進入4月的第二周，“歷史新高”之類的字眼對于持續沸騰的中國股市，已經變得毫無新聞價值。

　　警示已經很多，不過我們還是想提醒讀者，在股市熾熱的時候該想些什么？

　　中國社保基金會副理事長高西慶參加了上周舉辦的“《財經》上海投資論壇”。據他透露，目前中國總額在4000億元左右的社保基金有三分之一在股市。為了防止這筆老百姓的“保命錢”出現投資巨虧，他的主張是“盯住基本面”，而基本面的一個重要內容就是關注公司治理結構。據稱，中國社保基金會近來已經向所聘基金管理人發出通知，要求每月定期報送持倉前十名上市公司的治理信息，并有意在今后將這些集中起來的信息加以提煉，最后形成“指標性要求”。

　　應當承認，高西慶提出了一個好主意。對于眾多投資實力不如

社保基金會那般強大的機構投資者，對于遠遜于機構投資者的個人投資者，向上市公司發出強制性要求可能會難得多，但盯住公司基本面的原理同樣適用。以往關于市場的大量經驗證明，公司治理結構是否足夠良好，對于其未來成長性、對于股東價值最大化關乎重大。用手指導或用腳投票，如果中國的投資者尚具理性，應當多在這方面動腦筋。

　　盯住基本面還有另一層更根本的含義，就是想一想中國的眾多公司到底值多少錢？或者說，該如何估值？截至今年2月底，中國滬市A股市盈率已達39.62倍，深市亦達43.46倍，比去年同期18倍左右的水平翻了一番多。當然可以對高市盈率做出合理解釋，如新興市場特征、中國經濟奇跡，等等。但任何具備理性而且具備市場知識的人都明白，在世界歷史上，還沒有哪個資本市場能夠憑借高的市盈率支撐而持續走高。具體到中國市場，則我們根本沒有理由幻想資本市場可能出現離開基本面的“奇跡”。

　　可能沒有人否認股市的高風險。隨之而來的競相涌入市場，既有投機性心理博弈，亦有無處投資的苦惱———后者正是在對負利率“用腳投票”。由此我們以為，央行適時穩步加息，可收一舉多得之利。

　　關于是否應當加息的爭議由來已久，爭議點之一，當前資產價格高主要源于流動性過剩，而加息對于抑制流動性幫助有限。央行行長周小川日前發表演講表示，央行貨幣政策調控關注但不會以資產價格為依據。此確乎為中央銀行通例，但也應當看到，周小川同時指出在中國央行貨幣政策的多目標———促進經濟發展、就業擴大、國際收支平衡中，最主要的目標是保持低通貨膨脹率。

　　當前的情況正好是中國的資產價格與通貨膨脹率同步上漲，且有加速的跡象。今年來通貨膨脹漸次上行之走勢，目前年定期存款稅后利率2.25%左右的水平，幾乎必然地在年終成為實際負利率。特別是在當前通貨膨脹構成中，食品價格升幅為最高，正對低收入者形成直接影響。

　　中國實際利率水平過低并不具備經濟合理性。利率長期水平理應與企業投資回報相匹配，更應與通貨膨脹趨勢成正比。中國目前14%以上的投資回報與低于7%的貸款利息并存，無論如何解釋均太過悖謬。

　　更為重要的是，今年一季度的貨幣發放和信貸供給已經呈加速增長之勢。3月末廣義貨幣(M2)同比增長17.27%，高于央行的全年目標16%；全部金融機構人民幣各項貸款余額為23.96萬億元，同比增長16.25%，增幅比去年同期高1.52個百分點，比去年末高1.18個百分點。3月其他重要數據尚未公布，但投資的反彈之勢，已經可以預期。

　　由是，我們更有理由認為，央行適時加息，可實現抑制通貨膨脹、促進經濟平穩增長、平抑資產價格過度上漲、使中低收入者獲得實益諸多政策效果，是當前應作的選擇。

　　當然，匯率政策亦應適時相應調整，使本外幣政策得以協調，從而更好地起到調控宏觀經濟之效。

　　至于投資者，居安思危固是老生常談，但知易行難。股市熾熱之時，我們的主張是謹慎、冷靜和理性。

　　（摘自《財經》，有刪節）
胡舒立

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