□ 東方智慧 黃 碩

　　最近，證券市場的形勢真的很微妙。二級市場如此，劫后重生的指數居然在周四再創新高，而政策方面呢，亦很微妙。以“再融資”為例，分寸的確不是太好把握：價太低者，否；錢太多者，否；方案太復雜者，否。說起來，反倒是那位知難而退者，算明智。

　　美的：價太低者

　　“價太低者，否”，大家都知道說的是美的電器。 2007年8月30日，美的電器公告：向高盛集團定向增發方案遭到證監會發審委否決。市場對此結果并不感到意外，實在是定向增發價格與目前公司股價差距過大，而說起來也很無奈，定向增發方案審批周期過長，前后接近一年時間，而在這段時間里，國內股市牛氣十足，這樣導致發行價與二級市場價格差異巨大，按復權價格計算，美的電器的股價已從去年11月與高盛簽約時的不到10元上漲到了超過70元。由于增發價太低而被否，美的電器成了出頭鳥。

　　雅戈爾：錢太多者

　　“錢太多者，否”，大家也都知道說的是雅戈爾。 2007年9月4日，雅戈爾公告：公司發行可轉換公司債券申請未獲證監會發行審核委員會通過。但是，市場中人也都清楚：其發債被否的原因在于資金太充裕。此次雅戈爾申請發行的可轉債規模為18億元，債券期限3年，可是世人都知道，雅戈爾近年在中信

證券、寧波銀行等幾役股權投資中，盈利在百億元之上，地產投資時亦是一擲數億元，何需這區區18億元的轉債來畫蛇添足？不過，大家更關心的是這個被否背后的事， 2007年9月11日 某媒體在《再融資申請被否的背后》中剖析：“現在市場關心的問題是，雅戈爾發行可轉債申請的被否是不是意味著那些擁有較多可變現金融資產的上市公司再融資都將遭到管理層的否決，可變現金融資產變成再融資的一道坎？上述資深投行人士認為，管理層考慮上市公司的再融資申請，有沒有可變現的金融資產肯定是一個重要的考慮因素，但也并非就是考慮的全部，對于有好的項目需要投資，能夠增加公司盈利能力的再融資申請，管理層一般還是會批的”。

　　東軟：方案太復雜者

　　畢竟是高校出身的上市公司，智商太高，弄出一個過于復雜的方案，結果被否。 2007年9月18日，某媒體在《東軟整體上市或受阻復雜股權結構》一文中稱：“因為公司的方案在一些方面的創新之處在目前的規則下還處于探討的階段，中國證監會重組委員會未核準我們目前建議的方案。”上述言辭也許道出了申請被否的原委。

　　岳陽紙業：知難而退者

　　既然政策已經變得如此微妙，那不如退而求其次，知難而退，不失為明智之舉。岳陽紙業從7月31日開始停牌討論定向增發收購大股東資產事宜，但2007年9月18日公布出來的再融資方式已經悄悄變為了配股，什么原因公司不提，大家也不知道，反正復牌后便是連續的漲停板，大家都開心。因大股東湖南泰格林紙集團向公司提議以其林、漿類主業資產認購股份方式，啟動岳陽紙業再融資工作，岳陽紙業

股票從7月31日 開始停牌。岳陽紙業9月18日公告表示，停牌期間，公司對再融資的有關方式進行了認真研究，對公司的實際情況進行了分析，對公司大股東的相關資產進行了初步清理和論證，并就有關方式向證券監管部門和國有資產管理部門進行了報告，公司最終選擇向原有股東以10股配3股的方式實施再融資。

　　隨時留意政策變動，許多東西盡在不言中，這才是“因”，相比之下，二級市場的走勢反倒成了“果”了，有“因”才有“果”。

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