筆夫

　　受惠于中國金融業特別是中國證券業的發展，券商行業也將步入一個快速平穩的發展周期，相差十倍的成交量不太可能再度出現，即使是5·30之后，兩市成交總量低于千億的交易日也只延續了幾天的時間，股市交易成交量長期維持在1000億之下是不可想象的事情，而成交量在2000億元之上將是股市常態。

　　券商股的沉寂已經有一段時間了，特別是參股券商概念股，自5·30之后一直未能恢復元氣，即使是券商上市公司股票，也只有中信證券的表現差強人意，其它的如海通證券、宏源證券均表現不佳，漲幅遠遠落后于大盤。

　　為什么會造成這種局面？筆夫認為這跟投資人對于這個行業性質的評價有關系，股指越高，投資人越傾向認為牛市行將結束，券商行業的周期性特征將使其未來贏利增長前景暗淡。但是筆夫認為，經過一輪大牛市的洗禮，中國證券市場早已今非昔比，從混沌、初級的中國證券市場一路走過來的中國股民們可能還沒有真正確切了解到中國資本市場所發生的質的變化，所以仍然用經驗主義的方法來衡量未來要發生的事情。經驗是寶貴的，但經驗主義是絕對有害的。

　　筆夫十分看好節后券商及參股券商概念類

股票，其理由是：

　　1.券商行業的周期性將大大弱化。經紀業務是券商業的主營收入，所以投資人將經紀業務的變化當做對券商估值的主要指標，而經紀業務有一個非常動態的、透明的指標，那就是兩市的總成交量，成交量的變化就意味著券商傭金的變化。在歷史上，牛熊轉換過程中，最大成交量與最小成交量相差達10倍，按照這種經驗，在牛市中充當印鈔機的券商在熊市中可能就是一臺生銹耗油的拖拉機，所以投資人不敢給予這類公司過高的估值。但是筆夫認為，經過本輪大牛市的洗禮，許多行業的周期性已經大大弱化，包括煤炭、有色金屬、鋼鐵等，以前券商都不愿給予這些行業公司更高的估值，但是因為

中國經濟的發展使得這些行業的發展更加平穩，周期性已經不如從前明顯，因而這些行業的市盈率水平也基本與其它行業持平。受惠于中國金融業特別是中國證券業的發展，券商行業也將步入一個快速平穩的發展周期，相差10倍的成交量不太可能再度出現，即使是5·30之后，兩市成交總量低于千億的交易日也只延續了幾天的時間，股市交易成交量長期維持在1000億之下是不可想象的事情，而成交量在2000億元之上將是股市常態。

　　2.券商綜合治理使券商處于歷史上最干凈的狀態。歷時三年的券商綜合治理已經結束，一批管理落后、實力較差的券商被淘汰，而一批先進的券商受到大力扶持，實力規模空前壯大。券商第三方存管已經全部落實，這不僅保護了投資人，同時對券商也是一種保護，今后券商將沒有機會挪用客戶保證金，可以使他們越來越遠離那些對券商造成巨大打擊的各類丑聞。事實上，正是這些丑聞的存在，使得投資人對券商股躲讓三分。

　　3. 資本大擴張，券商實力今非昔比。最近中信證券和海通證券的增發規模就超過500億元，超過了一家普通大藍籌的IPO規模。這對壯大行業內的龍頭企業提供了重要的保障，這些企業將可以不斷利用資本實力開拓除經紀業務以外的其它業務空間，如直投、自營和承銷業務等等，從而逐步降低對經紀業務的依賴。

　　4.大盤藍籌股的回歸將使券商股成為最大的受益者。藍籌股的回歸使股市得到急速擴容，市值規模的擴大必然增加兩市的成交量，從而使券商行業受益。

　　5. 依照國際經驗，目前兩市券商股相對大盤存在一定程度的低估。在日本和中國臺灣地區的牛市行情中，券商類股的最高漲幅可達200倍之多，漲幅和市盈率都是較高的，但是目前兩市的券商股中，中信證券市盈率只有38倍，海通證券只有41倍，相對于兩市平均近60倍的市盈率的狀況，特別是比照其快速增長的盈利水平，估值相對是偏低了。

　　6.證券業對外開放將為龍頭企業帶來想象空間。日前，中國已經明確了證券業的開放方向，那就是開放證券公司的投資銀行業務，方式是中外合作。這給有實力的龍頭券商參與國際競爭特別是參與國內公司不太熟悉的國際投行業務提供了機會。

　　7.多層次資本市場將使券商不斷拓展業務空間、增加業務內涵提供機會。目前最現實的消息是創業板即將推出，將使券商大大受益，創業板肯定將是一個投機性的板塊，成交將會非常活躍，所以有望使整個券商行業板塊受益。另外，國家已經明確要在全國范圍內放開和擴大代辦轉讓系統，這也是一個正面的利多消息。

　　8.大力發展公司債的方向和

資產證券化方向也有利于券商擴大業務空間。

　　9.包括股指期貨在內的金融衍生品的不斷推出和發展將使券商適應不同環境的業務開展。以前，證券公司只有在股市上漲時才能贏利，但是金融衍生品的推出將改變這一局面，股指期貨將使券商的贏利能力大為增強，目前，主流的券商大多已經控股了至少一家期貨公司，將成為股指期貨推出最直接的受益者。

　　總之，對于券商類股票的評價，不僅是對一個普通行業的評價，它牽涉到市場對于整個中國證券市場發展階段的評價，牽涉到對中國金融業發展階段的總體評價。

　　我們能占據這樣的高度嗎？

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