方泉

　　瑞銀的一份關(guān)于中國(guó)神華的報(bào)告引起軒然大波。

　　10月10日，瑞銀研究員突然將神華H股的估值從35港元調(diào)高到101港元。其時(shí)神華H股股價(jià)46港元，報(bào)告出臺(tái)后H股大漲24%；而10月9日一上市即漲80%的A股也從69元起連日上揚(yáng)至94.88元：一份權(quán)威的國(guó)際大行報(bào)告果然了得！

　　高盛、摩根大通、德意志銀行等多數(shù)國(guó)際大行對(duì)神華H股的估值大體在40至60港元之間；國(guó)內(nèi)多數(shù)券商也將其A股估值在60元上下。而瑞銀估出101港元的“石破天驚”的價(jià)格自然會(huì)引起軒然大波。據(jù)瑞銀報(bào)告稱，他們給出這樣“另類”的價(jià)格是考慮進(jìn)中國(guó)神華行業(yè)龍頭地位的溢價(jià)和A股股價(jià)。最引其他國(guó)際大行和瑞銀客戶非議的，是其居然參考A股股價(jià)，因?yàn)榘此麄儜T常的價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)，A股70倍上下的靜態(tài)市盈率已嚴(yán)重高估，而以嚴(yán)重高估的A股股價(jià)作參考推介H股，便是將客戶引向動(dòng)量投資的風(fēng)口浪尖，引向泡沫化投機(jī)的危險(xiǎn)境地，是一種對(duì)客戶的誤導(dǎo)。特別是你上次評(píng)級(jí)才35港元，這次居然飆升到101港元，要么是35港元時(shí)你不嚴(yán)肅，要么是101港元時(shí)不嚴(yán)肅。總之是你的估值標(biāo)準(zhǔn)出了問(wèn)題，你是對(duì)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的反叛！

　　想像著瑞銀研究員是怎樣戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，輾轉(zhuǎn)反側(cè)，甚至夜不能寐后終于勇敢地放出了自己的報(bào)告，我想那一刻他肯定是非常嚴(yán)肅、非常鄭重其事的——當(dāng)然得排除利益驅(qū)動(dòng)的可能。

　　無(wú)論未來(lái)一年神華H股股價(jià)的走勢(shì)是否會(huì)證明瑞銀報(bào)告正確與否，瑞銀研究員的反叛精神總是值得肯定的。因?yàn)檎�在進(jìn)入數(shù)字化時(shí)代和空間文明時(shí)代的當(dāng)今世界，任何一次科技乃至經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里的突破首先是對(duì)傳統(tǒng)模式的顛覆，是對(duì)慣常標(biāo)準(zhǔn)的反叛。沒(méi)有反叛，就沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)，當(dāng)然也就沒(méi)有微軟，沒(méi)有谷歌……滬東重機(jī)嬗變成中國(guó)船舶難道不是對(duì)上市公司傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式的顛覆嗎？中國(guó)船舶股價(jià)9個(gè)月內(nèi)從30元漲到300元，其間在愈來(lái)愈高位置上介入的人，難道不是對(duì)過(guò)去慣常估值標(biāo)準(zhǔn)的反叛嗎？

　　我想由瑞銀研究員的公開報(bào)告開始，會(huì)有更多的國(guó)際大行人士躲在角落里悄悄研究A股，進(jìn)而推斷A股股價(jià)對(duì)H股乃至紅籌股股價(jià)的影響。因而在A股整體泡沫化的波浪之中，有些A股表面的“非理性”上漲后面一定隱含著理性根據(jù)。我不知道神華上市公司之外還有多少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果母公司未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)足夠大并且按其計(jì)劃注入上市公司完成整體上市，那么神華H股漲至101港元是有可能的。當(dāng)然，瑞銀研究員可能會(huì)看走了眼，但假如滬東重機(jī)也有H股，在滬東重機(jī)A股年初70元打開漲停后，他提高對(duì)虛擬中H股估值空間4倍——盡管開始會(huì)廣遭詬病，但8個(gè)月后他一定會(huì)被奉為楷模。

　　沒(méi)有與眾不同的觀念豈能賺大錢？當(dāng)然，與眾不同觀念指導(dǎo)下的投資也可能虧大錢。大賺與大虧實(shí)在決于一念之間。