杰里米. 西格爾/文

　　盡管股市的發展不可預知，但在此刻，選擇多元化投資組合的投資者在未來12個月的收益率將不可能低于20%。因為此時股票低廉，我們最后一次經歷如此低廉的股價尚在30多年以前。

　　美國股市的歷史平均市盈率為15倍，在市盈率為10倍或更低的時期，投資者獲得了豐厚的回報。而目前，除納斯達克外，美國股市的市盈率為10到11倍，歐洲與亞洲的股票價格也同樣非常低廉。

　　上一次市場市盈率處于10倍或更低的情形出現在上世紀70年代后期和80年代初期。盡管今天的金融市場形勢更為緊迫，但當時的經濟形勢更為糟糕。

　　投資者對目前的熊市給予了過低的市盈率水平，基于對未來12個月盈利情況將會急劇惡化的預期。但整體指數市盈率的計算中包括了金融業、汽車業等嚴重虧損行業，這意味著尚在盈利的公司的市盈率還要再低些。

　　此外，用經濟衰退中的收益數據來計算未來市場的正確價值也存在錯誤。因為股票價值更大程度上取決于未來的收益狀況而不僅僅是過去一年中的估算所得出的盈利數據。

　　由于歷史上股票平均以15倍的市盈率交易，未來一年中的收益僅占公司股票價值的1/15，甚至少于7%，余下的93%的股票價值將在其余時間被實現。目前為止，過去15年針對標準普爾500指數的收益趨勢分析表明收益的正常水平應為每股92美元。

　　如果把每股92美元的正常收益的股票按照15倍市盈率計算，則投資者應該在標準普爾500指數1380點時拋售，高于目前水平的50%。

　　為了彌補僅憑單一趨勢線預測的缺陷，我們將1981年以來收益增長更加迅速的時期也考慮進來。根據新趨勢線，我們可以判斷2009年收益的正常水平應遠高于僅憑單一趨勢線推測出的87.66美金。

　　按照15倍市盈率加諸87.66美金的收益進行運算，可得出標準普爾500指數的合理點位應為1315點。此外，我們正遭遇近50年來最低利率的時期，通常當利率降至如此地步，股票應在高于市盈率平均水平的情況下售出。

　　即使使用長期趨勢線來分析收益增長，我仍舊認為股市價值仍被嚴重低估了。當下低迷股市并不來自于投資者對當今蕭條將會持續的預測，而是由于債券市場和股票市場的風險溢價水準。當這些異常的風險水準歸于正常，我們就會看到遠高于當前的股票價格。

　　我相信從今以后的一年中我們將不斷地想起剛剛過去的這個10月，并懊惱為何當時沒有勇氣購買股票。

　　(作者為《投資者的未來》作者，沃頓商學院教授，徐怡丹／譯)

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