年前關于市場泡沫的大討論終于以節后的暴跌畫上了句號，暴跌的意義遠超出股市本身，有人說中國內地股市帶動全球股市暴跌，有人說中國內地股市站上了世界經濟的大舞臺……恭維者有之，嘲笑者也有之，但大家都明白，中國因素不是今天才出現的新名詞，油價、礦石價格、糧食價格、黃金價格等等的大幅波動都曾經打上中國因素的烙印。但實際情況大家都知道，那是炒家講的一個又一個故事。看來講故事不是中國資本市場所獨有的，全球資本市場都一樣，只是有的故事是完全虛構的，有的是有藍本的，有的故事是連續劇，結尾會請你且聽下回分解。

　　估值是世界資本市場長期發展的結晶，說不上是完整的科學，但應該是準科學，因為畢竟是有理論基礎的。作為一個轉折中的市場，一個正在由不成熟走向成熟的市場，沒有理由不講估值。泡沫是正常市場的正常現象，就像流水必然會有泡沫一樣，活躍的市場肯定存在泡沫，對于泡沫沒必要一棍子打死，一陣微風就會消失許多，“2·27”大跌其實就是使泡沫消失的過程，因為沒有什么實質的利空。

　　正如爬上山岡講完故事以后，不少人會繼續爬一個更高的山峰，也會有許多人會選擇下山，市場在高位講完故事，還是要面臨方向的選擇。向上得有充足的糧食和御寒的衣物以及其他更好的裝備，向下也得有充分的理由。

　　我們先來看下山的理由。股市的漲跌永遠是由資金供給和上市公司盈利所決定的，對于前者，談得最多是流動性過剩。2006年有一個名詞叫全球流動性過剩，導致市場在后來的行情中不再談估值而以流動性過剩為借口。長期的美元泛濫和

石油價格高企所導致的資金充裕，確實給全球資本市場帶來了很大的影響，日元長期的零利率政策也給全球基金進行市場套利提供了絕佳的機會。針對流動性過剩和可能的通脹，各國和地區似乎都在采取措施，我國自去年下半年以來已經多次調整存款

準備金率以抑制流動性過剩，所以流動性過剩似乎不是2007年的時髦詞。從資金供給來看，市場存在向下的理由，畢竟我們還面臨若干“大非”“小非”套現的壓力。

　　“2·27”的大跌雖然對市場并沒傷筋動骨，但市場的風險值得我們警惕。

　　股改使市場整體產生了30%的溢價，2007年的市場似乎還能享受政策變化帶來的額外紅利—————兩稅合一給市場以新的想象空間，上市公司似乎都能從中受益，尤其是那些人力成本較高的服務型公司，許多以前享受所得稅優惠的科技企業也能享受利好。總之，稅收改革給市場帶來的影響還沒有完全展現，還值得我們充分挖掘。

　　所以，市場可研究的空間還很大，當我們坐在山岡上講故事的時候，別忘了還沒有爬到山峰，如果爬下山澗取些水，調整一些裝備，收集一些氣象資料，研究一下路徑，再上一個新高地應該不難。估值的研究歇不得，沒有故事的估值漲不了，但離開估值的故事長不了，這就是成熟市場的特點。

　　□張仕元

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