編者按：經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發(fā)展更需要理性的建議。新浪財經(jīng)聯(lián)手證券時報發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網(wǎng)友積極參與，建言獻(xiàn)策！

　　進(jìn)一步完善股票發(fā)行制度與交易規(guī)則 恢復(fù)股市的資源配置功能

—為中國股市的健康發(fā)展進(jìn)一言

　　匡耀求

　　(中國科學(xué)院廣州地球化學(xué)研究所可持續(xù)發(fā)展研究中心)

　　近期，中國股票交易市場持續(xù)低迷，令投資者十分憂慮。為此，新浪財經(jīng)聯(lián)合證券時報發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市”資本市場振興方略大討論，借此機(jī)會發(fā)表幾點看法。

　　股票交易市場是通過市場配置經(jīng)濟(jì)資源功能最強(qiáng)大、最有效的工具，是市場經(jīng)濟(jì)社會調(diào)節(jié)資本流向優(yōu)化資源配置的無形的手，正常的股票交易市場會使盈利能力最強(qiáng)的企業(yè)得到最充裕的資本補(bǔ)充，從而得到更好更快的發(fā)展；也會使最善于發(fā)現(xiàn)價值潛力的投資者得到最大的利益回報，從而不斷增強(qiáng)其投資能力。但是，經(jīng)過20多年發(fā)展的中國股市卻基本上沒有發(fā)揮她應(yīng)有的這些功能，而完全淪為上市企業(yè)圈錢和管理層通過上市審批和政策操弄進(jìn)行利益調(diào)節(jié)的工具。管理層多次半夜雞叫推出的一些操弄市場的政策，讓投資者措手不及，有多少投資者能輪番經(jīng)受這樣的打擊？最近，上海證券交易所以防范上市公司股票交易風(fēng)險的名義推出的《上海證券交易所風(fēng)險警示股票交易實施細(xì)則(征求意見稿)》更是完全違背制定規(guī)則的初衷，使投資者無端遭受巨大損失。

　　要使我國資本市場得到健康發(fā)展，首先是管理層要統(tǒng)一思想，提高認(rèn)識，把恢復(fù)股市的資源配置功能放在首要位置，切實保證市場的公開、公平和公正。其二是完善市場股票發(fā)行規(guī)則，股市擴(kuò)容節(jié)奏要與市場承受能力相適應(yīng)；嚴(yán)格上市審批制度，通過對上市公司的推薦人、保薦人和審批人的約束，從源頭防止垃圾股的上市；此外還要進(jìn)一步完善上市公司的信息披露制度，保障信息的公開。第三，完善風(fēng)險控制制度和市場交易規(guī)則，真心維護(hù)投資者的合法利益。下面分別加以闡述。

　　一、恢復(fù)股市的資源配置功能

　　設(shè)計股票交易市場的初衷就是通過市場這只無形的手來調(diào)節(jié)資本的流向，優(yōu)化資源的配置，從而推動經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。股票市場的其它功能，如獲得印花稅收入、形成新興現(xiàn)代服務(wù)業(yè)(證券業(yè))、為國企發(fā)展融資、吸收市場過剩的流動性抑制通貨膨脹、通過買賣股票獲得財產(chǎn)性收入等多種其他功能則是伴生的次要功能。監(jiān)管層始終要牢記在任何時候都不能削弱調(diào)節(jié)資本流向優(yōu)化資源配置這個最基本的功能。不要為了強(qiáng)化伴生的次要功能而摧毀了基本功能。只有這樣才能保障證券市場的良性發(fā)展。目前我國的股市，已經(jīng)完全淪為企業(yè)圈錢、政府輸送利益和增加收稅的工具，基本忽略了調(diào)節(jié)資本流向優(yōu)化資源配置這個基本功能。因此，從現(xiàn)在起，要加強(qiáng)對監(jiān)管層各級領(lǐng)導(dǎo)干部的教育和培訓(xùn)，統(tǒng)一思想，提高認(rèn)識，把恢復(fù)股市的資源配置功能放在首要位置，切實保證市場的公開、公平和公正。不要過多地對市場進(jìn)行行政干預(yù)，減少市場參與者承受的制度風(fēng)險。不要把股市當(dāng)作利益調(diào)節(jié)的工具，徹底打消通過操弄股市為某些集團(tuán)輸送利益的念頭。徹底反思和檢討目前風(fēng)險警示制度的漏洞和錯誤。

　　二、完善市場股票發(fā)行規(guī)則和上市審批制度

　　世界各國市場監(jiān)管者都認(rèn)為新股發(fā)行的額度和新增上市公司數(shù)量要和市場承受能力相適應(yīng)，只有中國證監(jiān)會認(rèn)為“新股發(fā)行對市場的影響是有限的”，因而對新股發(fā)行數(shù)量不加節(jié)制，使得國內(nèi)上市公司總數(shù)由2009年末的1700家猛增到2011年末的2342家，兩年新增了642家，兩年新增的上市公司數(shù)量比2000-2009年的10年新增上市公司總數(shù)(614家)還多了28家。股票的供給嚴(yán)重超越了市場的承受能力，人為打破了市場多空力量的平衡，股市還能健康穩(wěn)定發(fā)展嗎？因此，股市擴(kuò)容節(jié)奏要與市場承受能力相適應(yīng)。比如可以將上市公司數(shù)量或股票融資額度的增長速度與GDP增長速度掛鉤或者根據(jù)股市運行波動的實際情況控制股票發(fā)行的節(jié)奏。總而言之，股票發(fā)行數(shù)量不能超出市場承受能力。

　　目前的上市審批也缺乏透明的制度和公平的規(guī)則，對推薦人、保薦人和審批人缺乏嚴(yán)格的約束，上市額度成為利益輸送的道具，而沒有認(rèn)真審查上市企業(yè)的經(jīng)營績效，導(dǎo)致一些上市公司上市后就報出巨額虧損，讓投資者蒙受巨大損失。因此必須嚴(yán)格上市審批制度，通過對上市公司的推薦人、保薦人和審批人的約束，從源頭防止垃圾股的上市。如果上市公司上市第二年就出現(xiàn)業(yè)績下降幅度超過50%甚至虧損的情況，就應(yīng)該取消推薦人的推薦資格并課以重罰，對保薦人也實施相應(yīng)的罰款處罰，對審批人作出記過處分并調(diào)換崗位。

　　股票的價格總是圍繞股票資產(chǎn)價值上下波動，投資者根據(jù)對股票資產(chǎn)價值變化的判斷決定買入或賣出股票的價格，只要上市公司對其資產(chǎn)變動信息及時公示，投資者就可以對股票資產(chǎn)的價值作出合理判斷。為了保護(hù)投資者的合法利益，證券交易所應(yīng)該約束上市公司及時公布公司資產(chǎn)變動和可能導(dǎo)致資產(chǎn)價值發(fā)生變化的任何信息。應(yīng)該進(jìn)一步完善上市公司的信息披露制度，保障信息的及時公開。證交所對上市公司管理人員故意隱瞞資產(chǎn)變動信息或者發(fā)布誤導(dǎo)投資者的錯誤信息的行為除了目前實行的警告處理外還應(yīng)根據(jù)給投資者造成損失的程度給出相應(yīng)的處罰措施，如凍結(jié)上市公司高管持有的股票或罰款，把保護(hù)投資者權(quán)益真正落到實處。

　　三、完善風(fēng)險控制制度和交易規(guī)則

　　為了保護(hù)投資者的合法利益，實施風(fēng)險警示制度很有必要。但是《風(fēng)險警示股票交易實施細(xì)則》必須體現(xiàn)公平、公正的基本原則。目前我國股票交易市場制訂的風(fēng)險警示規(guī)則很不科學(xué)，完全背離了風(fēng)險警示的初衷。目前把連續(xù)3年虧損作為風(fēng)險警示判別的基本條件，沒有考慮宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響，如果在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下連續(xù)3年每年只虧損1分錢/股，那是非常了不起的公司，根本沒有什么風(fēng)險。另外連續(xù)3年盈利作為取消風(fēng)險警示的前提條件也不合理，而應(yīng)該以股價回歸到合理價位作為取消風(fēng)險警示的條件。風(fēng)險的大小不在于上市公司在短期內(nèi)是否盈虧，而在于股價偏離資產(chǎn)價值的程度，如果一個虧損公司的股票價格接近或低于其資產(chǎn)凈值，那么持有這只股票就沒有多少風(fēng)險。如果持有一個績優(yōu)公司的股票，而其股價是其資產(chǎn)凈值的20倍，則風(fēng)險非常大。真正的風(fēng)險在于股價嚴(yán)重背離資產(chǎn)價值，因此，應(yīng)該以股價背離資產(chǎn)價值的程度作為風(fēng)險警示判斷的指標(biāo)，比如市凈率超過10倍或市盈率超過100倍。可以在市凈率超過10倍和市盈率超過75倍時實施特別處理，將其日漲跌幅度限制在10%以內(nèi)；當(dāng)其市凈率超過20倍和市盈率超過150倍時，日漲跌幅度限制在5%以內(nèi)；當(dāng)凈資產(chǎn)為負(fù)值時暫停其上市交易；連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)值，則摘牌處理。當(dāng)市凈率小于10倍和市盈率小于75倍時，應(yīng)該取消特別處理。這樣才能真正控制風(fēng)險，才是真心維護(hù)投資者的合法利益。

　　相信只要中央政府正視目前股市存在的問題，在以上三個方面采取切實的措施和行動，中國股市是完全可以回復(fù)到良性發(fā)展的軌道，資源配置的優(yōu)化將使中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展獲得強(qiáng)大的動力，并給投資者和企業(yè)帶來前所未有的發(fā)展機(jī)會。

2012年8月10日　廣州

　　編后語：

　　感謝您對我們工作的大力支持，更感謝大家對中國股市的熱愛，因為有你有我，相信我們的市場會越來越好！

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