Morningstar晨星(中國(guó))研究中心陳飛

　　費(fèi)爾霍姆(Fairholme)基金的基金經(jīng)理布魯斯·伯克維茲是巴菲特的忠實(shí)信徒，喜歡集中投資、長(zhǎng)期持有，該基金所持有的伯克希爾·哈撒韋公司的股票一度達(dá)到基金凈資產(chǎn)的20%。不過(guò)在2008年年底，伯克維茲清空了自己所持有的伯克希爾公司的股票。是他對(duì)巴菲特失去信心了嗎？當(dāng)然不是！巴菲特自己曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，伯克希爾目前龐大的規(guī)模使它在未來(lái)很難繼續(xù)戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。伯克維茲賣掉伯克希爾而買入其他公司，是覺(jué)得自己的費(fèi)爾霍姆基金可以表現(xiàn)得更好。

　　這并不是狂妄。伯克維茲表示自己并不比巴菲特更聰明，只是自己管理的資產(chǎn)規(guī)模比巴菲特更小更靈活而已。這使他在金融海嘯之后，當(dāng)便宜的投資目標(biāo)極其豐富的時(shí)候，可以比因?yàn)橘Y產(chǎn)規(guī)模過(guò)大而投資限制重重的伯克希爾獲得更多的投資機(jī)會(huì)。很多其他追隨巴菲特的基金也是一樣。就像巴菲特在最早準(zhǔn)備投資比亞迪的時(shí)候，希望可以投資5億美元，但是由于比亞迪的市值相對(duì)較小，所以一度婉拒了巴菲特的投資，最后才允許伯克希爾買入2.3億美元的股份。

　　大規(guī)模調(diào)整持股

　　巴菲特只有等到大的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)才會(huì)出手，伯克維茲則已經(jīng)大規(guī)模調(diào)整了自己的持股，買入了大量他認(rèn)為折扣大的股票，包括醫(yī)療、航空航天和國(guó)防等行業(yè)。目前費(fèi)爾霍姆超過(guò)一半的資產(chǎn)都集中于這些領(lǐng)域，而在幾年前它根本就不持有任何這些行業(yè)的股票。它的前十大重倉(cāng)股中包括：輝瑞制藥、Forest Labs(仿制藥生產(chǎn)商)、Wellpoint(健康險(xiǎn)公司)、波音、諾斯洛普·格魯曼(軍火商)和聯(lián)合健康。伯克維茲覺(jué)得這些股票的估值比市場(chǎng)平均水平便宜40%，而且看上去也不像是價(jià)值陷阱，每一個(gè)公司都能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流、債務(wù)也都處在可控的范圍中。

　　伯克維茲還買入了一些Fortes－cue金屬公司的股票。從2008年下半年以來(lái)，該公司的股價(jià)隨著鐵礦石價(jià)格的暴跌而暴跌。但是Fortes－cue是一家低成本的鐵礦石供應(yīng)商，而且由于靠近全球最大的鐵礦石消費(fèi)國(guó)中國(guó)，比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有更好的地理優(yōu)勢(shì)。

　　買入高收益?zhèn)��?/p>

　　像巴菲特一樣，伯克維茲樂(lè)于買下被市場(chǎng)拋棄的東西。有些投資者已經(jīng)在伯克希爾買入通用電氣、高盛、蒂凡尼珠寶和哈雷摩托的優(yōu)先股以及債券之后，嘗試著追隨巴菲特買入這些公司的股票。這些股票的表現(xiàn)可能很好，但終歸還是有風(fēng)險(xiǎn)，所以巴菲特自己并沒(méi)有買入這些公司的股票。通過(guò)買入附認(rèn)股權(quán)的優(yōu)先股，他可以取得與股票相似的回報(bào)，而風(fēng)險(xiǎn)則要低很多。

　　伯克維茲也沒(méi)有直接買入這些公司的股票，而是采用了和巴菲特相同的策略。目前費(fèi)爾霍姆的資產(chǎn)中10%是高收益?zhèn)�券，其中包括：�?lián)合租賃公司、WellCare健康計(jì)劃公司、Hertz汽車租賃公司和Sears金融。費(fèi)爾霍姆同時(shí)還持有這些公司的股票。這些債券每年的息率超過(guò)15%，如果有人乘金融危機(jī)低價(jià)收購(gòu)這些公司的話，債券可以給投資人提供很好的保護(hù)。

　　另外，費(fèi)爾霍姆最近與Ameri－Credit(一家汽車抵押貸款服務(wù)提供商)做了一筆交易。費(fèi)爾霍姆本來(lái)持有該公司的股票和債券，現(xiàn)在它把所持有的債券轉(zhuǎn)換成了股票，使它持有的AmeriCredit的股權(quán)達(dá)到20%。這創(chuàng)造了一個(gè)對(duì)雙方都有利的環(huán)境，AmeriCredit由于債轉(zhuǎn)股而大幅減輕了現(xiàn)金流的壓力并獲得了一個(gè)耐心的合作伙伴；費(fèi)爾霍姆則獲得了該公司的一個(gè)董事會(huì)席位，從而加強(qiáng)了對(duì)公司的了解和控制。

　　尋找好的管理層

　　巴菲特成功的秘訣之一就是大筆買入上市公司的股權(quán)，然后把公司交給好的管理層經(jīng)營(yíng)。費(fèi)爾霍姆成功的一個(gè)重要方法也是尋找好的管理層，然后做一個(gè)安靜的大股東。費(fèi)爾霍姆已經(jīng)長(zhǎng)期持有Leucadia National的股份，該公司的管理層包括伊凡·康明和喬·斯坦伯格。Leu－cadia的資本回報(bào)率長(zhǎng)期都很高，業(yè)務(wù)涉及銅礦、葡萄酒釀造和生物科技等。伯克維茲和他的團(tuán)隊(duì)對(duì)這些業(yè)務(wù)都很清楚，而且覺(jué)得估值較低。但是Leucadia對(duì)股東的持股數(shù)量有限制，不允許任何一方持有該公司的股份超過(guò)5%，所以費(fèi)爾霍姆的持股量只能維持在這個(gè)水平。

　　費(fèi)爾霍姆還持有大量埃迪·蘭伯特的Sears控股(美國(guó)老牌零售巨頭)。伯克維茲覺(jué)得這家公司有些類似一度專注于困難的紡織業(yè)務(wù)的早期伯克希爾公司。巴菲特最終把伯克希爾產(chǎn)生的現(xiàn)金流用在了更好的投資項(xiàng)目上，目前的Sears也正在這么做。他覺(jué)得現(xiàn)在Sears的股價(jià)甚至低于其清算價(jià)值。

　　追隨巴菲特精神獨(dú)立投資

　　伯克維茲的行動(dòng)說(shuō)明投資人可以追隨巴菲特的精神而不需要盲目追隨巴菲特的投資。巴菲特早年能夠出名主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)他能夠大膽、集中地買入一些小公司。現(xiàn)在，伯克希爾已經(jīng)是一個(gè)龐然大物，過(guò)大的規(guī)模已經(jīng)不允許他再這樣做。而個(gè)人投資者和很多基金則完全沒(méi)有這樣的束縛。巴菲特是一個(gè)比大部分人都要聰明的投資者，但是我們比他靈活，可以把握比他更多的機(jī)會(huì)。所以這個(gè)時(shí)候投資人可以繼續(xù)持有伯克希爾·哈撒韋的股票，讓巴菲特去為投資而操心；也可以像很多巴菲特的信徒一樣，自己去尋找一些更好的投資機(jī)會(huì)。

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