張尚斌/文

　　日本并不是人們眼中依附于歐美的經濟體，以野村證券為代表的日本金融企業非但沒有在危機中“傷到筋骨”，反而獲得了一些業務擴張的機會。

　　資本主義困境中的日本優勢

　　無論是實體經濟還是股市，日本在沉寂了數十年之后終于又一次壓倒了西方發達國家——西歐和美國不得不為過度的信用擴張自食其果，然而提到日本，人們的第一個概念就是它是一個出口導向型的經濟體，很多人可能認為歐美的消費水平不回升日本經濟的復蘇就難以為繼，然而真正處于這次金融危機核心部分的金融部門呢？答案是非常健康！我們可以認為歐美救市資金絕大多數被用來救助金融企業和恢復金融系統，而日本卻能夠將更多資金用在恢復國內需求之上。

　　現在已經沒人懷疑日本會最先取得復蘇，但更令人驚嘆的是日本金融企業仍能夠不借助政府力量進行獨立兼并和收購，這也從另一個角度證明，在現在“避風港”稀缺的全球市場，日本正越來越體現出自己的優勢。在多數國際資金躊躇于歐美和新興市場國家之間的時候，一些資金卻已經在這個相對健康的市場占據了先機。

　　日本金融企業最有名的并購主角乃屬全國最大的證券經紀商野村證券，其高管近期披露，野村預計在本財政年度將取得盈利，同時將不再對不良資產進行減記。

　　野村證券的首席營運官柴田拓美近日在吉隆坡舉行的世界資本市場研討會上說，比起歐美同行，日本投行沒有背負更多壞賬包袱。而據已披露的第二季報顯示，上半年野村證券盈利為1.21億美元，這是近六個季度以來的最好成績。首先是因為日本股票成交量的放大以及大投資者重新將目光轉到股市和投資信托上來，其次則是由于對雷曼兄弟的收購，使其業務范圍得到了空前擴張。

　　如今野村—雷曼兄弟的合并優勢已見端倪，比如野村在日本股市的市場份額(根據交易量)已經擴張至全日本第一。野村在去年末的時候收購了雷曼兄弟在歐洲和亞洲的股票經紀和投行業務，如今它已經占據日本股票市場7.45% 的份額，如果不含產權交易這個數字將是13.08%。除了股票經紀業務和投行業務，野村還將加大衍生品業務以及新產品和服務的開發力度，以此來爭取更多的客戶。資本充足率也是野村的一大優勢，一級資本充足率和二級資本充足率分別達到12%和20%。

　　野村的另一大改變就是以和員工簽訂勞資合同來取代原有的終生聘用制，日本大企業實施終生聘用制由來已久，如今已經有45%的正式員工采用了新的合同形式。

　　野村的提高員工合同，據說是旨在解決前雷曼兄弟公司員工和固有員工的工資差別問題，這樣做會給野村帶來巨大的成本增幅，然而柴田很自信地提到：“如果成本上升，收入自然也會增加。另外大規模的人員流動也不可能發生，野村留用前雷曼兄弟公司員工是因為雙方都有這個需要。”留用雷曼員工能夠直接給野村的咨詢業務帶來更多的市場份額，盡管新公司還需要更多的磨合。

　　巴菲特“陷阱”？

　　比起日本市場呈現給我們的投資優勢，更多人可能看中的是巴菲特等投資大師的倉位變化。美國證券交易委員會(SEC)公布了伯克希爾·哈薩維公司第二季度持倉變化的報告。報告中巴菲特第二季度增持了醫藥科技公司Becton Dickinson (BDX)，根據SEC的統計，伯克希爾·哈薩維購入了120萬股Becton Dickinson(俗稱BD公司)，據悉，Becton Dickinson是一只“貴族”級別的高分紅股票，其分紅已經有連續36年得到提高。

　　伯克希爾增持440萬股醫療保健巨頭強生公司(JNJ)，這已經是巴菲特連續第二次增持該股。和BD公司類似，強生也是一只“貴族”級別的高分紅股票，股東得到的分紅更是連續47年增加。

　　最近巴菲特的這些投資動向更讓我們確信他就是一個股息投資者，大多數能夠在很長一段時期提高分紅的公司都是業務范圍廣、在市場上有競爭力的企業，由于這兩點優勢而獲得的收益是穩定提高分紅的基礎。

　　伯克希爾退出了其投資在公共事業企業Constellation Energy (CEG)的投資，此動作該公司早在6月1日就已披露。

　　伯克希爾減持了Carmax (KMX)， 康菲石油公司(COP)， Eaton Corporation (ETN)， Home Depot (HD)， 聯合保健集團(UNH)。7月22日巴菲特又減持了16%的信用評級公司穆迪的股票。

　　在過去幾個月里，伯克希爾公司用非常好的價位配置了優先股，購入優先股的發行公司包括高盛 (GS)， 通用電氣(GE)， Tiffany’s (TIF)， Harley Davidson (HOG) and Dow Chemical (DOW)。

　　這其中一些公司不僅有兩位數的年固定收益率，而且還派發權證——如果股市在未來數年間復蘇，同樣也能帶來固定的資本收益。

　　然而文件中并沒有顯示巴菲特在投資衍生品上的失利，這其中真實情況如何尚未可知，大家倒是很有興趣知道巴菲特是如何在公開場合鼓吹一套而私下里又進行相反的動作。他總是反對衍生品，然而他的公司卻從事權證買賣并參與了期貨和保險類衍生品交易。

　　其中最具風險的交易是賣空全球四大股指期貨，這些期貨的到期日是2018到2028年，伯克希爾在該交易中可能會負擔高達375億美元的潛在債務，而截至2009年6月底已經在這上面損失了80億美元。萬一全球股市成為像日本股市第二個“迷失的十年”的話，伯克希爾將不得不至少鎖定承擔370美元潛在債務的一半。沒有任何人的投資總是正確的，而這可能就是跟隨巴菲特的代價。雖然我們從書面上看到巴菲特的股票投資在1976到2006年間跑贏標普500指數達14.6%，然而作為一個成功的投資者，最主要就是不要被別人的光芒掩蓋了自己的慧眼。

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