作者：龔偉力

　　1992年12月28日，上海證券交易所首先向證券商自營推出了國債期貨交易。但由于國債期貨不對公眾開放，交投極其清淡，并未引起投資者的興趣。1993年10月25日，上交所國債期貨交易向社會公眾開放。與此同時，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。1994年至1995年春節前，國債期貨飛速發展，全國開設國債期貨的交易場所從兩家陡然增加到14家(包括兩個證券交易所、兩個證券交易中心以及10個商品交易所)。1994年8月到10月，股市兩個月的短命救市行情結束之后，股市持續低迷，陰跌不止。同時，鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停，大量資金云集國債期貨市場尤其是上海證券交易所。國債期貨火暴，吸引了很多資金從股市轉戰期市。1994年全國國債期貨市場總成交量達2.8萬億元，到年底國債期貨市場已經是一片紅火，吸引了不少人的眼球。那年年底，我也從股市來到期市，在深圳蛇口海上世界附近的一家證券部開了國債期貨戶頭，炒完股票賺了點錢，開始炒國債期貨。

　　那時炒國債期貨的門檻不高，一萬元保證金就可以開戶，按照炒期貨的杠桿原理，10%就可以當10萬元炒。如果你操作方向做對了，做多漲10%，或者做空跌10%，你就賺一萬，獲利100%，資金翻一倍；但是，如果你操作方向錯了，做空漲10%，或者做多跌10%，你就虧一萬，全部陪光，血本無歸。在做錯方向后，快到平倉警告線，在此之前證券部會給你警告提示，你要么補足保證金，要么平倉，否則，證券部會強制平倉，輸光出局。這就是期貨市場的殘酷之處。其實，期貨不是貨，不用現貨結算到期前全部平倉的話，它只是一紙合約而已。所以它也是一種游戲，一種零和游戲，而不是正和游戲。有贏家就有輸家，決不會是雙贏，贏家賺的錢就是輸家賠的錢。但是，期貨市場，向來如此，高收益高風險，無可厚非，全世界都如此。玩不起就別玩，玩了就要準備玩完。

　　炒國債期貨，實際就是炒的利率，炒的保值貼補率。因為國債的收益率是隨著利率的變動而變動。而利率的變動又是受通貨膨脹率的影響。通貨膨脹這匹狂奔不羈的烈馬從1993年以來就一路狂跑，物價飛漲一路走高，物價漲幅到1994年的10月最高峰是27.3%，當年全年平均漲幅也在24.1%。所以，當時人們非常擔心銀行存款不斷貶值，為了消除人們對物價上漲的擔憂，人民銀行一年期儲蓄存款利率高達10.98%。1992年到1994年中國面臨高通賬壓力，銀行儲蓄存款利率不斷調高，國家為了保證國債的順利發行，對已經發行的國債實行保值貼補。保值貼補率由財政部根據通漲指數每月公布。這是在當時的特殊情況下的財政貨幣政策。因此，對通賬率及保值貼補率的不同預期，成了國債期貨品種的主要多空分歧。一直到一年后物價下跌，到了1996年物價漲幅下降到6.1%，人民銀行不僅從1996年4月開始停辦保值儲蓄，而且在當年5月和8月兩次大幅調低存貸款利率。但是，在1994年年底的時候，在當時物價瘋漲的時候，人們又怎么知道未來物價會怎么走呢？難以預測短、中、長期的利率走勢，更難以準確把握未來保值貼補率的變動趨勢。 

　　我在1995年2月23日在《證券時報》第3版頭條發表了《保值貼補率變動趨勢分析》一文，在分析了促使物價上漲的諸多因素之后，認為保值貼補率還將繼續走高，文章的結尾是這樣(因手頭沒有原文，我只記得大意如此)寫的：保值貼補率還將繼續走高，國債期貨應該堅定做多，1995年全年都沒有空頭行情。可是，當時人們并不一定認同我的觀點，多空雙方分歧嚴重，爭奪相當激烈，當時國債期貨的很多品種，不是漲停板，就是跌停板。有時，有的品種連續多個漲停板，做空的連平倉割肉的機會都沒有。很多人認為，物價這么高了，總該下跌了，利率、保值貼補率也會回落了，殊不知，實際情形并不是如人所愿。當時做國債的小戶、大戶甚至機構，做反做錯的很多。當時多方機構代表有“中經開”等，而空方代表包括當時的萬國證券等超級機構，重倉開的是空倉，結果萬國證券等超級機構幾乎全部“光榮犧牲”，萬國最后被申銀收購，叫申銀萬國。

　　在多方不斷猛攻，空方連續敗北的情況下，終于在1995年2月23日發生了“327”事件。327國債是指92年發行的三年期國債92(三)，95年6月到期兌換。以上海萬國證券為首的機構在“327”國債期貨上作空，而以中經開為首的機構在此國債期貨品種上作多。由于國債期貨“327”品種出現異常違規交易，諸多重倉機構爆倉，當晚11點，上海證券交易所發出通知，決定取消2月23日16時22分13秒之后的所有交易。最后8分鐘的交易全部作廢。第二天，萬國證券發生擠兌。2月27日和28日，上交所開設“327”國債期貨協議平倉專場，暫停自由競價交易。多空雙方場外“協議平倉”作了結，算是對這些空頭、多頭主力各打五十大板平息事件。這就是上海證券交易所發生的震驚中外的著名“327”國債事件。事后，當事人之一的萬國證券老總管金生由此身陷牢獄，被判17年監禁，另一當事人尉文淵被免掉上交所總經理的職務。3個月后，1995年5月17日，中國證監會發出通知，暫停國債期貨交易，至今沒有恢復。

　　我炒國債期貨的證券部，是在證券營業部樓上，樓下是炒股票的散戶大廳。在期貨室里面，是一人一臺電腦。在我電腦右前方的，是一個年輕人，姓江，我們交談不多，也不知道他是哪里人，看上去三十出頭，每天帶著一個5歲的男孩來，孩子在一邊玩，他在一邊炒國債。他來的時候是10萬，來回做，做多又做空，最多的時候虧到剩2萬。后來堅定做多，半年下來，已經一百多萬了。這時他的孩子他也不用管了，營業部的客戶小姐會幫他照看，逗孩子玩樂。在期貨室，客戶的地位和待遇，是和你的資金多少成正比的。　

　　我的電腦左邊，緊挨著我坐的是老陳，叫什么我也不知道，和我同年，1949年生人。廣東人，說的一口粵語，但平時話不是很多，性格老實，為人忠厚。老陳開一家餐館，我每天從家里騎自行車到證券部，都要經過他的店。店面不是很大，屬于大排擋，但是擺了十幾張圓桌。他曾經和我說，開店很難，有時碰到耍賴的，吃飯不給錢。還有一次，幾個年輕人，把自己帶來的蒼蠅扔在快吃完的菜里面，不僅不給錢，還硬要我賠500塊錢。所以他來做國債期貨，想這樣賺點錢。但是，這樣一個老實人，又不懂期貨，也不懂經濟，更談不了解利率、保值貼補率，怎么能炒國債期貨？又怎么能賺到錢？他一直做空頭，可是多頭一直上攻，不給喘息的機會，虧得他頭冒汗、臉發黃。他性格又有點倔，始終不肯認錯平倉，幾次追加保證金。150萬半年就差不多虧光了，到最后家里沒錢了，再也拿不出錢來了。那次，他一臉通紅，從家里拿來了房產證，要把房子、餐館給證券部作保證金抵押。看他這樣做，我勸他說：“老陳，你不適合做期貨，輸了就輸了，認賠出局回家吧。留住房子、餐館，你還有吃住的地方，還可以再賺錢，還能東山再起。如果再賠了房子、餐館，那你怎么辦呀？你不想想嗎？你還有老婆、孩子，你不替她們想想嗎？”老陳聽了我的話，半天不說話，最后他握住我的雙手，吐出壓在心底的幾個字：“我聽你的，后會有期！”也沒再和任何人打招呼，就這樣悄無聲息地走了，證券部也沒有一個人來送送他。他的那150萬國債期貨，全部爆倉，成了窮光蛋。而就在半年前，我剛來的時候，老陳還是這里的座上賓，證券部的客戶小姐送茶倒水，非常熱情。現在老陳人走茶涼，看著他那張空空的坐椅，想到人世間的人情冷暖、世態炎涼，我的眼前是一片空白，腦子里也是空空如也。

　　其實，錢是身外之物，生不帶來，死不帶走。平淡是財，平安是福，平常是心，平穩是金。