孫旭東/文

　　《中國股市價格泡沫的馬氏域變方法檢驗》是南開大學孟慶斌、周愛民和靳曉婷三位學者的一篇工作論文(全文詳見中國金融學術研究網)。

　　三位作者采用了一種間接度量的方法判斷中國股市(1996年1月到2007年8月)是否有泡沫。所謂間接度量，是指通過分析股價與其他經濟變量之間的相互影響，間接地確定股票的理性價格，從而分離出價格泡沫；與間接度量相對應的是直接度量，即利用對未來現金股利預期的折現值決定股票的理性價格。

　　文章的結論是中國股市的價格泡沫主要集中在1996年到1997年6月、1999年以及2006年11月到2007年8月三個階段。

　　其中，第三個階段有泡沫的概率值呈現出高位波動的特征，說明2007年國家的宏觀調控政策，如多次使用上調利率和準備金率這樣的貨幣政策以及上調印花稅等政策，對上證指數的價格泡沫產生了較為明顯的抑制作用。-

　　點評：

　　2008年對絕大多數投資者來說都是一個黑色年度，據統計，這一年滬深兩市總市值共蒸發20.26萬億元，以最新公布的有效投資者賬戶數1.04億人來估算，人均損失高達19.44萬元。

　　股市泡沫給投資者造成了如此大的損害，一定會有很多人想辦法避免今后重蹈覆轍。南開大學三位學者的這篇文章提供了一種很好的判別股市泡沫的方法，其社會意義之大不言而喻。

　　在投資實務界亦有人早早意識到了股市泡沫的存在，如趙丹陽。2006年底，在致投資者的信中，趙丹陽就提到“充沛的流動性一次次把市場推向更高的位置。2007年我們最重要的事情依然是風險控制，在適當的時機有些估值偏高的股票，我們會考慮套現。”三位學者判斷這次股市泡沫的起點為2006年11月，與趙丹陽的判斷基本一致。

　　其實，判斷泡沫是否存在并不是最難的事情，最難的是投資者如何端正對泡沫的態度。巴菲特在2008年致股東的信中這樣講，“你可能會想到2003年硅谷一個流行車貼，上面寫著：‘求你了，上帝，就再給一個泡沫吧！’不幸的是，這個愿望馬上實現了，幾乎所有的美國人都逐漸開始相信房價將持續上漲的今天，正是這一信念讓我們的國家到處經歷著痛楚�！�

　　不可否認，有人在美國的次貸危機中大獲其利，但這畢竟是極少數人，而絕大多數人是受害者。因此，那些盼著上帝再給一個泡沫的人，估計現在并沒有因為上帝答應他們的請求而沉浸在幸福之中。

　　美國人對待泡沫的態度不理性，國人又何嘗不是如此？當財政部2007年5月提高印花稅稅率時(這一行為被學者們認為是抑制泡沫的舉動)，投資者的唾液大有將其淹沒之勢，然而如果有人那時憤而退出股市，到今天將成為幸運一族。

　　您還在盼望著下一次泡沫的來臨么？抑或您期待著學者們能夠研究出與泡沫共舞的絕技？

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