知情人士稱,政府正計劃將個人海外直接投資主要限定在金融領域,允許通過外匯遠期和外匯掉期等金融衍生工具規避外匯風險

　　作者:本刊記者 鐘華/文

　　國家外匯管理局(下稱外管局)局長胡曉煉日前表示,在放寬個人投資渠道方面,除了QDII模式,可能會允許個人直接在海外投資。個人海外直投成行將是政府推進“藏匯于民”的又一重要舉措,也是中國推進資本項目開放的重要一步。

　　但此前金融機構推出的QDII產品,由于人民幣持續升值,并未受到市場追捧,甚至有QDII產品出現虧損。外管局若以推動個人海外直投來促進國際收支平衡,緩解人民幣升值壓力,或將面臨嚴峻挑戰。日本上世紀80年代即有失敗教訓。

　　此外,放行個人海外直接投資將便利“資本外逃”。若未來

　　藏匯于民

　　2007年2月1日生效的《個人外匯管理法》,對個人結匯和境內個人購匯實行年度總額管理,這為放寬個人海外直接投資奠定了基礎。中國實行強制結售匯制度,企業或者個人擁有過多的外匯需要賣給商業銀行,商業銀行再賣給人民銀行,由此形成中國的巨額外匯儲備。

　　目前中國外匯儲備超過1萬億美元,這一規模還在不斷增長。渣打銀行預測,中國2007年外匯儲備將達到14100億美元、2008年達到17600億美元,年增長3000億美元左右。在增長的外匯儲備中,主要來自于國際收支經常項目下的盈余。外匯專家指出,中國商品具有較強的國際比較優勢,對外貿易也有一定的慣性依賴,在短時間內就很難改變經常項目順差的格局。央行要促進國際收支平衡,就要在資本項目下促進資本外流。

　　比較而言,中國外匯儲備在2006年底已達到10663億美元,而金融機構外幣存款余額為12600億元人民幣;日本緊隨中國之后,2007年2月底日本外匯儲備達到9050億美元,但日本外匯總資產的規模超過5萬億美元。推出QDII制度是“藏匯于民”第一步,總額度100億美元,這一額度目前僅剩0.5億美元。胡曉煉為此透露,今年會很快擴大額度上限。

　　需要注意的是,目前中國銀行等金融機構推出的QDII產品,主要投資于國外商業銀行存單、商業票據、政府債券和公司債券等固定收益類產品,不能滿足投資者的盈利需求,許多金融機構的QDII額度并沒有用完。2007年2月12日,中國銀行于2006年7月推出的第一款代客境外理財QDII產品——中銀美元增強型現金管理,由于投資者紛紛贖回投資,在運行不到5個月后宣布中止。

　　招商銀行QDII產品——全球精選貨幣市場基金,從2006年11月1日到2007年3月13日共133天,折算后的收益率為1.75%,但期間美元兌人民幣的匯率由7.8785下降為7.7397,貶值幅度為1.76%,這意味著投資者實際為虧損。中國外匯投資者在2006年投資的“中銀美元指數”,也以虧損告終,最大虧損幅度近10%。

　　中國社科院金融所一位人士表示,“藏匯于民”從本質上講,在授予機構和個人更多海外投資自主權的同時,也可能把人民銀行承擔的風險轉嫁給機構和個人。

　　資本開放

　　金融機構推出的QDII產品表現不盡人意,并沒有阻礙外管局繼續推進資本項目開放的步伐。有關權威人士對本刊指出,中國需要改革原來“寬進嚴出”的外匯管理體制,在推進金融機構海外直接投資的基礎上,放寬個人海外直接投資,也是人民幣自由兌換向前邁進的重要一步。

　　此前,外管局推行境內個人結售匯年度總額管理,超過總額的則加強真實性審核。這實際上在一定程度上放寬了外匯實際需求原則。境內個人年度購匯總額也由2萬美元提高到5萬美元。從國際經驗來看,自1994年冰島取消外匯管制之后,所有工業化國家在資本轉移和交易都是隨時可自由兌換的;同一時期,新興市場國家泰國和智利也相繼大幅度消減對資本流出的限制。

　　一般而言,發展中國家推進資本項目開放的順序是先開放機構的海外投資,再允許個人海外直接投資。金融專家指出,韓國個人海外直接投資的額度已經放寬到300萬美元,中國目前5萬美元的額度還是比較謹慎和保守。

　　巴克萊銀行大中華區首席經濟學家黃海洲曾對《證券市場周刊》稱,中國金融管理部門想通過“藏匯于民”來緩解人民幣升值壓力并不可行;日本在上世紀80年代,私營部門和公共部門大量投資海外造成巨額虧損,也為日本經濟后來的衰退埋下了伏筆。

　　投資金融

　　知情人士向本刊記者透露,個人海外直接投資的具體方向,將會主要在金融領域,個人將可以直接進行海外投資,或者通過境內和境外金融機構幫助辦理海外投資。中國銀行一位分析師說,對于個人海外投資而言,印度、越南、老撾、俄羅斯的證券市場都有投資價值和潛力;但個人海外投資要考慮到巨大的市場波動風險和外匯風險。

　　本刊了解到,中國政府將允許個人海外直接投資的外匯風險,通過外匯遠期和外匯掉期等金融衍生工具進行風險規避。中國光大銀行的一位交易人士認為,目前也有機構和個人通過外匯遠期和外匯掉期來鎖定風險;外匯遠期交易的規模相對較大。在交易過程中,銀行將向交易的個人收取10%以上的保證金,向機構收取交易全額保證金,或者交易額不能超過銀行給予機構的授信額度。

　　與此同時,中國放行個人海外直接投資,伴隨而來的一個結果是“資本外逃”將會更加容易。目前,“資本外逃”主要通過虛報、假報進出額或投資收益,以及利用銀行遠期信用證等多種貿易渠道來進行。湖南大學金融學院院長楊勝剛表示,允許個人海外直接投資可能會加劇資本外逃規模,1995年到2004年,中國年均“資本外逃”規模在200億美元左右。

　　目前中國加強了打擊反洗錢的力度和監控管理,并實行金融機構大額交易和可疑交易報告制度,對交易一方為自然人、單筆或者當日累計等值1萬美元以上的跨境交易都要向中國反洗錢監測分析中心提交大額交易報告。但有金融專家認為,“資本外逃”和正常資本流動是很難區分的。多位專家分析,目前個人海外直接投資引起的資本外流或“資本外逃”,不會影響宏觀經濟的整體運行。

　　值得關注的是,中國的經常項目盈余可能存在虛假成分,隱含大量“熱錢”,一旦宏觀經濟預期發生逆轉,這些“熱錢”會通過同樣渠道,或者個人海外直接投資等渠道迅速流出中國,加劇宏觀經濟波動。

　　日本教訓

　　中日兩國在推進金融開放方面有著驚人的相似之處。2006年9月21日,美國財政部長鮑爾森訪華敦促中國向外資開放金融業。1983年11月美國總統里根訪日,也要求日本開放金融市場和資本市場。日本在1984年放棄了日元轉換限制,以及外匯買賣的實際需求原則等一系列資本交易管制措施。目前中國實行企業和個人外匯運用的年度總額管理,并可能允許個人海外直接投資。

　　日本取消日元轉化限制的結果是,商業銀行可以不受數量限制,將外匯換成日元,或者吸收歐洲日元,將其運用于國內市場。1984年5月底到10月中旬不到5個月時間,日元轉換余額從2700億日元劇增到15000億日元,到1986年更是猛增到52000億日元,增加近20倍。當海外出現投資機會時,日元資金可以自由轉換成外幣投資。

　　日本以資本交易自由化為契機,對外證券投資由1977年的17.2億美元迅速增加到1986年的1020億美元。1985年9月《廣場協議》簽訂后,日元大幅度升值造成大量外匯匯兌損失。

　　日本大量的海外證券投資,也在一定程度上推高了美國的資產價格。1987年10月19日,美國股市遭遇“黑色星期一”。道瓊斯30種工業股票平均價格指數暴跌508點,日跌幅為22.6%。受此影響,東京股票市場開盤即直線下跌,日經225指數下挫620點,跌幅達14.9%。全世界蒙受了大約14000億美元的損失,其中紐約股票損失6480億美元,占全部損失的46%;東京股票市場損失4800億美元,占34%。

　　《廣場協議》后不久,日本經濟泡沫開始破滅,股票和地價下跌,資產價格大幅縮水。1992年末股票總市值減少到260萬億日元左右,與1989年末的560萬億日元相比蒸發超過300萬億日元。東京地價大約100萬億日元價值不翼而飛。華東師范大學日本金融問題專家羅忠洲對本刊記者表示,由于日本股市和