神華能源等紅籌股公布擬發(fā)行A股規(guī)模的當天，股價均上漲了5%以上。

　　在調(diào)控A股市場的背景下，紅籌股加速回歸，規(guī)模至少在2000億元以上。對投資者而言，這股回歸熱浪，是利好還是利空？浪里能淘金嗎？

　　中煤能源(1898.HK)，7月15日宣布，已申請發(fā)行不超過15億股A股；

　　神華能源(1088.HK)，7月3日發(fā)布公告，擬發(fā)行18億股A股；

　　中國石油(0857.HK)，6月19日董事會決議，擬發(fā)行不超過40億股A股；

　　建設(shè)銀行(0939.HK)，6月14日董事會決議，擬發(fā)行不超過90億股A股。

　　以四家公司上周五在H股的收盤價計算，A股籌資額將至少在2000億元以上，每家平均籌資至少500億元。除此之外，中海油、中移 動、網(wǎng)通等亦計劃歸來。

　　6月，普華永道調(diào)高了年初對A股市場IPO規(guī)模的預(yù)測，從2000億元調(diào)高到4000億元，這個規(guī)模超過去年的1300億元，也超過香港、倫敦、紐約去年各自的IPO融資額。

　　紅籌大規(guī)模回歸已毋庸置疑，研究機構(gòu)普遍預(yù)測今年第三季度中國A股市場將迎來首個回歸，市場關(guān)注的焦點已經(jīng)移向可能高達4000億元規(guī)模的紅籌的回歸速度和節(jié)奏，因為這將直接考驗A股市場的承受能力。

　　“這終將給中國帶來一個更加健康、有序、優(yōu)質(zhì)、合理的證券市場，但同時也是一個監(jiān)管層、上市公司、投資者各自尋找利益平衡點、達成共贏的博弈過程，天平如若失衡，也將引來市場的波段震蕩。”泰信荷銀基金公司總經(jīng)理高清海對南方周末記者說道。

　　調(diào)控A股，紅籌加速回歸

　　股市流動性過強是推動紅籌回歸加速的最重要原因。

　　紅籌回歸信號明確傳出的時間是今年的全國“兩會”，先是國資委主任李榮融表示國資委鼓勵紅籌公司回歸A股市場，隨后證監(jiān)會主席尚福林提出紅籌回歸較好的方式是直接發(fā)行A股。

　　其實早在6年前，證監(jiān)會就開始研究紅籌股回歸模式，紅籌公司自身也有回歸意愿，中石油此前就曾兩次申請回歸，但一直未能提上日程。

　　去年以來，隨著

　　3月份，證監(jiān)會副主席范福春表示“爭取讓中移 動今年回歸”。

　　4月份，證監(jiān)會發(fā)審五處成立，專門負責(zé)紅籌回歸的有關(guān)發(fā)審事宜。

　　5月的最后一天，央行發(fā)布的《2006年中國金融市場發(fā)展報告》把吸引優(yōu)質(zhì)紅籌股回歸明確列入2007年工作重點。此時，股票賬戶已經(jīng)達到9000萬，股市越過4000點，流動性過強成為焦點話題和監(jiān)管層調(diào)控的重點。

　　紅籌回歸在此背景下提速，引發(fā)了A股市場和H股市場截然不同的反應(yīng)。

　　H股喜，A股憂

　　神華能源等紅籌股公布擬發(fā)行A股規(guī)模的當天，股價均上漲了5%以上。實際上，今年以來，紅籌指數(shù)已累計上漲30%，同期的恒生指數(shù)僅上漲15%，紅籌股遠遠跑贏港股大盤。

　　“兩方面資金追高了H股上的紅籌股，除了香港本地資金及國際資金外，內(nèi)地資金也開始涌入，”花旗集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家黃益平分析上漲的資金來源，“內(nèi)地資金的流入，一方面是因為QDII產(chǎn)品審批的放開、渠道增加，另一方面也是因為A股市場的震蕩。”

　　“目前H股和A股市盈率相差很大，紅籌股回歸A股之后，可能將縮小兩者之間的價差，并且是H股被A股往上拉動，所以這個預(yù)期吸引了投資者的熱情。”天相投資顧問公司副總裁陳朝陽對南方周末記者說。

　　各家投行對紅籌股的評級也相當一致：5月，花旗將聯(lián)通的目標價從13.9港元上調(diào)至14.2港元，并給予“買入”評級。6月，中移 動也被高盛調(diào)為“買入”，目標價由73港元上調(diào)至84港元，理由無一例外地都是紅籌回歸。

　　與此同時，在A股市場上，紅籌回歸一直與1.55萬億特別國債和放開QDII一起，被投資者看作監(jiān)管層調(diào)控股市急速上升的“組合拳”之一，是重大利空。

　　“比以往任何新股的盤子都大，恐怕會打壓不少股票的價格。”這是一位新浪網(wǎng)民在一篇有關(guān)紅籌回歸報道后的留言。

　　一些投資者更認為，在A股市場處于高位的時候紅籌回歸，是一場“圈錢”運動的開始。剛剛上市的中國遠洋，發(fā)行價為8.48元，發(fā)行市盈率高達98倍，此前上市的中國人壽的發(fā)行市盈率則達到了94倍。投資者季開元在一家大型保險公司工作，他直接批評其為“圈錢”，季是一名短線投資者，偏好成長型、高增長的股票。

　　對此，銀河證券高級分析師李鋒認為“不能簡單地看作利空”。他的理由是，即便是從短期看，只要監(jiān)管層和上市公司掌握好節(jié)奏，不密集發(fā)行，就不會帶來大盤的劇烈波動，而長期對投資者來說則一定是利好，因為紅籌回歸，能使市場上出現(xiàn)更多優(yōu)質(zhì)股票。

　　泰信荷銀基金公司總經(jīng)理高清海對南方周末記者說道：“更多優(yōu)質(zhì)公司吸引一部分資金后，可以給成長型公司充足的發(fā)展時間來獲得合理估值，也可以讓資金不再糾纏于某些善于講故事的ST公司上，讓股市回歸價值投資。”

　　此前上交所發(fā)布的研究報告《優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)境內(nèi)上市價格壓力研究》也認為，無法得到優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)境內(nèi)上市對證券市場將產(chǎn)生價格壓力的一致性結(jié)論。2006年工行以466億元的融資規(guī)模上市之前，大盤曾經(jīng)下跌，但隨后就回到原來的上升通道里。

　　應(yīng)變之道

　　對于投資者來說，如何應(yīng)對市場上出現(xiàn)的這一新變化？

　　“我不會因為他是紅籌回歸而買或者不買，”季開元說，“關(guān)鍵還是看上市后的價格是否合理，未來的獲利空間大不大。”

　　在機構(gòu)投資者看來，紅籌回歸股是不可多得的優(yōu)質(zhì)股票。“對于一些規(guī)模較大的基金來說，優(yōu)質(zhì)的紅籌股是價值投資的首選，基金非常需要這類股票來穩(wěn)定投資組合的收益，”一位基金經(jīng)理告訴南方周末記者，“當然，只要定價不是過高。”

　　投資者的選擇正是紅籌回歸問題的另一個層面：在股票供給大量增加的同時，資金的需求究竟能否支撐，將直接決定會不會切實打壓大盤。

　　“能否支撐大規(guī)模供給增加的根本，在于居民儲蓄分流進入股市的趨勢是不是長期的，而儲蓄分流的意愿則取決于綜合考慮了風(fēng)險之后投資品種的收益是不是更高。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員巴曙松分析道。在他看來，紅籌回歸對市場的影響程度有多大，主要取決于紅籌股本身的質(zhì)量，優(yōu)質(zhì)股票肯定還是會吸引投資者，而資質(zhì)不好的股票，必然會使投資者選擇退出。

　　有意思的是，盡管市場上仍存在分歧性看法，一些投資品種卻已悄然登場，并有大受追捧之勢。