金巖石，國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家（圖片來源：新浪財(cái)經(jīng)）
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　　編者按：股市本就是充滿戲劇性的地方，面對這個既有風(fēng)險(xiǎn)又充滿機(jī)遇的地方，每一個在股海沉浮多年的人士，都有自己摸爬滾打的喜怒哀愁，其中有喜、有憂，有成功的經(jīng)驗(yàn)、也有失敗的教訓(xùn)。新浪財(cái)經(jīng)股票頻道7月起開始推出股市人生欄目，與大家一起分享您在股市中的酸甜苦辣。

　　本期主人公：金巖石，國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，1987年獲索羅斯基金資助到美國哈佛大學(xué)完成博士學(xué)位論文，并從事博士后研究；1990年進(jìn)入美國證券業(yè)，先后擔(dān)任美國公司證券集團(tuán)地區(qū)副總裁、三普證券公司地區(qū)總裁和投資委員會主席、三普投資管理公司總裁；2001年10月回國加盟湘財(cái)證券，2008年成為國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，同時(shí)兼任上海交大海外學(xué)院金融所所長，北大、清華、中大、浙大、中歐、政法、中南財(cái)大等大學(xué)的EMBA教授。金巖石博士既有深厚的理論功底又有豐富的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，被海內(nèi)外媒體譽(yù)為“索羅斯的中國門徒”、“納斯達(dá)克市場的活字典”。

　　一個人一筆錢改變生活軌道

　　金巖石：87年索羅斯一筆錢使得我能夠出國學(xué)習(xí)，出于對他的感謝，使得我本能的來研究他，于是也就自然而然的進(jìn)入了投資市場。從此之后我的生活就開始跟隨市場暴漲暴跌，而且經(jīng)歷了很多別人都沒有經(jīng)歷過的事情。

　　股票市場本身暴漲暴跌。人生也跟著暴漲暴跌，大起大落，但是正是在這樣一種動蕩當(dāng)中體會出一些大家可能沒有體會到的東西，所以看問題，第一，看的比較樂觀，第二，看的比較簡單。

　　93年底很偶然的機(jī)會到一些國際大行工作，最后決定了還是自己創(chuàng)業(yè)。94年開始創(chuàng)業(yè)，96年底公司就上市了，雖然上市不是我操作的，但是給我的感覺就是進(jìn)入了一個我們通常講的富人的門檻。

　　當(dāng)時(shí)在納斯達(dá)克上市的代碼是SNMP，97年上市，2000年退市的，這是一個很典型的暴漲暴跌。剛開始由于有這么一個上市的名義資產(chǎn)，感覺上自己已經(jīng)走出了貧困，在其他方面做出了很多投資，結(jié)果東邊不亮西邊亮，這邊賠了那么賺。真正讓我感覺到自己走出貧困，也就是說身價(jià)超過千萬美金的時(shí)候，其實(shí)那部分資產(chǎn)幾乎跟我的生活沒有發(fā)生過關(guān)系。但是正是由于這么一個變化，改變了生活當(dāng)中的很多選擇。

　　2000年納斯達(dá)克市場崩盤，在這個市場上很多人說他沒賠過，我覺得那是在騙人，或者說他根本沒進(jìn)去。我們是在這個市場上起來的，后來跟著這個市場下去。2000年的時(shí)候我們實(shí)際上一開始并沒有蒙受損失，但是當(dāng)市場跌幅超過40%的時(shí)候我們又開始進(jìn)場，進(jìn)場的時(shí)候就采取了比較激進(jìn)的戰(zhàn)略，于是跌幅從40%到60%，指數(shù)的變化就使得投資損失超過了70%。在這樣一個變化當(dāng)中實(shí)際上我們大多數(shù)人都選擇了干脆退出，因?yàn)槭袌霾恢�道什么時(shí)候才能回來，至少三年、五年。

　　歸國后栽培兩顆小樹

　　金巖石：恰恰在這個時(shí)候國內(nèi)開始邀請國外一線操作的人回國來做一些演講，做一些培訓(xùn)，所以我是那個時(shí)候回來的。01年回國，當(dāng)時(shí)是證券業(yè)協(xié)會安排了一些講座，在這個過程當(dāng)中介入到湘財(cái)證券的一個項(xiàng)目，這個項(xiàng)目最后使得中國第一家中外合資證券公司誕生了。

　　華歐國際誕生之后，當(dāng)時(shí)湘財(cái)?shù)囊粋�基金管理公司又出了問題，為了化解這個危機(jī)，我就很快地離開了華歐國際這個項(xiàng)目，立刻投入到了基金公司的重組，引進(jìn)了荷蘭銀行，也就是當(dāng)年的湘財(cái)荷銀，中國當(dāng)時(shí)第一個中外合資基金管理公司，很多人到現(xiàn)在還說不清這個第一，其實(shí)事實(shí)上它是真正的第一。雖然基金發(fā)行只比第一家中外合資基金晚了大概一個星期，但從批文的角度上看這是第一家。湘財(cái)荷銀，華歐國際，這是我當(dāng)時(shí)在湘財(cái)證券的平臺上為中國證券市場栽的兩顆小樹。

　　后來全國人大財(cái)經(jīng)委起草證券法，我作為外籍專家參與了這個項(xiàng)目，在周正慶主席和徐建博士的領(lǐng)導(dǎo)下，完成了證券法修訂的最后階段，把我經(jīng)歷過的一些經(jīng)驗(yàn)，把東西方，或者說中國和外國在法制建設(shè)當(dāng)中出現(xiàn)的一些偏離，做了一個融合。

　　中國股市牛短熊長 三年后或牛長熊短

　　金巖石：如果我們從股市作為一個市場的表象看，有兩個直接的特征，第一個，就是成熟股市把所有的時(shí)間放在一起，按牛熊計(jì)算，我們會看到牛市占三分之二的時(shí)間，熊市占三分之一的時(shí)間。同樣的算法，我們把中國股市這19年放在一起，牛市占三分之一的時(shí)間，熊市占三分之二的時(shí)間，結(jié)論，牛短熊長。

　　我希望在三年之內(nèi)我們能夠真正完成股改，讓市場從一個股權(quán)分置的市場變成全流通的市場，在全流通的過程中改變中國股市比較偏重于國有股的這么一個股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，也就是說隨著多層次證券市場的建設(shè)，各種所有制都在市場上有一席之地，國有股的占比從目前的絕對壟斷變成相對壟斷。那么我們很樂觀地預(yù)期，兩、三年之后下一輪中國可能進(jìn)入一個牛長熊短的市場周期。

　　股改第三階段 化解流動性危機(jī)

　　金巖石：在所有的制度建設(shè)中都必須抓住一個主要的東西，就是股權(quán)分置改革還沒有完成，這個改革必須經(jīng)歷三個階段，我們現(xiàn)在進(jìn)入了股改的第三階段，也就是大小非集中減持的階段，于是股市傳統(tǒng)的制度和改革的目標(biāo)之間發(fā)生了沖突，這種沖突表現(xiàn)為流動性危機(jī)。從股權(quán)分置的市場到全流通的過度，必然發(fā)生流動性危機(jī)。于是當(dāng)流動性危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，必須有一個流動性提供者來幫助市場化解危機(jī)。

　　流動性危機(jī)是一個股市資金供求平衡的概念，它分成三個層次，周期性的流動性過剩和流動性不足是一種常規(guī)形態(tài)，牛市有流動性放大效應(yīng)，熊市有流動性遞減效應(yīng)。但是在改革的過程當(dāng)中一旦出現(xiàn)賣方集中減持的狀態(tài)，這種結(jié)構(gòu)性失衡就要求有結(jié)構(gòu)性的調(diào)節(jié)者，也就是說就必須有一個長期資金來化解短期的流動性危機(jī)，把短期的集中減持變成長期的戰(zhàn)略性投資。于是在這個過程中我們就看到，一個是股市常規(guī)的融資渠道，一個是大小非的集中減持，當(dāng)兩個同時(shí)出現(xiàn)的時(shí)候，市場就出現(xiàn)了兩個產(chǎn)婦爭一張床的狀態(tài)。兩個產(chǎn)婦爭一張床，在這種情況下有兩種解決問題的思路，一種解決問題的思路就是盡快提供病床，也就是主動提供流動性；另外一種思路，就是勸產(chǎn)婦把懷孕期從懷孕期延長到三年、五年、十年，我想沒有第二種選擇，第二種選擇會帶來更大的災(zāi)難，會把股權(quán)分置改革的成果前功盡棄。所以現(xiàn)在已經(jīng)到了一個關(guān)鍵性的時(shí)刻，就是通俗地講花錢買機(jī)制，花錢買制度，用注入流動性來完成股改。

　　因?yàn)橹袊�的股市是政策市，既然它是政府生的孩子，那么治病的�?zé)任就在政府身上。所以政府承擔(dān)了這個責(zé)任，啟動了股改，于是治病需要所做的手術(shù)也必須由政府來承擔(dān)費(fèi)用，結(jié)果就造成了事實(shí)上我們現(xiàn)在等待政府做出下一步的安排。

　　現(xiàn)在大家呼吁政府救市，有的人呼吁的是救指數(shù)，有的人呼吁的是治市，這都不是解決問題的方法，其實(shí)就是要救股改，就是要有人主動提供流動性，來幫助市場完成股權(quán)分置改革，完成股權(quán)分置向全流通市場的過渡。事實(shí)上任何一個市場都有它特定的流動性提供者，市場周期性的出現(xiàn)流動性不足和流動性泛濫，這是市場的本性。一旦市場出現(xiàn)流動性危機(jī)的時(shí)候，市場內(nèi)部的流動性提供者就會主動承擔(dān)這個責(zé)任，但是當(dāng)這種危機(jī)超過了一定范圍的時(shí)候，就必須要求市場之外的人充當(dāng)流動性提供者。

　　在中國證監(jiān)會是一個常規(guī)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在過去多年當(dāng)中證監(jiān)會的職能越來越明確，方向越來越清楚，管理越來越規(guī)范，這是市場成熟健康的標(biāo)志。但是化解市場流動性危機(jī)卻不是證監(jiān)會的責(zé)任，需要央行和財(cái)政部參與，也就是說當(dāng)市場在改革中出現(xiàn)流動性危機(jī)或者市場內(nèi)在的流動性提供者沒有到位的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)盡快啟動一種外在的干預(yù)，這個干預(yù)的目標(biāo)非常明確，就是要注入流動性，化解短期的供求失衡。

　　活多頭：曾看多到8000點(diǎn) 目前看空到2000點(diǎn)

　　金巖石：當(dāng)初有人說滬指3000不是夢的時(shí)候，真正相信人不多，而3000點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了，在3000點(diǎn)的時(shí)候我已經(jīng)發(fā)現(xiàn)這個市場開始進(jìn)入了一種沖動。一度認(rèn)為市場有可能盤整，等待基本面能夠跟上來，但是股市開始啟動了一個強(qiáng)周期，這是我第一次改變，從看平在兩個月之后轉(zhuǎn)為看多，提出滬指6000不是夢。6000又提前實(shí)現(xiàn)了，當(dāng)時(shí)市場處在極度瘋狂狀態(tài)，于是審慎看多滬指8000，因?yàn)榍榫w激動的市場過頭是必然的。但是兩個月后當(dāng)市場的資金面出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，在春節(jié)前開始提示牛轉(zhuǎn)熊，這個時(shí)候市場節(jié)節(jié)下跌，我從一個看多又轉(zhuǎn)為看空，現(xiàn)在依然看空。

　　活多頭，第一，承認(rèn)中國經(jīng)濟(jì)的長期繁榮，第二，承認(rèn)中國股市長期健康成長的前景不變，同時(shí)面對周期性的調(diào)整，面對牛短熊長，暴漲暴跌，而且跌則減半，漲則翻番，在這樣一種情況下很明顯我仍然保持一個長期的樂觀態(tài)度，但是短期內(nèi)市場面臨著嚴(yán)重的流動性危機(jī)。流動性危機(jī)不僅僅發(fā)生在資金面上，也發(fā)生在基本面的急劇惡化。在這個時(shí)候股市在短期內(nèi)難以改變它節(jié)節(jié)下落的走勢。

　　現(xiàn)在依然看空，如果沒有外在的干預(yù)股市在近期內(nèi)會碰到2000點(diǎn)。

　　股市開始具備晴雨表的功能

　　金巖石：這一輪跌幅和這一輪漲幅都超過了以往任何一次牛熊更替，特別是這一輪的漲跌所涉及的范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了過去四次漲跌的總和，也就意味著股市真正開始成為一個大眾投資市場，引起了大眾的關(guān)注，使得這個市場的制度建設(shè)越來越重要，越來越成為影響民生、影響企業(yè)成長的關(guān)鍵。

　　這次股市的調(diào)整與過去四次股市漲跌相比有一個最明顯的特征，那就是股市這次真正成為了國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。股市暴漲的時(shí)候正是發(fā)生在我們的經(jīng)濟(jì)高速成長、上市公司的業(yè)績迅速改善的過程中，而股市牛轉(zhuǎn)熊正好提前半年預(yù)示了經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)，預(yù)示了上市公司業(yè)績的拐點(diǎn)。如果從這個方面來看，證券市場的建設(shè)取得了非常重大的進(jìn)步。

　　熊市中推出各種創(chuàng)新工具是天賜良機(jī)

　　金巖石：如果把世界各國股市制度性變革的發(fā)展看一看，我們可以看出一個規(guī)律，就是每一次大熊市出現(xiàn)都會帶來一個制度性的變革，多層次的資本市場都是在周期性的震蕩中誕生出來的。如果看到了這么一個趨勢，那么在熊市中盡快推出各種改革是天賜良機(jī)。很多人擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板的推出會分流A股市場的資金，這種擔(dān)心沒有必要，因?yàn)榈纤鼓崛绻�只有一個游戲它就不是迪斯尼，迪斯尼之所以能夠發(fā)展到今天就是因?yàn)樗�有很多種游戲，適合于不同的群體。所以制度性的建設(shè)就是及時(shí)推出各種創(chuàng)新工具，讓不同的投資人選擇不同的投資工具，工具越多市場就越趨穩(wěn)定。所以應(yīng)當(dāng)盡快推出創(chuàng)業(yè)板，盡快推出股指期貨，盡快推出融資融券，盡快推出香港直通車。

　　創(chuàng)業(yè)板市場真正取得成功的也就是美國的納斯達(dá)克，現(xiàn)在韓國的創(chuàng)業(yè)板市場做的也不錯，但是和納斯達(dá)克相比差距很遠(yuǎn)，美國的納斯達(dá)克市場最重要的經(jīng)驗(yàn)，就是它引進(jìn)了一個新的制度，叫做做市商制度。做市商制度改變了市場的交易機(jī)制，把一個以創(chuàng)新和成長為主題的市場帶到了現(xiàn)實(shí)生活當(dāng)中。我所擔(dān)心的就是在沒有做市商制度下，中國的創(chuàng)業(yè)板如何保持它的流動性，如何保持它的成長性，這只是擔(dān)心。

　　四個方面完善證券市場

　　金巖石：中國股市已經(jīng)進(jìn)入了一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這個轉(zhuǎn)折點(diǎn)就是我們能夠在兩、三年之內(nèi)告別政策市，進(jìn)入新的成長期。股市在過去19年當(dāng)中牛短熊長，暴漲暴跌，跌則減半，漲則翻番，這樣一個特征使得市場充滿了風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)和收益嚴(yán)重的不對稱。在今后這個階段，從目前我們選擇的方向上看，必須做好的是四件事情。

　　第一件事，就是克服一切困難，堅(jiān)定不移地推進(jìn)股權(quán)分置改革，開弓沒有回頭箭這句話仍然生效。

　　第二件事，就是在熊市當(dāng)中盡快推出各種創(chuàng)新的舉措，盡快推出各種已經(jīng)論證過的創(chuàng)新，具體的說，創(chuàng)業(yè)板，股指期貨，融資融券，直通車，都要盡快推出。

　　第三件事，就是盡快完善市場的相關(guān)法制建設(shè)，來盡快解決市場內(nèi)在的流動性不足的危機(jī)。也就是要采取積極主動的措施，引進(jìn)長期戰(zhàn)略投資者。

　　第四件事，就是要加快市場的開放，從國有股一股獨(dú)大的市場逐漸的向多種所有制并存、多種投資人并存的市場過渡。這四件事情決定著市場能否走出一個牛短熊長的周期，能否改變暴漲暴跌的本性。

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