編者按：經過20多年的發展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發展更需要理性的建議。新浪財經聯手證券時報發起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網友積極參與，建言獻策！

　　劉奧

　　中國股票市場在08年泡沫破滅后，多年來始終經歷著價值覆滅的陣痛。面對國民財富的不斷縮水，如何救市成了時下廣為聚焦的熱點問題，那么到底怎樣才能做到從根本上救市呢？

　　目前A股市場的“病態”已不是單一制度問題，而是一種體系化矛盾。做到從根本上進行解決，便要整觀察視角，從市場每一個組成部分入手，找到制約市場發展的核心矛盾，才能使救市不是一紙空談。

　　經濟轉型驅動力

　　從宏觀角度來看，股票市場價格的高低對于我國整體經濟結構產生著重要的影響。目前隨著人口紅利拐點的逐漸形成，以及重工業化步入中后期。以往單一依賴投資拉動的經濟模式已難以長期維持我國經濟高增長狀態。向內需型經濟轉型或是向均衡型經濟轉型已成為新的發展方向。不論如何轉型，提高國內有效消費需求都將是推動國內新一輪經濟周期的主要動力。作為低消費邊際人群的廣大股民，如能從股票市場實現個人財富的增值，無疑于將提升他們的消費能力與消費水平。因此重視股票市場對于國內經濟的轉型有著很大的促進作用。

　　另一方面股票市場的推動效應也具備了雙關性。即是在需求大于供給時，資本通過股票市場便造了價值。而當供給大于需求時，資本通過市場則制造了過剩。在股票市場近乎無成本融資的模式下，各企業紛紛高舉增發融資大旗，如鋼鐵等嚴重產能過剩行業，同樣通過市場融資予以擴張產能，那么類似這種產能擴張的行為無疑是制造了產能過剩。這種行為所造成的結果則是國內一邊實行調整產業結構，另一邊在股票市場的融資又在制造著產能過剩。這一正一副之間牢牢地制約了國內經濟結構向消費轉型的速度。而股票市場目前“雞肋”的地位正是高層面并未重視股票市場對于經濟結構的影響，以及國民財富的縮水對于經濟發展所造成的制約。

　　市場形成機制與根本職能

　　由于股票市場的根本職能沒有得到應有的重視，導致市場的形成機制出現了偏差。我國的證券市場的機制是以解決資金不足、擴大企業融資規模與融資途徑而形成的。未完全發揮金融媒介融資、投資、資產配置等三大基本職能。在形成初始便將天枰傾向了發行人，是一種典型的賣方市場。而市場形成機制的偏差也就造就了監管者監管力度的寬松與監管手段的與滯后。當這種變相縱容的行為形成慣性后，新股發行的“三高”、造假上市、融資圈錢等問題頻繁出現也僅僅是這種慣性行為的表現形式。時至今日市場形成機制與整個市場的風氣，從源頭方向阻礙了市場的良性發展。

　　中國企業模式與上市公司行為

　　目前中國企業面臨著嚴重的“空心化”問題，即上游壟斷企業利潤巨大，而中小企業利潤則“薄如蟬翼”。據統計今年上半年中國銀行與中國移動(微博)兩企業利潤總和相當于中小企業500強總利潤的一半左右，分配失衡顯而易見。民營企業由于融資困難，融資成本高企等原因，被迫壓制了企業的創新能力。這種創新的缺失加劇了企業重復與低效投資的問題。由于目前賣方市場的本質，企業看到上市背后巨大的利潤后，紛紛效仿，將上市融資這一手段轉化成為了目的，偏離了拓寬融資渠道本身定義。在市場跌跌不休的情況下，目前排隊上市的公司仍有700余家，與國外發達市場形成了顯著的對比。同時沒有完備的懲治體系也使公司更加有恃無恐，即便公司虧損垮臺，股東們同意賺的滿缽滿與，虧損的則是跟風在二級市場上持有股票的投資者而已。當滿足股東自身利益成了企業上市主要目的時，這種互相“學”的風氣形成同樣嚴重阻礙了市場的良性發展。

　　投資者自身行為

　　我國投資者作為市場中最為龐大的群體，其面臨的最嚴重的問題便是沒有樹立正確的投資價值觀念。在沒有完備的風險掌控體系，專業知識程度不足等情況下，一味將獲得最大的溢價收益為目的。致使投資者在達到了預期收益后仍會追求更大的溢價收益。若出現投資虧損則同樣寄希望于獲取另一超額收益予以對沖。這種盲目追求利益的驅使下，衍生出了各類投機行為。固然有少數投資者可以做到依托市場規律博取短期差額，但這種行為實質上是助長了公司上市圈錢模式的風氣。沒有正確的價值觀念只盲目的根據目前扭曲的市場導向進行跟風的行為，逐漸形成了二級市場烏煙瘴氣的投機環境。

　　外在因素

　　近年來隨著互聯網與信息產業的不斷壯大，各式股票市場衍生產品也逐漸興起。其中以信息資訊服務類產品發展最為迅猛。資訊服務產品的發展勢必將產生不同的成本費用，這些費用最終將會通過不同手段轉嫁給投資者。這個過程中作為載體的股票市場，只有整體形成向上的趨勢才能更好的聚集投資者的信心，從而加速轉移過程或者說加速產品的銷售。反過來當市場不具備上漲動力時，便會影響轉移速度甚至出現虧損。這時候作為承擔信息開發成本費用的企業，便會通過不同形式，不同理由來制造市場向上的預期。這種行為對于投資決策能力較低的普通投資者將構成相當的負面影響。

　　另一對投資者影響較大的是以謀取個人利益為目的的個人炒作行為。如市場熱議的所謂“鉆石底”，便是一次成功的案例，此舉不但賺足了眼球，同時也極大了增加了言論發表者的知名程度。據統計，該言論發表者文章短時間被媒體收錄量高達10多萬條，其炒作目的昭然而見。當然這類炒作的目的并不相同，有謀取利潤，有謀取名聲，有的確實出于好意。但不論如何，作為具備專業知識的從業者，正當的職業行為，不應涵蓋過多的炒作成分與其中。若此類炒作形成規模，那么本是第三方的職業者就間接給投資者決策造成很大的影響。

　　市場環境決定資本難以長期投資

　　另一導致市場投機氛圍濃郁的便是二級市場投資環境，目前制約資本難形成長期投資的主要因素有二：

　　首先市場未形成完備的分紅體系，目前美國上市公司稅后利潤的50%—70%均用于支付紅利。投資者不但可以獲得溢價收益，同時獲得現金分紅同樣成為進入股市投資的目的之一。而形成了高于固定利率的收益回報也會起到促進儲蓄轉向資本的作用。但A股市場目前未達到收益與分紅收益雙腿走路，在市場預期向下時便增大資本投資風險，制約了資本形成長期投資。

　　其次資本配置職能制約資本選擇投資方式。08年價值泡沫破滅后A股市場由6000點跌至目前2000點，市值縮水近三分之二，但這并不表明目前A股處于嚴重低估狀態。按發達國家資本市場同期推算，目前A股合理的估值大致在10-15倍左右。假設取最小值10倍，那么目前市場仍然被高估的。市場回歸合理估值的方法有：一，將市場目前整體估值設為不變，而指數繼續回落至1600點左右。二，將目前指數設為不變，各上市企業改善盈利狀況，提升盈利能力。既然目前談救市即是避免第一種情況的發生，也就是說只有市場通過增強資本配置職能，才能有效增強企業融資高效性，提升企業盈利能力。形成了良好市場投資環境才能使得資本更趨向于選擇長期投資。

　　想要完全解決A股市場目前的體系化矛盾，便要把市場各個組成部分捏合成為一個整體，形成一種合力。需要從最高高層面引起重視，監管者對市場職能做出重新定位，徹底改善市場風氣，發行人加強責任、提高資本效率，投資者正確決策。才能真正而建立綠色通道，三公市場，避免國民財富的覆滅。

　　綜上對于救市問題，筆者個人建議已下幾點：

　　一、設立平準基金，從高層面重視正確市場的價值，提升投資者信心。

　　二、一級市場加大監管力度，監管適度前移，設立完備的懲治手段。

　　三、從審批角度加強IPO審核覆蓋寬度，除基本審核要求外，重點鼓勵創新型、品牌型、高效型企業優先上市，從發展角度判別公司價值，挾制上市圈錢的不良風氣。

　　四、形成市場化退市制度良性競爭模式，將民意納入市場化標準，實施美國股市采用的財務退市標準和市場化退市標準結合的市場化退市手段。承銷方增強責任，施行綠鞋機制。鼓勵退市公司繼續上市，形成“退而加罰、退而再進”的良性競爭模式。建立真正的綠色通道。

　　五、打擊不良市場導向因素。打擊以個人盈利為目的的教學、培訓、咨詢等行為，還市場以良好的氛圍。同時對于新開戶投資者義務培訓，增強專業化教育，樹立正確的投資價值理念。徹底從二級市場抵制投機、擾亂市場、誤導投資者等因素。

　　六、形成完備的分紅體系，降低分紅壁壘，使市場形成分紅與溢價收益雙重模式，便于將國民儲蓄轉化為更多的有效資本。

　　編后語：

　　感謝您對我們工作的大力支持，更感謝大家對中國股市的熱愛，因為有你有我，相信我們的市場會越來越好！

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