編者按：經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發(fā)展更需要理性的建議。新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)手證券時報(bào)發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網(wǎng)友積極參與，建言獻(xiàn)策！

   首創(chuàng)證券研發(fā)部副總經(jīng)理王劍輝(微博)

　　A股低迷久矣，幾周來又連破數(shù)個心理關(guān)口，市場充滿凄慘怨怒氣氛，“救市”之聲此起彼伏。說來奇怪：一方面當(dāng)前既沒有數(shù)家大型金融機(jī)構(gòu)瀕臨倒閉，有沒有大規(guī)模企業(yè)破產(chǎn)，股市因何要淪為救助對象？然而另一方面，現(xiàn)在的A股市場作為資產(chǎn)配置平臺的功能已日趨弱化，對于投資者的吸引力持續(xù)下降，財(cái)富和利益的分配嚴(yán)重失衡，這樣一個重病纏身的市場也確實(shí)需要包括監(jiān)管部門在內(nèi)的各方參與者出手整治了。依筆者愚見，股市需要的不是救急而是“救窮”——需要從下面三方面入手，通過持續(xù)努力，真正摒除導(dǎo)致積弱的病根。

　　首先要做的是多一點(diǎn)需求。股改以來，股市在供需方面的結(jié)構(gòu)性錯配日益嚴(yán)重；股票投資者群體增長速度持續(xù)回落，月度新開帳戶數(shù)量在07年5月達(dá)到560萬戶歷史高點(diǎn)之后一路下滑至今年7月的35.9萬戶，跌幅91%，1-7月平均值由297萬戶跌至52.5萬戶；然而市場融資力度卻在短暫減弱之后持續(xù)增大，1-7月份的月度集資總額平均值由07年大牛市時期的336億元大幅增長至2010年的696億元和2011年的607億元，即使在行情低迷的今年1-7月，集資總額仍有396億元，比07年同期高出近18%。這種錯配的實(shí)質(zhì)在于，融資活動已經(jīng)成為整個企業(yè)界的一致行為或者愿望，融資要求與日俱增，但是投資資金的來源經(jīng)過幾輪震蕩卻沒有顯著增加，這些投資資金不僅要面對新增融資需求，還要應(yīng)付龐大的現(xiàn)售股解禁浪潮，結(jié)果當(dāng)然是疲于奔命，節(jié)節(jié)敗退。

　　在經(jīng)濟(jì)周期低迷、經(jīng)濟(jì)艱難轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，限制企業(yè)融資顯然是不明智的；解決錯配的正確途徑是持續(xù)增加有效需求。股票和股權(quán)作為長期資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)廣泛進(jìn)入企業(yè)薪酬、居民養(yǎng)老金體系之中，通過稅收政策的限制來優(yōu)化投資者的持有行為，鼓勵長期投資，減少頻繁進(jìn)出導(dǎo)致的市場波動；逐步將小部分人炒股轉(zhuǎn)變?yōu)槿�民持股的局面。可以通過改革回購可以將期權(quán)、收益權(quán)、認(rèn)購權(quán)乃至分紅股等股權(quán)激勵收益在上市企業(yè)員工總薪酬中的比重提高至4-5成；在養(yǎng)老金方面，大力增加企業(yè)年金的市場份額，而年金計(jì)劃不僅包括本企業(yè)，還大幅增加其他行業(yè)企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)。業(yè)界一直在討論，為什么08年大危機(jī)發(fā)源地的美國股市在暴跌之后基本收復(fù)了失地，現(xiàn)在道瓊斯指數(shù)僅比07年高點(diǎn)低了7.7%；其中一個根本原因是需求的穩(wěn)定；截至2012年1季度末，美國家庭金融資產(chǎn)總額52.52萬億美元，其中股權(quán)類資產(chǎn)占比高達(dá)52.4%，持有形式除了直接獲取股票之外，還有購買基金、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金計(jì)劃和非公眾公司股權(quán)等；存款類資產(chǎn)占比只有16.6%。

　　增加需求的途徑還有建立和擴(kuò)大政府投資和市場穩(wěn)定基金，臺灣、香港在這方面均有成功先例。此類機(jī)構(gòu)的行為不僅能夠支撐市場的長期穩(wěn)定，同時有利于減少突發(fā)事件形成的短期沖擊。至于資金來源，可以考慮分階段設(shè)立，本金由財(cái)政解決大部分，個人投資者解決小部分；收益分配優(yōu)先保證個人投資者。

　　其次是少一點(diǎn)負(fù)擔(dān)。中國的股市從誕生之日起，就承載了太多的責(zé)任和義務(wù)，不論是幫助引進(jìn)和擴(kuò)大現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制，還是支持國企的市場化改革，乃至目前的推動創(chuàng)新發(fā)展，都至少在某些階段讓股市不堪重負(fù)。應(yīng)當(dāng)讓市場輕裝上陣，通過向買方的適度傾斜，回歸資源配置的本源，盡量減少非市場因素的干擾。此外，稅收負(fù)擔(dān)也亟待減輕。曾幾何時，印花稅每年為財(cái)政貢獻(xiàn)千億以上收入，在財(cái)政收入接近11萬億元的今天，每年幾百億元的印花稅應(yīng)當(dāng)有魄力予以廢除，這將向市場傳遞有力的積極信號。而涉嫌雙重征稅的紅利稅更應(yīng)當(dāng)早日做出符合民情的合理安排，既能增加投資者收益，又能鼓勵長期價(jià)值投資理念的推廣。

　　減負(fù)的另一層含義是減輕股市的融資責(zé)任，讓債市成為大多數(shù)企業(yè)融資的首選。近現(xiàn)代金融市場發(fā)展的歷史表明，一個有效的資本市場應(yīng)當(dāng)是服務(wù)于企業(yè)的“DOE”融資金字塔，金字塔的基礎(chǔ)和大部分由債權(quán)(Debt)市場構(gòu)成，大部分正常經(jīng)營的企業(yè)都可以便利快捷地在這里以市場化的價(jià)格和方式獲取資金，無需繁瑣的審批手續(xù)；金字塔較細(xì)的中上部分是場外市場(OTC)，這是經(jīng)過多年債市洗禮、誠信水平獲得認(rèn)可、生產(chǎn)研發(fā)的競爭力較為出眾的企業(yè)嘗試股權(quán)融資的平臺；在前兩個市場的無情淘汰之后，只有信用記錄穩(wěn)定、經(jīng)營業(yè)績出色、具備較大成長潛力的企業(yè)才能最終進(jìn)入場內(nèi)股權(quán)(Equity)融資市場。“DOE”的核心就是強(qiáng)化信用契約精神在經(jīng)濟(jì)生活中的主導(dǎo)地位，促使股權(quán)融資在債權(quán)融資的基礎(chǔ)上健康成長。

　　其中最重要也是最艱巨的任務(wù)就是打造一個多層次多品種的債權(quán)融資體系。對未上市的中小企業(yè)，80%的融資——大約16萬億元——應(yīng)當(dāng)來自債權(quán)市場，其中傳統(tǒng)的銀行貸款的份額應(yīng)在四分之一左右，約合4萬億元，其余應(yīng)當(dāng)通過發(fā)行債券等直接融資渠道來解決。這樣既能保證企業(yè)成長發(fā)展的資金需求，又從根本上減輕了股市的供給壓力。

　　最后是添一點(diǎn)自由。中國的股市在技術(shù)層面上的限制過多，行政管制色彩濃厚，需要報(bào)批的事項(xiàng)過多，大中型券商、基金、信托甚至連高管都是部委或省市相關(guān)部門安排的；雖然理論上說，民營機(jī)構(gòu)、私募的可以自由發(fā)揮的空間較大，但實(shí)際運(yùn)作時還是會遇到很多的審批門檻。想想當(dāng)年紐約交易所的前身，不就是一群交易中介聚在一起商討一番，就自發(fā)成立了么？當(dāng)時大家沒有現(xiàn)成的證券法規(guī)可循，基本上是依靠契約的約束來保證業(yè)務(wù)的開展；等到幾十年后行業(yè)發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模、且有重大障礙難以逾越，系統(tǒng)性的立法也就應(yīng)運(yùn)而生。再看看國內(nèi)，監(jiān)管部門總是傾向于多立規(guī)則，疏于事中監(jiān)控和事后懲處，導(dǎo)致問題不斷出現(xiàn)，監(jiān)管者被迫用更多的規(guī)則來應(yīng)對挑戰(zhàn)；在這種環(huán)境下，“一管就死、一放就亂”的怪圈總也無法打破。其實(shí)監(jiān)管部門的核心職責(zé)應(yīng)當(dāng)顯著簡化，注意力集中在信息披露真實(shí)及時、打擊各種欺詐和違約、設(shè)置應(yīng)對突發(fā)事件和沖擊的“熔斷機(jī)制”或“防火墻”；其它涉及日常產(chǎn)品開發(fā)、服務(wù)提供，企業(yè)投融資都盡量通過市場化途徑解決。如果企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)和投資者能夠在一個相對自由寬松的平臺上“自由戀愛”，市場肯定具有持續(xù)的成長動力。君不見各大城市里，到處都有反復(fù)取締而總是死而復(fù)生的街邊集市，和他們紅火的生意與頑強(qiáng)的生命力形成鮮明對照的是許多官辦市場蕭條與短命。

　　編后語：

　　感謝您對我們工作的大力支持，更感謝大家對中國股市的熱愛，因?yàn)橛心阌形遥�相信我們的市場會越來越好�?/span>

　　若欲建言獻(xiàn)策，請把您的真知灼見發(fā)至：stockzhengwen@sina.com。 詳見征文啟事。