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占豪:從戰略高度重新思考股市及畸形市場估值

http://www.sina.com.cn  2012年08月20日 10:57  新浪財經微博

  編者按:經過20多年的發展,我國資本市場正在迎來蛻變,市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們,下跌并不可怕,可怕的是失去理性。股民需要理性思考,資本市場的發展更需要理性的建議。新浪財經聯手證券時報發起“拿什么拯救你,中國股市!”大討論,邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策,也歡迎廣大網友積極參與,建言獻策!

  占豪

  本篇文章是受新浪財經特邀為“拿什么拯救你,中國股市!”專題而寫。

  關于中國股市,太多的人已經有太多的聲音,抱怨也好、建言也罷,不勝枚舉。關于制度、關于監管、關于保護中小投資者利益······討論、建言汗牛充棟,有些真的實現了建言效果,有些則淹沒在時間車輪中。筆者不想再針對具體制度、監管等等去提任何建議,只想立足于現實提出一點新思考與大家商榷。思考內容主要從資本市場戰略層面,針對當前證券市場估值過低切入展開。

  言及現代金融和資本市場,就不得不談西方近代發展,因為近代金融和投資體系均源于西方?v觀西方近代發展史,金融、資本市場的建設與發展,對西方近代走向強大,并至今仍持續保持領先起到極其關鍵的作用。

  西方國家之所以仍處于世界發展鏈條的上層和頂端,最重要的支柱之一就是金融和資本市場。對于社會發展來說,當一個領域成了國家興亡的命脈或支柱,那么我們就不能再單純地去思考事物本身,而是應立足于現實大環境,從戰略高度、全局視角去思考支柱在未來國家戰略中的作用,并考量如何盡量發揮其戰略作用并作相應布局。

  資本,是經濟全球化和市場經濟游戲規則下,調動各種社會經濟資源的最主要媒介。近代強大的國家中,無論是英國、美國、德國,還是后起之秀二戰后的日本快速崛起,都有一個共同點,那就是資本的快速流入。資本的快速流入,就意味著各種經濟資源控制權的快速流入,表現在經濟現象上就是外來資本投資增加。

  境外的投資,最初往往會投資于實業,所以被投資國實業往往會蒸蒸日上。但是,到了后期,隨著實業投資逐漸飽和和成本的上升,所在國的投資空間就會越來越小。這種時候,一個國家的經濟發展往往就會遭遇一個分水嶺。

  分水的一個方向是,隨著一個國家勞動成本提升、環境壓力增大,社會投資機會開始減少,資本開始撤出。隨著資本撤出,國家經濟開始惡化并最終陷入衰退。

  分水的另一個方向是,調整經濟結構、加速經濟結構轉型和產業升級,更重要的是加快資本市場建設。如此一來,從實體經濟方面說,一方面宏觀經濟調整可讓經濟結構更適合新的經濟發展,另一方面是提高經濟生產的附加值和提高生產效率從而達到維持經濟增長的目的。但這一切,都離不開一樣東西——資本。而建立容量巨大、品種多樣的資本市場,就是留住資本的唯一方式。

  事實上,誰掌握了資本的控制權誰就掌握了調動世界資源的主導權,誰掌握了資源調動資源的主導權誰就掌握了發展的主動權。近代任何強國的興衰,都與其自身資本的控制能力有著密不可分的關系。因此,考慮到我國經濟當前的發展階段,從戰略高度考量資本市場非常重要。

  如今,我國股市整體市場估值被嚴重低估,其估值甚至低于2005年的998點,這對我國資本市場健康發展和我國宏觀經濟健康發展都產生了較為不利的影響。針對估值過低,個人認為,從戰略高度考量,當前我國資本市場應注意如下四個方面問題:

  一、過低的股票資產價格,會給將來中國經濟制造潛在隱患。

  經過20余年的發展,我國資本市場已經足夠大,股市的市值一度超過三十萬億人民幣,資本市場相比過去層次也更多,投資品種也更豐富。與此同時,自2008年世界金融危機發生后,人民幣國際化開始加速。在這個階段,中國只要做好經濟結構轉型,未來二三十年就仍能保持較高的發展速度,

  隨著人民幣國際化進程加快,人民幣走出去后考慮到戰略安全和資源控制,就必須通過資本市場收回。如此以來,未來流入中國資本市場的資金也就會更多。在這種情況下,相比其他資產價格,我國的股市總體卻是嚴重低估,大量藍籌股低于凈資產,連高利潤率加高增長率的銀行股都大面積出現股價低于凈資產的情形,這顯然是不正常的市場現象。若長期維持這種格局,隨著更多外來資本的介入,這相當于將我國優質資產以凈資產甚至更低的價格賣給外資。未來,一旦經濟復蘇、牛市到來,這些低成本的籌碼在有了高獲利之后,就會有出逃中國的沖動,這不利于我國經濟長期穩定。

  因此,某種意義上說,長期低價運行的資本市場會給我國未來宏觀經濟埋下隱患。

  二、證券市場資產價格過低影響我國整體融資能力。

  一方面,資產價格過低影響我國資本運轉效率并直接影響經濟結構轉型。我國現在處于經濟轉型期的關鍵時期,這期間需要更多資本的流轉以加速經濟結構轉型、區域經濟功能優化和產業升級,此時資產價格偏低,顯然對此不利。

  另一方面,資產價格過低會降低我國社會福利的融資能力。譬如,社;鸷捅kU資金在資本市場持續弱勢的情況下收益率會大幅下降,如此必然降低我國社會福利的整體融資能力。而這又直接會影響到我國經濟結構轉型,特別是會影響到我國內需消費的提升。

  三、證券市場資產價格過低,影響我國資本輸出能力。

  大到國家、企業,小到個人,只有在實現資本冗余的情況下才會向外輸出資本進行投資。我國在新中國頭三十年初步完成了基礎工業積累,改革開放三十年初步完成了初期資本積累。如今,我國已經到了資本輸出的發展階段,正在進入向外輸出資本的時期。在這個階段,資本市場的融資能力直接影響著資本輸出能力,而資產價格的高低直接影響著資本市場的融資能力,特別是資產價格高低直接決定了和金融體系資本交換和資本互補的能力。

  如今,世界經濟危機正在進一步深化,未來世界各種自然資源、企業應有一輪重新洗牌的戰略機遇,在這種機遇面前,資產價格過低會影響我國對外的資本輸出能力,會影響到企業的并購,這顯然不利于我國更進一步控制世界資源,也不利于我國進行低端產業的有效轉移。

  四、證券資產估值過低和住房價格過高導致社會資產配比畸形,影響社會資源流動效率。

  這一點,在我國最近四五年非常明顯。一方面是股票價格大幅下跌,使得絕大多數投資者虧損累累,資產大幅縮水。在這種情況下,大量投資資金被配置到房產方面,這有直接推動房價走高。

  房子是固定資產,大量資本堆積不但不利于資本有效流動,還會直接導致住房資源的大量閑置從而造成嚴重社會資源浪費。與此同時,房價畸高又吞噬著大量普通人的可支配收入的能力。兩者的不均衡,直接影響到我國經濟結構轉型,影響到社會資源流動效率。

  當然,考慮到當前世界經濟形勢,資產價格也不可能維持過高的估值,特別是對于中國這個需要資本進一步正流入的國家來說更是如此。對于未來世界性危機仍可能深化并爆發的情況下,維持相對合理的證券資產價格才更為合理。就A股的估值來說,3000點至4000點這個區域,應是當前現實外部環境下相對較為合理的市場估值。

  編后語:

  感謝您對我們工作的大力支持,更感謝大家對中國股市的熱愛,因為有你有我,相信我們的市場會越來越好!

  若欲建言獻策,請把您的真知灼見發至:stockzhengwen@sina.com。 詳見征文啟事。

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