無從說起。因此，沒有公開公平，就沒有公正；有了公開公平，市場也自然要求監管層公正進行監管。實際上，A股此方面的問題仍然較多，比如某公司依據規則跌停即將退市，則由于信息不公開透明，共然后又奇跡般的復活；某公司受重大舉報財務造假，其仍然IPO通過，其政府人員內部任職較多；某公司上市前高管與中介機構就知業績下降，發行時還推薦說業績大漲，結果中期業績大跌，投資者虧損等。這些都充分說明證券監管者的“公開、公平、公正”仍然履行不足，而在打擊內幕交易、老鼠倉、操縱股價等方面雖然有所動作，但處罰力度或企業性質不同而不同則顯示公平性不足等。

　　因此我們認為，作為證監市場的管理者，需要切實圍繞“三公”原則進行制度完善與履行，而非一些不切實際的維持股價、呼吁投資價值等。“三公”原則是互相依存、互相促進、互相影響的，其是證券市場的基石，“三公”原則失去時，則會真正影響投資者的入市欲望。沒有投資者的積極參與，就如無源之水，證券市場的發展將會逐步萎縮。。

　　總體來看，A股市場出現連續的低迷有其必然性，這說明中國證券市場仍有其較多的問題需要解決與完善，而如何保持證券市場的“三公”原則履行、實現證券從業或離職人員創新創業、減少或取消不必要的行政審批制度等或是未來希望之所在，因此筆者認為，拯救A股不如在完善規則、鼓勵創新創業與減少審批等方面下更大功夫來進行，世界主要資本市場發展軌跡表明，市場的完善更多的是適用法律與規則，“買者自負”、市場面前人人平等或退市面前法律為上等更為直接，因此A股市場未來發展需要法律與規則的完善，而如何保持領域內從業人員的后續創業與行政審批的取消或將帶來較直接的市場變化。

　　[作者聲明：在本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有任何利害關系。本文觀點僅供投資者參考，并不構成投資建議。 投資者據此操作，風險自擔。]

　　編后語：

　　感謝您對我們工作的大力支持，更感謝大家對中國股市的熱愛，因為有你有我，相信我們的市場會越來越好！

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