編者按：經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國資本市場(chǎng)正在迎來蛻變，市場(chǎng)參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場(chǎng)的發(fā)展更需要理性的建議。新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)手證券時(shí)報(bào)發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請(qǐng)專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網(wǎng)友積極參與，建言獻(xiàn)策！

　　中國社科院程恩富

　　創(chuàng)業(yè)板是剛剛滿二周歲的幼兒，但截至2011年底，創(chuàng)業(yè)板大躍進(jìn)至277家，企業(yè)業(yè)績低于預(yù)期，“三高”(高股價(jià)、高市盈率、高募資)問題突出，募集資金使用不規(guī)范，高管離職以及公司治理制度不健全等非常突出，這個(gè)承載著中國投資者納斯達(dá)克(微博)陶金夢(mèng)的泡沫有的已經(jīng)開始逐漸破滅。

　　不少公司上市前所謂業(yè)績靚麗，上市后立即變臉，發(fā)行時(shí)說的天花亂墜，以至于市盈率奇高，之后股價(jià)連連雪崩。當(dāng)法人股一解禁，許多高管為了及時(shí)套現(xiàn)，個(gè)別馬上不惜第一時(shí)間辭職套現(xiàn)，這是明顯搶錢行為。與此同時(shí)，上市造假、惡意圈錢，用超幕資金買房購車也頻頻出現(xiàn)。若干年后真不能排除有的老板大面積套現(xiàn)再移民，股票退市成棄兒，退市豈不害死千千萬萬的投資者，現(xiàn)在的確到了冷靜思考的時(shí)候了，亡羊補(bǔ)牢未為晚也。

　　回顧短短二年，證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示截至2011年底，創(chuàng)業(yè)板上市融資1959.13億元，而2010年創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)總投資只有35.91億，創(chuàng)業(yè)板瘋狂膨脹，圈錢近二千億，分紅不到4%，卻創(chuàng)造500多位億萬富翁，造富效應(yīng)驚人，市場(chǎng)表現(xiàn)卻令人失望，拿到巨資反而近三成公司業(yè)績明顯下滑。正如一位企業(yè)家曾經(jīng)對(duì)記者說：“上市是最終目標(biāo)，今后可以再也不必這樣累死累活了”。十年前，許多股票上市扶貧配額制，上市成為國企脫貧良方。十年后，一批民營企業(yè)家搖身一變大富豪，白玉為堂金作馬。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前創(chuàng)業(yè)板已有近百名高級(jí)管理人員紛紛辭職。剛剛解禁的法人股中就有華誼兄弟、大融匯、同花順、金亞科科、機(jī)器人、安科生物、天龍光電、吉峰農(nóng)機(jī)、南風(fēng)股份、硅寶科技、銀發(fā)股份、網(wǎng)宿科技、華星創(chuàng)業(yè)、億緯鋰能、上海佳豪、愛爾眼科等等都出現(xiàn)高管迫不急待拋售現(xiàn)象。以華誼兄弟為例，其兩筆大宗交易均在北京東直門南大街中信建投證券營業(yè)部賣出，一筆200萬股以30.31元成交，另一筆50萬股以30.46元成交，共套現(xiàn)人民幣7585萬元。以機(jī)器人為例北京張自忠路營業(yè)部二天二筆合計(jì)減持金額14482萬元，吉峰農(nóng)機(jī)開禁前二日合計(jì)減持7500萬元�？偟囊痪�，面對(duì)創(chuàng)業(yè)板快速造福誘惑，造假成本很低，在目前創(chuàng)業(yè)板管理層素質(zhì)尚未達(dá)到一定境界、法制尚不健全的情況下，創(chuàng)業(yè)板興衰只能憑高管們的良心了，部分高管們開禁首日急不可待減持，對(duì)公司未來信心又何在？高管們對(duì)上市公司是最了解清晰，他們都選擇當(dāng)天退出，對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信心和人氣都有很大傷害，這與創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初衷格格不入。

　　此外，目前創(chuàng)業(yè)板頻現(xiàn)大比例高送轉(zhuǎn)，明顯是提升含權(quán)股價(jià)的數(shù)字游戲，值得高度警惕。大家知道，高送轉(zhuǎn)一般指大比例送紅股或大比例資本公積金轉(zhuǎn)增股本，對(duì)凈資產(chǎn)收益率沒有影響，對(duì)公司盈利利潤也沒有實(shí)質(zhì)性影響，同時(shí)在凈利潤不變情況下，由于股本擴(kuò)大，只有灘薄每股收益，只有利潤同股本是同比例增長的公司未來每股業(yè)績才不會(huì)下降。由于大比例送轉(zhuǎn)，市場(chǎng)一直炒作“高送轉(zhuǎn)”傳統(tǒng)，即填權(quán)行情，所以對(duì)于原始股東的復(fù)權(quán)股價(jià)增值肯定是有一定好處，更有利將來套現(xiàn)時(shí)獲得更大收益。

　　最近《創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意思稿》出臺(tái)了，作為一個(gè)全新市場(chǎng)，沒有歷史包袱，退市制度理應(yīng)先行。而且對(duì)于這種“規(guī)范”上市的公司的確應(yīng)該規(guī)定不得借殼重組，私人老板IPO爆發(fā)再去賣殼掙錢，社會(huì)公理何在？要借殼重組的國家應(yīng)沒收其股權(quán)，但其核心要保護(hù)中小股民利益，若參照目前不成熟主板退市做法(系不懂國情史美倫所為，尚在任時(shí)因沒有建立賠償問責(zé)制度就沒有出現(xiàn)退市股)。

　　上市公司退市帶來的損失全部由投資者來承擔(dān)，對(duì)于中小投資者明顯不公。原始大股東們IPO一夜暴富，再逐步拋空股票，損失由中小投資來承擔(dān)。如：主板退市哈慈股份就是被原法人郭立文掏空4億多再移民美國，股價(jià)從主板40多元跌到三板1元；ST中川的退市源自副省長李達(dá)昌主導(dǎo)重組引狼入室，所謂重組方河南四通入主后，非但沒有拿出一份錢，反而開始一系列資產(chǎn)掏空，副董事長趙國珍為其私營公司違規(guī)擔(dān)保4.2億逍遙法外；ST南華的控股股東，廣州市南華西企業(yè)集團(tuán)，與上市公司形同一體，公司董事長長期兼任上市公司董事長，上市公司淪為大股東們的“提款機(jī)”，退市大股東占用資金達(dá)6.33億元；ST國嘉上市時(shí)是一家主營光電高科技合資企業(yè)，股價(jià)在主板長期在40元以上，97年北京和德成為大股東后，把國嘉當(dāng)作提款機(jī)不斷抽血，留下了一個(gè)傷痕累累、債務(wù)纏身的仙股空殼，大股東則悄然退出……。

　　主板目前退市制度不健全自然成為絞殺廣大弱勢(shì)群體中小股民的絞肉機(jī)，并成為犯罪分子放生通道，這與胡錦濤書記創(chuàng)建和諧社會(huì)是格格不入的，創(chuàng)業(yè)板要以此為鑒。正如皮海州說得好，要參考國外成熟市場(chǎng)，為了避免創(chuàng)業(yè)板退市制度成為中小投資者絞肉機(jī)。

　　首先，對(duì)于包裝上市、造假上市、虛假陳述在內(nèi)的欺詐上市公司，以及上市后業(yè)績出現(xiàn)急劇變臉公司，應(yīng)作退市處理，由上市公司保薦機(jī)構(gòu)等負(fù)責(zé)退還投資者買該股票所有損失。改變目前這類公司上市后只挨罰不退市做法，這種做法不僅可以加大對(duì)欺詐上市者的懲處力度，保證上市公司質(zhì)量，而且可以防止上市公司、保薦機(jī)構(gòu)等將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者。

　　其次要追求退市企業(yè)有關(guān)責(zé)任人的法律責(zé)任，并賠償投資者損失。目前主板退市公司責(zé)任問題一退了之，的確害苦了一百多萬老股民。石憲亮、古振軍在《創(chuàng)業(yè)板退市制度與賠償制度同行》一文中說道：老三板掛牌交易40余家退市公司，這些公司都不同程度地存在虛假包裝上市，大股東瘋狂套現(xiàn)和違規(guī)擔(dān)保等情況成為證券市場(chǎng)歷史遺留問題，同時(shí)成為建立創(chuàng)業(yè)板退市制度“明鏡”，為了不重蹈主板退市制度覆轍，創(chuàng)業(yè)板退市制度的建立應(yīng)該重視有關(guān)懲治法規(guī)建立，切實(shí)保護(hù)好中小股東利益，盡力避免出現(xiàn)公司管理層違規(guī)，股民挨板子的情況，前車之鑒后事之師。

　　創(chuàng)業(yè)板退市必須追究責(zé)任人的責(zé)任，否則我們社會(huì)公理何在？比如有的企業(yè)本身就是造假上市，有的企業(yè)退市是因?yàn)榇蠊蓶|掏空，還有的企業(yè)退市是高管非法擔(dān)保造成等等。對(duì)于這種企業(yè)也可按照重慶市長黃奇帆同志說法：“面對(duì)這樣的歷史遺留問題，上市公司存留在資本市場(chǎng)非常困難，你現(xiàn)在讓它退市，讓中小股民去破產(chǎn)，良心何在？既不現(xiàn)實(shí)，也不公平，對(duì)于這樣的公司用重組來解決問題，既是可行也是合理。”對(duì)于那些由于技術(shù)落后，出口不暢等諸多市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化而導(dǎo)致虧損退市，后果可由中小股民和大股東共同承擔(dān)，這就是“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”的道理所在。

　　因此創(chuàng)業(yè)板退市制度的核心是切實(shí)保護(hù)廣大中小投資者利益，大股東掏空等這類退市必須追究退市公司有關(guān)責(zé)任人的責(zé)任，賠償投資者的損失，國家并可沒收股權(quán)，有關(guān)司法完全有必要介入集體訴訟制度。這樣的監(jiān)督和約束，企業(yè)家只能腳踏實(shí)地做實(shí)事和廣大中小股民共同創(chuàng)造美好未來。

　　編后語：

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