關鍵詞之一：指數運行

　　在超常規的貨幣投放以及經濟復蘇預期的雙重支撐下，2009年A股市場大幅走強。進入2010年，經濟繼續復蘇的格局繼續強化，但貨幣政策將回歸常態，在此背景下，分析師普遍預計上證指數運行將呈現震蕩向上的態勢。然而，在指數波動區間方面，機構預測則存在較大分歧。統計顯示，極限預測區間為2700-4500點。

　　安信證券：從歷史上看，在盈利上升和流動性趨弱的年份里，資本市場難有優異表現。基于此，預計今年資本市場指數表現將相對平淡。預期上證綜指3700點以上是風險較大的區域，2700點以下則是安全區域。

　　廣發證券：從歷史經驗來看，經濟走出低谷之后并非市場回報最高的時期。市場上漲的主要驅動力來自于上市公司業績的提升，預測2010年A股市場的整體業績增長率為25.8%，根據DDM模型的預測結果，上證綜指的合理估值區間為3500-4100點。在經濟增長回歸潛在水平的時期，獲取超額收益的重點應從Beta轉向Alpha，2010年中，超額收益可能更主要來自于主題投資和精選個股。

　　國金證券：2010年總體上A股市場會處在盈利回升形成支持、估值膨脹受到一定抑制的環境中，因此總體運行將處于均衡格局之中。但“風物長宜放眼量”，“調結構”會帶來更為持續的經濟增長前景，也會給資本市場帶來新的投資機遇。考慮到明年A股25%的盈利增長，初步判斷2010年市場波動的可能區間在上證指數2700-4000點。

　　聯合證券：對2009、2010年的凈利潤增速進行了三種情景假設，以悲觀、中性和樂觀情景分別對上證指數進行預判。在這三種情形下，不考慮新股發行對股指的影響，預測2010年上證指數的合理水平分別為3033點、3669點和3945點，對應2010年盈利的PE水平分別為22.5倍、23.5倍和24.6倍。

　　申銀萬國：正面因素為，2011年的盈利預測有望提升、估值水平仍然合理、人民幣升值預期帶動熱錢流入；風險因素為，融資壓力依然顯著、熱錢流向可能逆轉、貨幣信貸政策可能微調。在市場運行節奏上，預計A股市場在近期的沖高后，在2010年一季度的前期可能遇到年內的第一個高點，然后回落，在第二季度筑底回升，到下半年震蕩向上。建議關注一季度中后期，在國內信貸政策調整、美聯儲升息預期共同作用下，股市可能出現的震蕩。

　　部分券商對滬綜指2010年運行區間預測

　　券商 滬綜指合理波動區間預測

　　安信證券 2700－3700點

　　廣發證券 3500－4100點

　　國金證券 2700－4000點

　　聯合證券 3000－3900點

　　申銀萬國 2900－4200點

　　中信證券 有可能觸及4500點

　　關鍵詞之二：出口

　　本輪國際金融危機爆發以來，我國外需空間急劇縮小，出口成為拉動2009年經濟增長的負向因子，是三駕馬車中表現最差的。不過，隨著全球經濟復蘇轉暖，加上去年以來國家出臺了一系列穩外需、促出口的政策，外貿形勢正在逐漸好轉。2009年11月，進出口總值月度指標首次實現年內正增長。展望2010年，機構普遍認為出口對經濟的拉動將由負轉正，但其最終的貢獻程度仍將取決于全球經濟的復蘇步伐，以及歐美等國家和地區的補庫存進程。

　　國信證券：外貿晉升2010年最耀眼明星。從邏輯上講，中國出口目的地國家的GDP增長率是因，中國出口是果。IMF最新的2010年世界經濟增長預測結果是3.1%。根據模型測算，預計2010年全年中國出口增速在22%左右(扣除價格因素，實際增速約19%)。根據外貿實際增速與GDP拉動的關系，可以計算出，2010年外貿將拉動GDP增長3.27%，相對于2009年的負向拉動將有極大改觀。

　　市場有觀點認為，本輪危機之后，外貿作用將大大弱化，以后增長要靠內需，對此我們并不認同。在未來5年內，外貿仍將是中國經濟增長的重要引擎，也是中國經濟實現總供需平衡不可替代的方式。首先，在大國中，中國撫養比最低，為39.1%，這從根本上決定了當前中國具有龐大的生產能力且相對于國內當期需求是過剩的。其次，抑制國內總需求的力量還在于中國的城市化率相對不足，45%左右的城市化率不論是與歐美日等發達國家相比，還是與“金磚四國”中的巴西和俄羅斯相比，均處于較低水平，而農村的消費需求要低于城市很多。因此，在低撫養率、低城市化并存的社會經濟條件下，要實現經濟平衡，出口的作用難以替代。

　　招商證券：外需向正常水平回歸。世界經濟衰退的過程遵循“歐美發達國家-中國等制造業國家-澳大利亞等資源國”的次序，世界經濟復蘇的過程則相反，遵循“澳大利亞等資源國-中國等制造業國家-歐美等發達國家”次序，因此出口復蘇是中國經濟復蘇過程“去庫存-財政刺激-汽車地產-外需”的最后一個環節。

　　如果單從美國國內經濟復蘇過程看，大體上也按照去庫存-提高產能利用率-擴大資本支出這樣的邏輯展開，而后兩個過程對中國的出口拉動都是十分有利的。從目前情況看，判斷美國經濟復蘇正在由去庫存階段向后兩個階段轉變。美國的零售業庫存銷售比已經回到了正常區間，未來將進入帶動生產的過程。值得關注的是，房地產很可能是未來美國補庫存、擴大資本開支的新領域：美國現房銷售已經回到2003年的水平，房地產可供銷售月份也回到了歷史正常區間，未來最大的可能就是房地產進入開工和投資、拉動就業回升、失業率逐步見頂回落。美國經濟復蘇的過程至少會持續到其通脹水平出現明顯攀升并導致央行開始持續加息為止，而從近二十年的情況看，美聯儲通常在美國CPI回升到1.5%之后才開始緊縮貨幣政策。鑒于上述分析，預計未來至少一兩個季度中國出口將大斜率回升，并通過就業、私人投資等效應強化內需。

　　關鍵詞之三：消費

　　2009年中央經濟工作會議對2010年的經濟發展提出了“調結構、擴內需”的原則，同時將“促消費”置于新的戰略高度。盡管消費概念已經在2009年被反復挖掘，但由于有了更明確的政策引導，加上區域發展、人口紅利以及城市化均為擴大內需提供了堅實基礎，2010年的消費類品種仍值得重點關注。

　　安信證券：可能的贏家——低端消費品。首先看好的是2010年低端消費品的繼續普及，涉及的行業包括商業零售、家電、電子以及日用品。首先，隨著中國制造業規模不斷膨脹、資本邊際效應遞減、勞動生產率增速下降，我國中低端收入人群的收入彈性正在剛性化，收入預期也開始變得穩定。低端勞動人群實際收入與全社會實際消費同步，顯示其在消費能力方面并沒有掉隊。其次，在消費能力逐步提升的背景下，被忽視的消費需求開始逐步釋放。農村居民對空調、抽油煙機等“城市家電”的需求早已有之，但受到消費能力及家電行業過剩的影響，并沒有引起人們重視，直到2004年收入彈性剛性化趨勢開始后才逐步體現出來。第三，與城鎮居民不同，農村居民的消費傾向在2000年后呈階梯式躍升，表明其消費結構改善的迫切程度遠高于城鎮居民，由此帶來的消費價格彈性也相對較高。第四，連續且快速的普及特征，與中高端產品分階段普及的周期性特征不同，低端消費品的普及更快速、更連續。

　　聯合證券：估值提升來自業績超預期。內需啟動將催化住房、汽車和電子產品的消費，但從市場估值來看，消費類股票的估值已經偏高。首先，可選消費“高位盤整”，超額收益向中上游傳遞。2010年房地產銷量增速會下滑，但銷量本身基本與2009年保持平衡；乘用車銷量增速將下滑，但是銷量不會下滑。原因在于二、三線城市具備了消費啟動的物質基礎和社會形態基礎，房地產、汽車的消費熱點都在向二、三線城市和地區擴散。此外，房屋銷量維持高位將使得房地產投資增速有望提升，汽車銷量大增也使得企業基本處于滿產，這會促進企業增加資本支出。從歷史表現來看，銷量高位盤整、銷量增速回落、投資增加時，可選消費帶動的行業往往有較好的超額收益，因此預計超額收益將逐步向可選消費帶動的中上游行業轉移。

　　其次，必需消費受益于景氣與政策催化，受制于估值壓力。隨著收入結構的變化，以上海、北京、天津、浙江、江蘇、廣東等地為代表的東部地區，其第三產業的發展將帶動消費“再升級”；目前農村居民人均收入水平達到了城鎮居民1999-2000年間的收入水平——這正是改革開放后城鎮居民第一次消費升級的開始，未來農村居民家庭耐用消費品升級值得期待；當前中西部地區人均收入水平約相當于東部地區2004-2005年時期，中西部消費結構的持續改善值得期待；從政策轉變經濟增長模式來看，醫藥食品和商業也有望提升。

　　第三，消費行業的估值偏高主要源于政策支持和確定性增長，而估值提升來自于業績的超預期。高端酒價格如果節前不提，節后必提，可能促發業績超預期；基本藥物制度使得醫藥的業績可能超預期；商業由于基數低和二三線城市的擴張，業績可能超預期。

　　關鍵詞之四：民間投資

　　2009年4萬億財政投資和大規模的基建成功推升中國經濟實現“V”型復蘇，不過以房地產投資為代表的民間投資仍處于低速復蘇之中，2010年民間投資能否成功崛起，順利拿住“接力棒”對中國經濟至關重要。

　　高盛高華：財政刺激措施以基建項目為主，民間投資剛剛開始興起。人民幣4萬億元的刺激措施傾向于基建投資，占總計劃支出的38%，但用于擴大社保網絡的投入僅占人民幣4萬億元的4%。這也與固定資產投資明細一致，表明中國的投資主要以政府為主導。住宅投資(大部分受私人部門的推動)剛剛開始出現復蘇跡象，其增長率仍遠低于危機前的水平(僅為20%至30%左右)。服務業較高的準入門檻限制了民間投資。中國需要進行供應面的改革從而進一步提高生產率、刺激民間投資，并改善整體經濟的資源配置。在我們看來，降低醫療、教育、娛樂和體育等主要服務行業的準入門檻將有利于經濟的長期增長前景。盡管中國對全球經濟的影響力不斷上升，但中國服務業占GDP的比例不僅落后于全球主要經濟體，而且也位于“金磚四國”之末，這反映出民間投資在許多服務業(通常被國有企業主導)中的準入門檻很嚴格。

　　長城證券：2009年33%左右的固定資產投資增速無疑是內需擴張的主導力量，與1998年東南亞金融危機時期相比，2009年財政主導的國家預算內投資增速同樣高達70%，而信貸增速卻幾乎是1998年15.5%的兩倍(10月份為34.%)，2010年信貸投放的放慢和政策對過剩產能的調控將抑制新增固定資產投資的快速膨脹。從投資對內需的拉動效應來看，銀行信貸(貨幣)始終是投資的主要資金來源，2009年前三個季度是一個歷史罕見的信貸投放高峰期，四季度的固定資產投資已經跟隨信貸有所下滑，在2010年新增信貸7萬億的中性貨幣情景下，目前超過33%的投資增速將進一步放緩。結合2010年房地產投資增速回升到33%的判斷，2010年城鎮固定資產投資增速將回落至28%的水平，但投資的拉動效應仍較強勁，尤其是在上半年，較高的信貸投放和存量項目的施工將維持投資對總需求的強勁拉動，以發電量所代表的工業總需求仍處在一個較快的擴張節奏當中。

　　興業證券：投資高增，政府投資和企業投資雙輪驅動。政府投資在建、后續項目的投資慣性很大，中西部、農村投資高增速可持續；企業投資擴張趨勢有望出現，特別是考慮到2009年上半年的低基數；上半年基建和房地產投資將雙高增，低基數換來宏觀、微觀數據“雙優”。

　　關鍵詞之五：流動性

　　流動性是影響股市估值最為重要的因素之一。目前各大研究機構對2010年流動性狀況普遍持樂觀預測，總體來看，2010年流動性充裕基礎不會出現根本性改變，流動性仍是2010年股市上漲的加分項。

　　莫尼塔：就2010年整體流動性而言，在資本流入恢復、被動貨幣投放貢獻加大的情況下，貨幣環境很難出現明顯緊縮局面。2010年很可能出現的格局是，央行在一定限度內收緊信貸以對沖被動貨幣投放，進而最終導致“寬貨幣、緊信貸”的流動性環境。熱錢是被動貨幣投放的主要來源，無論是從內因還是外因的角度看，2010年的資本流入規模都很可能較2009年出現明顯放大。

　　2010年寬松的整體貨幣環境為股市提供了較好的流動性基礎。無論是存量財富還是信貸資金入市，其實質都是資金在實體經濟和資本市場之間的再分配。國內A股市場的資金推動特征一直都非常明確，實體經濟相對充裕的資金狀況有多大程度能夠流入股市，構成了2010年市場流動性狀況的核心和焦點。在中性假設下，2010年“存款性公司對金融公司負債”的量將在5.1萬億到6.2萬億的范圍內波動，平均值大約在5.8萬億的水平，這將對股市上行形成支撐。

　　長城證券：中國經濟擴張對貨幣依賴可能會持續，寬松的貨幣政策可能不會戛然而止。在過剩環境下，運用信用(貨幣)擴張來稀釋儲蓄以形成新的購買力，既是發達國家刺激經濟的根本邏輯，也是中國擴張政策拉動總需求的主導方式。1995年以來，中國的信貸和M2年均增速高達19%，這一增速是同期實際GDP增速的兩倍，快速的信用膨脹實際上已成為總需求的一個重要支撐，尤其是在外需急劇萎縮的2009年，近萬億赤字和近十萬億信貸是支撐總需求V型回升的主導力量。

　　鑒于分配結構短期內難以實質改變、全球再平衡和美國民間債務的放緩抑制了未來的出口高增長，可以預見到信用擴張會成為未來較長時期緩解中國國內產能過剩、擴張總需求的重要手段。因此，判斷低利率和貨幣相對寬松會成為一個發展趨勢，從某種意義上甚至可以說，如果經濟調結構無法見到實質效果，中國經濟將對債務擴張(貨幣)形成某種程度的依賴，這種貨幣依賴必然對未來很長一個時期的資產價格構成深刻影響。

　　國金證券：對2010年整體市場的流動性，首要關注的仍然是貨幣供給。2010年信貸增長將在7-8萬億之間，這會使得2010年的M2增速呈現逐步回落的走勢。流動性將從2009年實際的過度寬松進入到合理的適度寬松。在經濟恢復較為強勁的情況下，M1的增速將會高于M2，但其走勢也將是回落的態勢。另外，利率也存在上行的壓力，這也會對估值構成一定的壓力。

　　2010年流動性結構上邊際增量較多的來源可能是外匯占款的增加，但一方面受制于貿易恢復的力度，另一方面相對于信貸的規模有所縮小，這會使外匯占款增加的效應遠遠不及2005-2007年。因此在總體上，流動性趨勢上的逐步收緊將制約市場估值的提升空間。在時間分布上，預計2010年上半年流動性充裕程度將明顯回落，對市場估值可能會產生負面影響。但如果貨幣政策正常化力度較弱，可能在下半年又重新刺激流動性再膨脹。

　　關鍵詞之六：市場供給

　　2010年A股市場資金面主要面臨兩方面壓力：一是包括新股發行增發、銀行業再融資在內的擴容壓力，二是仍保持較大規模的限售股解禁壓力。

　　從擴容情況看，光大證券測算，明年A股融資需求預計將達到9000億元，全年實際融資規模可能在5000億元左右。第一，已經通過證監會審批的IPO、增發和配股募集現金的規模為797億元；第二，董事會或股東大會已經通過的增發和配股方案計劃募集現金規模為3237億元；第三，銀行為滿足未來三年業務發展，需要通過A股募集資金1000億元左右，該規模不包含已經公布的融資規模；第四，目前在證監會排隊的IPO申請有600家左右，按平均每家融資5億元測算，規模預計為3000億元；第五，主要的IPO傳聞中最有可能在明年實施的包括農業銀行和光大銀行，預計共融資1000億元。如考慮明年市場的運行狀況、證監會發審節奏等因素，實際融資規模會在此基礎上有所折扣，預計全年實際融資規模可能在5000億元。

　　而從限售股解禁角度看，據Wind資訊統計，2010年全年共有60635億元限售股解禁。其中11月份約有24843億元解禁，其次是元月份，約有7269億元解禁，再次是12月份和10月份，分別是6584億元和5840億元。平安證券統計，2010年，限售股解禁主要為首發原股東，約占全部限售解禁股的78%，股改限售解禁部分約占13%，定向增發配售部分約占8%，其他約占1%。

　　Wind資訊統計數據顯示，截至12月15日，今年共有463家上市公司重要股東減持股份92.08億股，參考的減持市值為1074億元。其中新老劃斷以后首發原股東解禁減持數量約為17.2億股，減持金額約為232億元。假設2009年股改大小非減持金額為1300多億元，加上非股改限售股減持部分約200多億元，則2009年全年限售股解禁減持金額約為1500億元左右。而2009年全年限售股解禁市值為52296.8億元，以此估算2009年全年減持市值與解禁市值之比為2.87%。

　　平安證券認為，2010年首發原股東的解禁比例已經上升到78%，這部分股份的減持意愿應當是最弱的。但是，2010年定向增發限售股解禁的比例上升到8%，這部分股份的投資成本相對較高，大多是財務投資型，因此其減持意愿是相對較高的。而且，如果考慮到2010年信貸政策收縮的因素，企業或個人通過減持股票獲得資金的需求要比2009年強。因此，預計2010年限售股解禁減持的比例應該會比2009年高。

　　假定按2.87%的減持比例計算，預計2010年全年大小非減持額約為1740億元，平均每月減持額約在145億元左右。由此可見，明年限售股解禁減持壓力也不容忽視。

　　如果剔除超級大盤股如中國石油、中國人壽、中信銀行、中國神華、中國中鐵等解禁量超過50億股的大型國有股影響后，全年限售股解禁的壓力體現在年初3-4月份和年尾10-12月份兩頭。

　　關鍵詞之七：政策退出

　　2009年在積極貨幣政策和財政政策的雙支撐下，中國以及世界經濟開始走出金融危機陰影。進入2010年后，隨著經濟回歸常態，政策退出開始提上議事日程。由此，2010年政策退出的敏感時點以及退出方式就成為市場關注的重點。

　　長江證券：從美國經濟復蘇進程看，其在補庫存帶動經濟高點出現之前進行流動性緊縮的概率并不太大，尤其是目前美國還面臨信用卡危機和銀行業頭寸限制，因此預期2010年二季度可能是美國加息的最好時期。至于歐洲和日本，由于其復蘇的相對滯后以及跟隨美國的經濟性質，緊縮時間將更為滯后。另外，即使加息并未如預期中啟動，美國在非傳統貨幣政策暨長期國債的調整上也將先發于人，因為這一措施有助緩解通脹預期，而長期國債收益率上升本身就是貨幣收縮的體現。

　　另一方面，中國短期可能面臨央行的窗口指導和數量型工具回收，但是就整體而言，項目配套需要保持明年上半年月均4000億元以上的信貸支持。而從預測的通脹數據來看，在目前趨勢下，2010年二季度CPI的同比和環比都將出現明顯回升，可能會接近4%的區間，因此中國的加息將采取跟隨美國政策，緊縮時間點也會在明年二季度。基于此，明年下半年的經濟在政策退出下出現二次探底是大概率事件。

　　莫尼塔：2010年上半年政策將呈現多頻微調態勢。隨著以美國為代表的海外實體經濟狀況在2010年繼續改善，一些對宏觀調控當局決策產生重要影響的指標變化，如出口同比增速(明顯轉正)，以及國內CPI(階段性接近3%)等，會促使政策采取更多主動性的措施進行調控，以保證實體經濟未來能夠平穩增長，如加大公開市場操作力度、上調存款準備金和信貸干預等。除了這些主動性措施外，針對可能的熱錢流入和資產價格泡沫化等風險，政策還可能采取較多被動性措施，如加大股票供應量、加強對金融機構以及跨境資金流動監管等。雖然這些政策可能無法改變中長期增長趨勢，但是政策頻出本身加大了市場不確定性，進而使得市場上漲速度受到負面影響，同時波動也可能加大。

　　就2010年調控時點來說，4月和7月份是兩個重要的關鍵時點：4月份一方面兩會已經結束，各級政府在落實當年工作任務的同時，還要對前期工作進行“糾偏”。而在這個時點，國內出口可能已經明顯同比轉正。此外，CPI有可能上行至接近3%左右的范圍。這些指標都可能觸發國內政策轉變。另外，樂觀情況下，如果美國經濟關鍵指標顯示其已經站穩“腳跟”，那么國內政策中期轉向概率將大大增加。7月份，國內外上半年GDP數據均會公布。中性情況下，根據目前一些關鍵領先指標顯示，發達國家“立足已穩”的概率會非常高。這時期，不光是國內，全球主要經濟體都可能面臨保增長政策集中退出的不確定性。

　　關鍵詞之八：通脹預期

　　2009年11月份CPI同比增速已經轉正，通脹一方面會影響企業盈利，另一方面也會使流動性格局產生較大變動，因此受到投資者關注。分析人士普遍認為，2010年中國經濟將進入溫和通脹階段，而通脹發展進程的快慢將決定具體資產品種的選擇以及市場系統性風險何時到來。

　　廣發證券：貨幣擴張首先會引起產出水平上升，在三個季度后對通脹的壓力開始顯現，在五個季度時，壓力最大。本輪貨幣沖擊始于2009年一季度，依照上述模式，2009年四季度通脹壓力將會顯現，2010年二季度后通脹壓力較大。央行在投放大量貨幣后，由于預期實體經濟仍然疲軟，短期中大部分資金可能并未流入實體經濟，而是流向虛擬經濟領域，從而推高資產價格(當前的情形)。資產價格的上升將帶來兩種效應：其一，通過財富效應增加消費支出；其二，通過金融加速器效應增加投資支出。這兩種效應都會使總需求上升，從而反過來推高物價水平。通脹對行業的盈利能力具有顯著的影響，下游需求仍不旺盛、行業產能過剩嚴重和輸入性通脹的影響將降低中游行業的盈利能力。而溫和通脹有利于投資和消費的活躍，資源約束也將使資源類行業受益。因此建議在2010年堅持“兩端+金融”的投資思路，超配下游大消費類、上游資源類和金融行業。

　　招商證券：如果說在經濟復蘇過程中，市場的最大風險在于復蘇隨時都有可能面臨夭折的話；那么在經濟擴張過程中，市場所面臨的最大風險在于通脹水平過快上升從而導致貨幣政策發生根本性改變。從過往的歷史經驗看，國內貨幣信貸政策的嚴厲緊縮通常發生在CPI達到3%以后，也就是說在經濟進入擴張期，物價雖在上升但沒有上升到足以讓貨幣政策發生實質性改變之前，股市是相對有利的階段，但經濟擴張末期通脹水平高達3%-4%以后風險將大增。

　　通脹上行速度和宏觀政策調控時點決定了2010年股市的走勢，有兩種可能情景：一種類似于N形。經濟擴張速度和通脹回升過快，宏觀調控或政策退出較早，市場可能會較早出現調整(一季度末、二季度初是個重要時間點，一季度數據是政策是否發生變化的重要參考)；但是較早的調控也通常意味著調控手段相對會較為溫和，而且經歷一定時間后，政策調控可能會告一段落并邊走邊看，甚至政策會有所回暖，市場重新進入上升通道。這種情形下，3-4月份是個敏感時點。

　　另一種是倒V形。政策希望看到較長時間的高增長而容忍較高的通脹預期，政策調控或者退出較慢(調控時點若推遲到下半年，三季度是關鍵時點)，市場可能在上半年先經歷慢牛再經歷快牛，但是一旦到了下半年通脹比較高時，政策也必將較為果斷和嚴厲，市場回調的速度和幅度可能較大。該情形下三季度是市場變化的一個敏感時點。

　　關鍵詞之九：業績

　　應該說，充裕的流動性是推動2009年A股市場自1800點反彈至3400點的最大功臣，在政策定調2010年將繼續實施適度寬松的貨幣政策，把握信貸增速，引導均衡放款，避免過大波動，嚴格控制新開工項目等貸款的背景下，市場普遍認為明年信貸擴張將回歸合理水平，市場也將從流動性推動轉向業績增長推動。那么，研究機構對明年上市公司業績的預測情況又是怎樣呢？

　　中金公司認為，2010年上市公司將享受由經濟復蘇帶來的業績增長走向正常的驚喜。按照自下而上的盈利預測顯示，中金公司覆蓋股票池盈利2009年有望增長24.3%，2010年增長28.3%。其中，金融公司絕對盈利雖受金融危機影響，但并未出現下滑；而非金融公司盈利在2008年下滑之后，2009年恢復，2010年將創新高。根據對2009、2010年宏觀變量的基本判斷，非金融類上市公司2010年盈利增速有望達到29%，全部上市公司2010年盈利增速預計在25%-30%。

　　申銀萬國也對明年上市公司盈利情況保持謹慎樂觀。目前分析師對364家重點公司2010年盈利預測是增長29.3%，朝陽永續一致預期是27.0%，基本接近。假定2010年重點公司ROE能回升到2007年的歷史峰值，凈資產擴張速度和2003-2007年的均值相當，那么2010年申萬重點公司的利潤增速預計為35.6%，距離目前市場的預期僅剩有限的空間。不過考慮到資源稅等收入分配改革的實施，對盈利預測超過35%的可能性持謹慎態度。

　　而且，申萬分析師認為2011年的盈利預測也存在提升空間。利用利潤增速和名義GDP增速的彈性來預測2010-2011年的利潤增速，可以發現2010年的盈利預測已經到位，但2011年的盈利預測仍存在10-20個百分點的上調空間。考慮到市場一直預期2011年實際GDP增速和通脹水平均會高于2010年，但上市公司盈利預測卻大幅低于2010年，這種自上而下和自下而上的矛盾顯而易見。一種可能的解釋是，分析師還沒有認真推算2011年的盈利，這意味著未來存在大幅上調2011年盈利預測的空間。

　　申萬分析師還建議，重點關注盈利預測可能大規模上調的兩個關鍵時點：一是2010年4-5月，二是2010年8-9月。在2009年年報及2010年一季報公布完畢前后，分析師可能會第一次大規模修訂2010-2011年的盈利預測；到2010年中報公布完畢前后，分析師對2011年盈利預測的修訂將成為其重點關注的工作。

　　關鍵詞之十：行業配置

　　市場普遍預測2010年A股市場將呈現“N”型寬幅震蕩走勢，因此分析師建議在行業配置時遵循攻守平衡的思路——在市場穩步上行期間，超配金融、地產、鋼鐵、煤炭、化工等強周期行業；當市場出現回調或中級調整的時候，大消費類行業可能表現更佳。

　　明年一季度市場如果出現預期中的震蕩上升行情，國信證券建議，超配地產(二、三線地產)、鋼鐵、有色(黃金+銅)、煤炭(動力煤)、化工(氨綸)。分析師簡單統計了1999年初至今的行業漲跌幅，數據顯示，當市場處于上升周期時，周期類行業表現更佳。而在時機選擇上，投資者需緊盯房地產政策的退出節奏以及行業的季節性變化。房地產優惠政策的退出決定了何時將配置重點轉換到防御類行業，而從行業的季節性來看，一季度固定資產投資淡季對主要周期類行業的作用將在2月份左右逐步顯現出來(尤其是以價格作為催化劑的行業)，這也決定了地產、銀行板塊的配置時機。

　　長城證券也建議，明年一季度以進攻型風格超配周期性行業，重點配置資產價格上漲與人民幣升值預期下的金融、地產、煤炭行業，受益于投資拉動的電力設備、建筑、鋼鐵、建材、基礎化工行業，受益于出口復蘇的電子元器件行業以及消費類旅游行業。

　　不過，明年市場很可能在沖高后出現一輪明顯回落走勢，此時投資者需由尋找高彈性回歸至穩定增長品種。分析師表示，此時傳統的消費類行業，如食品飲料、商業零售、紡織服裝、醫藥保健等，可能有不錯的市場表現。

　　光大證券表示，根據目前中國經濟發展的趨勢以及相關政策，“經濟轉型、消費崛起”將是2010年市場最主要的投資主題，在政策支持下，消費保持穩定增長將是支撐中國經濟的關鍵。國泰君安也認為，在刺激經濟政策退出和全球經濟再平衡的背景下，消費將成為經濟增長最重要的動力。

　　在大消費概念下，中信建投證券表示，最為看好的依然是房地產消費和汽車消費。其他如商業零售、生物醫藥、食品飲料等在政策支持下也存在局部機會，但增長超預期的可能性不大，只能保持穩定增長。

　　行業配置及金股

　　機構名稱 看好行業 看好個股

　　中金公司 超配保險、房地產、煤炭、工程機械、零售業 中國平安、中國太保、招商地產、金地集團、保利集團、西山煤電、平煤股份、三一重工、中聯重科、大商股份

　　中原證券 超配銀行、汽車、保險、機械、傳媒、百貨零售、食品飲料、地產 招商銀行、中國太保、中信證券、金融街、中國重汽、徐工機械、西山煤電、鞍鋼股份、中興通訊、上海機場

　　華泰聯合 超配交通運輸、機械、化工、鋼鐵、煤炭、食品飲料、商業、農業、醫藥 中國南車、海信電器、長安汽車、中海發展、寶鋼股份、瀘州老窖、中糧屯河、潞安環能、煙臺萬華、華魯恒升

　　申銀萬國 首推房地產(更偏好中部)、醫藥、煤炭 福星股份、云南白藥、金牛能源、重慶百貨、江淮汽車、美的電器、承德露露、大洋電機、紅寶麗、山推股份

　　民族證券 通脹、人民幣升值、低碳三大投資主線 許繼電器、中國平安、紫金礦業、長安汽車、信立泰、保利地產、工商銀行、西山煤電、豫園商城、上海機場

　　廣發證券 上半年重點關注汽車、家用電器、食品飲料、零售、旅游、化纖；全年持續關注金融、傳媒、醫藥生物 福耀玻璃、一汽轎車、銀座股份、中恒集團、小天鵝A、遠興能源、中金嶺南、特變電工、德美化工、招商銀行

　　長城證券 金融、地產、煤炭、電力設備、建筑、建材、基礎化工、電子元器件 兗州煤業、西山煤電、鞍鋼股份、華發股份、招商地產、北京銀行、特變電工、錦江股份、三一重工、五糧液

　　高盛高華 電信、能源、日常消費品、獨立發電行業 工商銀行、中國平安、萬科A、中信證券、中國鐵建、鞍鋼股份、青島啤酒、張裕A、新和成、天士力

　　國聯證券 超配大金融、下游消費服務、通訊設備、信息服務 浦發銀行、中國平安、中興通訊、中國聯通、百聯股份、洪都航空、武漢健民、西山煤電、上海家化、順鑫農業

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