文/蔡慶濤

　　漲多了會跌，跌透了會漲，這是有證券交易以來形成的“公理”。同樣的故事在幾百年里重復上演，不同的是，掩在每個周期輪回中具體的內在邏輯

　　股市漲落，人間冷暖。

　　證券營業部人聲鼎沸，股票又成為街頭巷議的一大熱點。冰雪融化抽新芽，金融危機帶來的極度深寒一眨眼就過去了，就像是北京的季節交替，春天還沒有盡情展露，已經是炎炎盛夏了。

　　漲多了就會跌下去，跌透了就會漲上來，這是有證券交易以來形成的“公理”，同樣的故事在幾百年里重復上演，不同的是，掩在每個周期輪回中具體的內在邏輯。

　　兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山。從2008年10月28日創下1665點的最低位算起，上證綜合指數的反彈幅度已近八成，6月底已囤兵3000點關前。

　　出口慘淡，發電量疲軟，開工率不足，僅實體經濟而言，太陽還沒有升起，目前能尋找到的只是蒙蒙亮的影子而已。與我們對經濟冷暖的實際感知相比，股市回暖遠遠走在了前頭。究竟是該相信現實還是相信股市，在大家的彷徨和爭論中，股指在固執地上行，這的確是一波出人意料的行情。

　　漲不到天上去，跌不到地底下

　　多頭不死，空頭不已。這句股諺的意思是，如果最死硬的看多者不繳械投降，那么，空頭對多頭的打壓就會持續；當死多頭的意志被摧垮、割肉退出之時，市場跌無可跌，轉機就來臨了。這個周期輪回是這句股諺的真實寫照。

　　上證綜合指數在“十七大”、“大國崛起”等元素編織的夢幻里，在2007年10月16日創下6124點的最高位，當時市場整體股價與凈利潤的比值高達60倍。意即以當時的市價購買股票，如果只有分紅收益，六十年之后才能賬面回本(考慮到通貨膨脹和資金成本，實際回本的難度要遠大于賬面回本)。

　　這個回報率遠遠低于銀行存款利率，財務賬算不通了，只好用“奧運”、“十七大”、“大國夢”等夢幻來忽悠人。

　　媒體輿論靠不住，證券公司靠不住，紅頭文件和組織靠不住，群體忽悠和交叉陶醉害死人。石頭不能再度被舉高時，從高空跌落傷人就難免了。于是，到4000點這個上輪牛市的腰位時，市場沒有等到期待中的反彈，反倒更決絕地下挫；3000點，政府撐不住救市了，對“大小非”減持的速度進行控制并降低印花稅，也沒能拉來牛回頭。

　　然后，“雷曼兄弟”和金融危機登場了。鼠年中秋節期間引爆的金融海嘯進入史冊。好像世界末日來臨，2008年9月16日和17日，工行和建行股票連續兩日跌停，遂引發匯金(工行、建行和中行的大股東)增持三大行股票、印花稅單邊征收、央企增持和回購等利好政策密集出臺。股市在短期井噴后又現疲軟，直到2008年11月“4萬億”經濟刺激計劃登場，才算把牛給牽回來。

　　千金難買牛回頭，牛回頭了路好走。隨后就是越來越猛烈的反彈，在市場的猶豫不決和戰戰兢兢中，上證綜指反彈已經超過千點，即將叩關3000點。

　　市場傾向于把上輪暴跌的大帽子扣到金融危機和消失了的“雷曼兄弟”頭上，也喜歡把這輪劇烈反彈歸功于“4萬億”經濟刺激計劃。殊不知，上帝的歸上帝，愷撒的歸愷撒，市場的應歸市場。

　　當上證綜合指數徘徊在2000點以下時，數百只股票的價格跌破凈資產，銀行等權重板塊股價與每股利潤的比值普遍在10倍以下，多只股票每股分紅與股價的比值在5%之上，這對于大資金而言，是很高昂的無風險收益了。

　　在各個細分領域里貼身感受市場冷暖的實業資本率先感知。比如，安徽海螺水泥發現在省外各區域市場建設生產線的投入要遠遠超過并購當地公司時，就出手增持了冀東水泥、同力水泥、江西水泥等競爭對手的股票。同時，大股東增持上市公司的股份也如火如荼展開。從事實業投資的資本多是穩健的長期資本，當它開始認同當時的股價時，就證明市場到底了。

　　“4萬億”經濟刺激計劃出籠之前，上證綜合指數已經在底部徘徊了一段時間，市場力量正在慢慢積聚，振興經濟政策甫一發布，股價就應聲而漲，形成了底部島型反轉(在技術分析派人士眼里，這是很強的底部轉勢形態，亦即在差不多同一價位區間，前期由于跌得太猛和后期漲得太急，都沒有達成成交)的形態。欲揚先抑，后市的行情自然十分綿長。

　　市場是具有糾偏和自凈能力的。在它按照自身意志運行過程中，“4萬億”和“雷曼兄弟”只不過是在漲跌輪回這出悲喜劇中的兩個道具。你若不信，那在“雷曼兄弟”倒閉之前，上證綜指已經退守2000點何解？

　　風險和泡沫正在發酵

　　以事后諸葛亮的角度看，這八個月的行情基本以流動性推動和估值矯正為線索，大盤一浪敢比一浪高逐波上行，經歷了五個波峰波谷。這五個波峰波谷并不是均衡分布，而是浪頭越來越高波谷越來越小，最近的一次調整在6月上旬的2800點附近，市場幾乎是略一遲疑，就往上拔高了。

　　當賺得盤滿缽滿的市場老手和機構資金都開始變得謹慎時，最近的行情很讓人驚訝。6月中上旬，基金等機構投資者有幅度不小的減倉，竟然沒有對市場形成沖擊，他們還算機敏，馬上把籌碼又買了回來，隨后的上漲就變得順理成章了。

　　目前，滬深市場整體股價與每股凈利潤的比值已經在30倍左右，所有行業的股票已經被炒過一遍，有色金屬和新能源等板塊漲幅更是驚人。這兩個行業是目前業績跟股價最不相稱的。從財務上和歷史同期估值水平上，3000點左右的點位對應的股價不能算便宜，落在市場的長期中樞區間。

　　支撐股價繼續上漲的因素來自基金的密集發行和散戶的蜂擁入市。遺憾的是，剔除短期內股價繼續上行的慣性因素，這部分后知后覺的人群如果持長期投資的理念，未來所得十分寥寥。

　　許多年以前，美國就把股票投機的群體性特征比作“蟑螂效應”，傳染力驚人。股市沖得越猛，蜂擁入市；市場遭遇下挫，群體出逃。上證綜指在2000點之下時，以股票為主要投資標的的基金因無人認購而不能順利發出；上證綜指在2500點左右，股票型基金才開始解凍；上證綜指繼續上行的6月份，股票型基金賣出了歷史天量。

　　只要股票型基金賣得好，股價還會繼續上行，但后加入的肯定是給低位加入的人群抬轎。那些看到別人賺錢眼紅而蜂擁入市的中小投資者，常識的不懂，就準備捋袖子大干一場了。

　　短期市場繼續上漲的動力來自賺錢效應，一些已經賺海了的資金即使出去暫躲風頭，如果市場能撐得住，還會繼續加入進來，用賺來的錢參與投機，心態會相對釋然些。當行情再也做不上去的時候，暴風雨就又來臨了。有證券交易數百年來，唯一不變的就是交接棒游戲，幾家歡樂幾家愁，多少次大跌都來過了，還在乎再來一次嗎？

　　但從這波上漲行情而言，筆者預感會出乎很多人的意料。輿論已經把投資者引入到經濟復蘇、股市復蘇(事實上，股市已經一定程度上提請反映經濟復蘇)的思維定式；基金、銀行、信托和證券公司正合力引導散戶入市；更誘人的是親友先到先得，賺錢效應口碑相傳。

　　從技術特征上看，大盤進二退一的攻擊姿態十分沉穩，周期性的頂部在瘋狂沒有到來之前是不會出現的，所以會繼續走高。只不過是今年前六個月，大盤月月上漲，盡管是小碎步累積，還是超出年初所有人的預想。如果能有一波下跌，給后加入的資金低位介入的機會，后期漲勢可能更加迅猛，這意味著有更多的人賺錢，將來會有更多眼紅的后知后覺的倒霉轎夫來抬轎。

　　筆者年初以來盈利接近一倍，不過是本金較小和運氣罷了。唯一能提及的是，在低位時敢于動手，算出了財務賬，并辯證地看了黨和政府關于資本市場的政策。志氣大于筆者的投資者大有人在，一點微薄的建議是，人棄我取，視暴跌為朋友，低位時決不手軟；至于現在，帆滿船疾，收錢如拾草芥，心里美美就算了，頭腦不要發熱，急速拔高就考慮邊打邊撤了，等待下一次暴跌的來臨。

　　農諺云：從南京到北京，買的沒有賣的精。筆者每聽及，就有莫名的挫折感，實則道理如此。資本市場數百年來，歷數各國股市，中小投資者從上市公司認購股票，都為上市公司和其關系戶(風險投資、私募股權投資基金)抬轎了，除了為政府和技術進步作貢獻之外，整體看來幾無所得。

　　要獲得些許收益，就要勤學苦練，除了會算細賬之外，還要保持足夠的獨立性，多數時候順應市場走勢，關鍵時候要敢于和市場犯擰，保持一點清醒，不然不僅蜜糖水喝不上，洗腳水也喝不上一口。

　　這不，新股發行又開閘了，一幫基金給桂林三金藥業打出了19.8元的發行價，人家原打算收割6億元就夠了，卻有人送來9億元。巴西球員羅納爾多露兔牙、一臉傻笑捧著的西瓜霜含片是其龍頭產品。羅納爾多韌帶都斷過幾回了，桂林三金在各大電視臺打的廣告卻沒有換過。低端非處方藥企值那么多錢？基金拿投資者的錢不心疼，市場已經顯得浮躁，風險和泡沫正在發酵。

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