編者按：經過20多年的發展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發展更需要理性的建議。新浪財經聯手證券時報發起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網友積極參與，建言獻策！

　　作者：施國安

　　1.A股市場改革面臨的問題

　　易憲容《A股市場改革面臨三大問題》一文點出了A股市場的實質問題。股市的信用是由政府隱性擔保的，即中國經濟發展前景無限，需要社會的全力支持。因此上市公司可充分使用這種信用，只想盡多的高價圈錢而不思回報，把信用使用到極限，使最大收益歸自己，成本則讓社會或股民來承擔。在這種情況下，A股市場當然是政策市，市場各方的利益大小，并非取決個體對市場的分析與判斷，而取決于與政府行政權力的遠近。政府發展經濟所依賴的上市公司大股東、在股市實施融資所依賴的證券公司及相關的當事人等，他們與權力機構關系最近，所以他們就成了既得利益者；而市場的散戶與政府行政權力沒有關系，在這種貌視自由的市場中只能做墊腳石。

　　A股市場的制度安排與法律確立，往往是通過部門的方式來形成，而現在沒有一個部門是代表中小投資者的，因此，當市場出現大問題時，監管部門所提出的各項制度改革，盡管對改進與完善市場會起到一定作用，但這些都只是調整股市既得利益之間的關系，不會觸及如何來打破股市既得利益格局。無論是嚴厲打擊股市內幕交易，還是改進審批制度，及最近提出的新股發行改革方案等等都是如此，都是在一些細枝末節做些改變，如此怎能提振A股市場信心，即使一些短期政策、局部利好刺激可以促使機構在短期內推高股價，但沒有真正"三公"的市場，過不久就會回到原點，這已被歷史證明過多次。更為嚴重的是，靠近權力的既得利益集團，還能借制度改革的時機把其特殊利益固化為制度，把其灰(或黑)色收益變為合法收益。如06年的股改把原始非流通股變為流通股就是如此；現在又在想借新股發行制度改革之機，通過存量配售把原始非流通股變為流通股加速化。所以現在A股市場的制度改革更是要面臨巨大的阻力。

　　當前A股市場的公信力為何不能確立？公平的市場法律制度為何無法執行？為何A股市場某些法律制度能夠讓部門及個人利益制度化等等？因為在政府動員全社會力量保持中國經濟高增長的方針指引下，證券市場對于實體經濟的有效監督以達到社會資源合理配置的功能被撇開，單純的只當作為實體經濟服務，也就是說A股市場為融資服務的唯一宗旨不變，中國的證券市場就不會被納入整個國民經濟正式組成部分，在今后相當長的時期內，它只能是一個僅為融資服務的另類市場，這就成了中國證券市場的特色。

　　2.郭樹清上任后救市舉措的得失

　　郭樹清認為：中國每年的儲蓄大約有20萬億元，如何將全社會的資金配置最優化，是證券行業和資本市場的責任。所以證監會緊抱著為企業無本萬利式的股市圈錢制度不放，認為股市下跌與IPO無關，空喊著藍籌股價值，為A股拉存款、社保、險資等長期資金入市，但結果是股市下跌依舊，藍籌股普遍遭機構唾棄，市場投機炒題材股有增無減。

　　他提到：不能創新是當下經濟最的風險，也是當下A股市場的最大弊病，也讓投資者形成了一旦行情不好，就依賴政策救市的思想。但是，所謂的創新股指期貨、融資融券等推出后的實際效果如何呢？還不是加劇了趨勢投機氣氛。

　　為何會如此？根本原因就在于：A股缺乏公平的市場環境，上市公司的融資沒有法定的合理回報率機制。企業能上市就是可以用搖錢樹，故排隊要IPO日益劇增，反正圈了錢后回報與否無法律約束；而普通投資者也逐漸明白了A股市場的實質，任你再怎么忽悠，也不敢來了，已進來被套而走不了的在苦等“解放軍”( 即所謂依賴政策救市)；專業機構是靠股市吃飯的，自然離不開股市，也只能在其可控的范圍內，利用各類壟斷優勢投機炒作賺錢(即所謂上有政策下有對策)。

　　至于期指融資融券轉融通等，本就是把雙刃劍，因其誕生就是出于滿足對于市場不確定性的投機需求，故本身帶有很重的投機因素。如果在西方世界，由于金融市場與實體經濟是被同等對待，在規范的市場經濟體制下它還有正面作用的話，那末，在中國內地缺乏合理制度不規范的市場經濟氛圍下，它就必然只有消極因素。更嚴重的是，在中國現實背景下不加以根據自己的需要的改造而盲目零星地照搬，將對中國經濟發展造成重大危害，因為中西方發展模式不同，而且在相當長的時期內，中國不可能掌握國際金融市場的定價權，那就意味著只能任人宰割。

　　因此，不敢實事求是地對待A股不公正的制度問題，才是當下經濟最大風險，也是當下證監會的最大失職。因為對企業創新動力的有效刺激應來自“要讓一個個體或者一個企業對社會的貢獻和它取得的回報相一致，”正如吳敬璉老先生所說“如果不是這樣，那么企業或者個人就會去"傍政府"，因為政府手里有資源，這樣就會破壞了激勵機制”，“過去政府總是把它認定的最好的企業扶著，叫做"慈父主義"。其實這是害了企業，第一是害了這個企業，第二是它對一個企業給予傾斜，其實就打擊了其他的企業，也許你扶起來一個企業，但是你扼殺了成千上百個企業。”而就是A股長期執行的只重融資輕投資回報的不公正制度鼓勵著企業去"傍政府"，也使投機炒作的買賣差價成為我國股市投資者的主要獲利方式。如果按“讓一個個體或者一個企業對社會的索取和它的貢獻相一致”的市場原則來要求上市公司，規定“新股發行后在約定的時期內上市公司的融資回報率不得低于同期市場貸款利率，達不到標準的原始股不準上市，控股的大股東、主承銷商及公司管理層負經濟賠償責任�！边@樣一來，市場經濟的基本規律就會自然起作用，A股市場的現狀就會改觀，由于在制度上遏制了利益輸送行為，就能使兩個發行主體從其經營的長遠規劃出發自覺地有節奏的控制融資規模和合理定價，股市才能合理調配社會資源，促進社會經濟健康穩定地持續發展，這時排隊想上市圈錢的公司就會立即大減，而機構投資者不去請也會自來，A股才會回歸理性發展，那時候才能實施根據自己需要有選擇有改造地引進股市創新機制。

　　3.拯救中國股市的建議

　　第一，現在不少中小板股票盡管認購新股者已套牢近50%或以上，其年報和分紅方案也還可以，但巨額超低價原始股流通后還在拋壓。因為就是如此低價原始股還有暴利，這就是新股發行制度的不公平，所以原始股在發行時一定要以新股發行價為基礎重新折算股份數，當然，為鼓勵創投，可按一定比例(如總股本的10%，這可在IPO詢價時一起確定)設立獎勵股份，在公司上市后按預定目標實現步驟分批給予原始創業者。這樣一來，既能長期激勵創投，穩固公司經營發展，也消除了對二級市場的猛烈沖擊。再說，同股同價本是基本原則，上市公司配股時，就是同股同價的。

　　或者，立即修復股市制度漏洞，把新股發行制度改革與建立A股合理的投資收益水平保障機制結合起來，規定“新股發行后在約定的時期內上市公司的融資回報率不得低于同期市場貸款利率，達不到標準的原始股不準上市，也不得再在證券市場融資，控股的大股東、主承銷商及公司管理層負經濟賠償責任”，同時規定：“解禁股不得在股價低于發行價時減持�！边@樣才能在制度上遏制利益輸送行為，使兩個發行主體從其經營的長遠規劃出發自覺地合理定價和確定融資規模，使A股回歸理性發展。

　　第二，根據批準的上市公司發行額度，采取全額網上拍賣競價認購，以達到發行額度的最低認夠價為發行價；如果全額網上競價認夠達不到發行額度，則以最低認夠價為發行價，能發多少是多少，發行余額作廢(承銷商愿包銷除外)，上市公司也可以以發行失敗為由要求撤銷發行；如果全額網上競價發行成功，但所確定的發行價低于原來的每股凈資產，則上市公司可以以折價形式發行，當然也可以以發行失敗為由要求撤銷發行。上市時實行全部發行額一起流通，取消網下賠售限售股和限售股(獎勵股和公司高管股除外)。

　　第三，券商的下述建議無疑是打著“力促新股發行改革”的旗號為自己謀利。

　　1/ 在賦予投行自主配售權的同時，解除“打新”機構3個月的禁售期，就是為投行制造尋租空間，方便其內幕交易和利益輸送。2/ “閃電配售” 授權董事會可擇機非公開發行不超過現行股份20%比例的股票，如此大股東可更自由地操縱股價套利。3/ 靠自律組織是行不通的(這種自律組織只會產生壟斷聯盟)，同時要對于最終定價質量差的主承銷券商和報價質量較差的詢價機構，監管部門有權永久取消其作為承銷券商的資格或詢價資格。4/ “擴大網下配售比例，如將新股網下配售數量從不超過本次發行總量的20%提高到50%”，如此，詢價機構當然有動力壓低發行價，再在二級市場炒高兜售給普通投資者。

　　第四，不能撇開證券市場對于實體經濟的有效監督以達到社會資源合理配置的功能，而單純的只把它當作為實體經濟服務的“丫鬟”，這種思維是錯誤的，這樣一來，中國的證券市場實際上就是被排斥在整個國民經濟正式組成部分之外，所以就成了現在這種僅為融資服務的另類市場，如此下去，必定會損害經濟的正常發展。

　　總之，如果不合理的A股制度不改正其實質問題，就是再次暫停新股發行也不過是重復過去的老套路，這種狀況下推出平準基金也只能是失敗。因此，能不能糾正不合理的A股整體制度性問題，不僅關系到恢復投資者的信心，更是關系到社會經濟能否成功轉型并和諧發展的大問題。