編者按：經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發(fā)展更需要理性的建議。新浪財經(jīng)聯(lián)手證券時報發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網(wǎng)友積極參與，建言獻策！

　　作者：慢牛投資公司董事長張化橋(微博)(授權(quán)發(fā)布)

　　政府救市非常危險，只能延緩?fù)纯嗟恼{(diào)整，必要的調(diào)整。救市只能給股民不切實際的、不能持續(xù)的期望和幻覺，實際上是叢恿股民當(dāng)炮灰。那是不夠厚道的做法。

　　中國的股市為什么跌跌不休？它究竟出了什么問題？筆者認為，它的運轉(zhuǎn)很正常，沒有出現(xiàn)什么大問題。那些發(fā)牢騷的人們只不過拿錯了溫度計而已。股市漲跌和估值高低都不是股市健康與否的標準。

　　首先，我們來看看出租汽車的牌照。如果政府緊緊地卡住起初發(fā)行牌照的數(shù)量，但對未來即將發(fā)行的新牌照數(shù)量含糊其詞，那么，起初的牌照價格會很高(由于供不應(yīng)求)，而隨著新牌照的不斷面世，牌照的價格會下降。

　　滬深股市如果長期只有幾十只小股票，那么股價肯定一直很高。但是，二十年來，我們發(fā)現(xiàn)，股價竟然也受供求關(guān)系的影響。這二十年來的市盈率雖然波動很大，但是大趨勢十分清楚：向下，再向下。當(dāng)然，股市里出現(xiàn)的欺詐和偽劣產(chǎn)品的橫行也不斷摧殘著股民。

　　筆者認為，二十年來政府對IPO發(fā)行通道，增發(fā)以及配股的控制和發(fā)行節(jié)奏的調(diào)節(jié)是中國股市長期尋底和探底的主要原因之一。如果從一開始就把股市“大門”打開，讓市場供求關(guān)系決定股價，那么我們就不會受到股市長期下跌的折磨。我們現(xiàn)在依然在為幾十年的計劃經(jīng)濟思想和政府的控制欲付出慘痛的代價。

　　現(xiàn)在的股市好嗎？對于虧損累累的股民來說，它糟糕透頂。但是，對于以前沒有參與，現(xiàn)在正準備進入的人們，這個股市也許沒有那么壞。有些人成功地完成了高價集資(和超高價集資)，甚至實現(xiàn)了勝利大逃亡，他們也許正在彈冠相慶呢！

　　難道股市的估值越高越好嗎？答案當(dāng)然是否定的。雖然高估值對于賣出者有利，但是對于買入者卻蘊涵著較大虧錢風(fēng)險。如果全國人民都參加擊鼓傳花，越傳越高，那么，誰來最終接棒？當(dāng)音樂停下來時，總會有人成為冤大頭。

　　我們的官員和大眾把股票上漲當(dāng)好事，把股價下降當(dāng)壞事，把支撐股市當(dāng)作任務(wù)。這非常可笑。你想想，一個價值10元的東西被賣到20元，難道不是敲詐和剝削投資者嗎？他如果不能用20元以上的價格賣給下家，那不是讓他做了冤大頭嗎？如果他能夠用28元賣出，那不是讓他的下家做了冤大頭嗎？在買賣股票的過程中，對于買賣雙方而言，從靜態(tài)來看，它是一個零和游戲； 如果考慮到稅收和交易成本， 它是個負和游戲。

　　股市并不創(chuàng)造任何價值。實際上，它摧毀價值(因為它有交易成本)。股民作為一個群體，如果想賺錢，必須靠股票背后的公司。所以，股民和監(jiān)管機構(gòu)不應(yīng)該在股票價格上(或者指數(shù)上)做文章，而應(yīng)該在企業(yè)層面做文章。股票為什么跌？看看咱們的企業(yè)和經(jīng)濟！ 不要怪鏡子。

　　對股市進行估值從來就很困難。究竟1000點合理還是3000點合理？也許，合理的估值是一個區(qū)間(一個很寬的區(qū)間)，而不是一個數(shù)值。而且，這種區(qū)間不斷隨著各方面因素的變化而波動。另外，股市變得超級便宜或者超級昂貴都有可能(over-shooting)。長期來看，政府不應(yīng)該也沒有能力改變市場。這些年，我們的官員有很大的進步，不再慫恿股民去股市當(dāng)炮灰。有些報紙也不再通過社論給股民灌迷魂湯。這是大家醒悟的表現(xiàn)。可喜可賀。

　　我認為，衡量股市好壞， 要考慮如下6個方面的問題：

　　(1)在一個真正的好股市，任何一家想上市的企業(yè)(包括前景黯淡和江河日下的企業(yè))隨時可以上市，完全不受額度限制。在上市和增發(fā)過程中，公開的成本和隱性的成本極低。

　　(2)不管一家企業(yè)前景多么黯淡，管理層如何無能，只要它們?nèi)鐚嵟�露，并且有人愿意買它們的股票，那么，政府沒有道理阻礙它們上市。上市跟獲取銀行貸款和非上市企業(yè)的股權(quán)融資沒有任何區(qū)別。一個愿打，一個愿挨。

　　(3)我堅決反對強制退市制度。不管企業(yè)多么糜爛，它都有翻身的可能。況且，即使糜爛到煙消云散也沒有關(guān)系。這是成年人之間的事情，跟政府無關(guān)。愿打愿挨。大家請不要說，"你看！美國也有退市制度..."。美國也有很多愚蠢的政策。當(dāng)然，如果企業(yè)主動退市，政府要任其自由，不要干預(yù)。強制退市所傷害的正是小股民。他們炒作垃圾股是他們的自由。他們自負盈虧，招誰惹誰啦？

　　(4)一個企業(yè)可以在十年內(nèi)，甚至三十年內(nèi)不分紅，但是，從長期來看，分紅的能力，分紅的意愿和分紅的現(xiàn)實可行性是股票估值的基礎(chǔ)，但是我堅決反對政府強制企業(yè)分紅，因為是否分紅，分多少，何時分紅，這是企業(yè)的權(quán)力，不是政府的權(quán)力。

　　(5)股票交易所跟農(nóng)貿(mào)市場，期貨市場，產(chǎn)權(quán)交易中心，和大豆交易所并無實質(zhì)區(qū)別。只要信息披露恰當(dāng)，欺詐行為得到合理的鎮(zhèn)壓，每個省、市甚至每個縣都可以有一個股票交易所。條件是，交易所必須辦成企業(yè)，不能浪費納稅人的錢。那些沒有規(guī)模和質(zhì)量的交易所必然會自生自滅。我從來沒有聽到任何人抱怨蔬菜價格太低，或者下跌。為什么大家抱怨股價下跌呢？

　　(6)股價，期貨價，蔬菜價格和大豆價格的高低都不是衡量交易所好壞的標準。而交易的公正，方便和交易成本低廉才是實實在在的標準。

　　中國現(xiàn)在的股市真的便宜嗎？當(dāng)然不便宜。盡管無數(shù)人天天拍著桌子大叫，但是，大家完全不顧這樣幾個讓人奇怪的事實：

　　(1)太多的企業(yè)依然打破腦袋想上市。眾所周知，上市IPO就是把公司的一部分股權(quán)賣給別人。

　　(2)多少企業(yè)愿意大幅回購自己的股票？多少大股東愿意大幅增持自己的股票？哪些董事長和高管在領(lǐng)取工資和獎金時，愿意拿自己企業(yè)的股票而放棄現(xiàn)金？我們所看到的是，上市公司的高管和大股東們除了偷偷地感謝股民的執(zhí)迷不悟和財經(jīng)演員的熱情奔放以外，只顧埋頭不斷地減持，增發(fā)，配股，辭職和套現(xiàn)。

　　(3)多少企業(yè)嫌自己的股票太便宜，愿意退市？

　　人們大叫股市便宜，只是因為自己已經(jīng)被套牢，或者在股市更貴的時候一直叫好，現(xiàn)在不愿意改口。人們忘記了"專業(yè)人士要獨立于自己"這樣一個寶貴的品質(zhì)。

　　考慮到未來幾年的經(jīng)濟放緩(利潤下降和企業(yè)現(xiàn)金流的壓力)，考慮到銀行股和兩桶油以外的眾多公司的高估值，考慮到實際的民間高利率和理財產(chǎn)品的高收益率，再加上"投資者的安全邊際"，我個人認為A股太貴。

　　大家不要沉溺于過去的股價，那是IPO上市發(fā)行管道控制時期股票供不應(yīng)求而逼出來的價格，是人為的價格，是虛偽的價格。現(xiàn)在，雖然政府暫停新股發(fā)行和實施其它救市措施也許可以在短期內(nèi)抬高股價，但是結(jié)果是延緩?fù)纯嗟恼{(diào)整。那等于拔苗助長。

　　我的結(jié)語：中國的股市基本上運轉(zhuǎn)正常，正在向更加健康的方向發(fā)展。股價高低或者指數(shù)的高低根本不是它健康與否的標準。

　　目前中國股市僅有的兩個缺點是：

　　(1)政府對新股發(fā)行，增發(fā)和金融創(chuàng)新的限制還太多，因此，市場的交易成本還太高，還不夠方便。

　　(2)政府對欺詐行為的打擊還有改善的空間。但是，我認為政府的努力很顯然。對此，我充滿信心。

　　編后語：

　　感謝您對我們工作的大力支持，更感謝大家對中國股市的熱愛，因為有你有我，相信我們的市場會越來越好！

　　若欲建言獻策，請把您的真知灼見發(fā)至：stockzhengwen@sina.com。 詳見征文啟事。