紐約證交所和納斯達克的戰(zhàn)車已經(jīng)隆隆發(fā)動。它們對歐洲兩大證交所的并購，揭開了交易所向全球集團化演變的先聲。歐洲之后將是亞洲，這場證交所的“東征”運動只有進行到底，全球整合才能結(jié)出碩果。

　　- 撰文：馮雨露

　　5月22日紐交所提出以79億歐元(折合約102億美元)的價格并購泛歐證交所。這招回馬槍讓世界嘩然。怎么？紐交所不是要和納斯達克爭奪倫交所嗎？

　　美歐證券交易所并購爭奪戰(zhàn)的戰(zhàn)局頓時改變。這邊廂，一直被并購者圍攻的倫交所門前冷落鞍馬稀，僅剩下納斯達克一個“追求者”。那邊廂，泛歐證交所從苦苦追求倫交所的“癡情漢”一舉成為被紐交所、德交所同時競購的香餑餑。

　　相比紐交所CEO約翰·塞恩的志得意滿，納斯達克的CEO羅伯特·格雷費爾德(Robert Greifeld)心情就要矛盾得多。他一方面松了一口氣，一直以來的強大假想敵居然只是自作多情。另一方面也是氣悶難當。納斯達克為了防止紐交所加入競購戰(zhàn)局，在倫交所股價最高的時候大量購入股份，成本無形中被大大抬高。

　　紐交所的舉動無形中把競爭的焦點從爭奪倫交所轉(zhuǎn)移到了如何整合并購對象并把協(xié)同效應(yīng)最大化上。美歐大陸的

證券市場版圖是否從此改寫？

　　誰是最優(yōu)選擇

　　在紐交所提出并購泛歐證交所后，外界關(guān)于選擇倫交所還是泛歐證交所才是最佳選擇就一直存在爭論。實際上，這并非一個非此即彼的選擇。并購就像是拼圖，要看缺什么才補什么。從這個角度上看，紐交所＋泛歐證交所和納斯達克＋倫交所這兩個組合都還不錯。

　　紐交所CEO約翰·塞恩一直在思考紐交所上市后的問題。對于CEO來說，成為股份企業(yè)并且上市后的最大分別就在于他要給股東帶來分紅并且讓股價漂亮一點。證券交易所的收入主要有三類：IPO費用(包括年費和初始收費)，交易手續(xù)費和數(shù)據(jù)清算服務(wù)費。高盛出身的約翰·塞恩很自然地把利潤增長點放在了提高交易手續(xù)費上面，并把希望寄托在開發(fā)金融衍生品交易平臺上�，F(xiàn)在金融衍生產(chǎn)品的交易量每年以20%以上的速度增長，占領(lǐng)了這個市場就等于搶占了利潤點。

　　人們一度猜度約翰·塞恩會在紐交所上市后并購美國國內(nèi)的期貨交易所。但事實證明，他相中的是歐盟那允許證交所同時經(jīng)營現(xiàn)貨和期貨證券的金融制度環(huán)境。從去年開始歐盟就雄心勃勃地草擬一項名為《金融工具市場規(guī)則》(Mifid)的新法規(guī)，該法規(guī)的核心意義是尋求為各種投資產(chǎn)品創(chuàng)立一個泛歐市場。這對約翰·塞恩而言是巨大吸引力。

　　在這個標準下泛歐證交所雀屏中選毫不意外。泛歐證交所不但同時擁有現(xiàn)貨

股票和金融衍生產(chǎn)品的交易平臺，而且其市場管理模式和紐交所也極為相似。泛歐證交所從上世紀90年代開始就推行電子化交易處理大型企業(yè)股票的交易，同時還引入與紐約證交所場內(nèi)交易員職責(zé)類似的專業(yè)經(jīng)紀商，后者將負責(zé)保證小型股的流動性。約翰·塞恩很清楚，兩家管理模式和經(jīng)營結(jié)構(gòu)相似的企業(yè)并軌時發(fā)生的摩擦是最小的。

　　而納斯達克雖然是世界第二大證交所，但是其上市公司總市值僅為紐交所的1/5。因此提升上市公司的數(shù)量和規(guī)模是納斯達克的第一要務(wù)。畢竟這是日后提升交易量和產(chǎn)品多樣化的基礎(chǔ)。

　　這種情況下有什么比并購世界第三大證交所——倫交所更有效率的呢？在美國決定推行薩班法案后，倫敦已經(jīng)成為非美國企業(yè)IPO的首選地點之一。納斯達克和倫交所的聯(lián)姻將幫助這個跨越大西洋的證交所集團更有效率地爭取IPO項目。

　　英雄的代價

　　整個

資本市場都在為這場證交所全球合并浪潮興奮。它帶來的潛在好處實在太明顯太誘人。對證交所而言，合并能創(chuàng)造一個無疆域的24小時不間斷的全球性股票交易市場，隨著交易量的井噴式增長，利潤也將大幅提高。對企業(yè)和機構(gòu)投資者而言，一個真正的全球化證券市場意味著投資交易的鏈接會更平滑，能更全面控制風(fēng)險和掌握盈利機會。但在這股興奮之下仍潛在不少危機，尤其是對并購主導(dǎo)方紐交所和納斯達克而言。

　　并購這個手法本身的風(fēng)險就比較高，尤其是對處于金融業(yè)監(jiān)管最嚴格的資本市場領(lǐng)域。老套地用婚姻作比喻的話，婚姻不是兩個人的事，而是兩個家族的事。美歐證交所的整合就不單純是兩個企業(yè)在管理和運作系統(tǒng)上如何協(xié)調(diào)的問題，而是牽涉到兩個完全不同的金融監(jiān)管環(huán)境的融合，甚至政治上的考量。

　　紐交所與泛歐合并案的主要阻力就來自政府和監(jiān)管部門。法國總統(tǒng)希拉克就公開宣稱他傾向于泛歐證交所和德國證交所的合并案，呼吁泛歐證交所要給予德交所公平的機會。對此約翰·塞恩也有點無奈：“(證交所)這生意難免有些國別主義。”而并購這種“徹底的”聯(lián)盟方式無形中讓歐洲的保守派們戒心更重。實際上納斯達克在英國也遇到了類似問題。英國金融監(jiān)管當局一直擔(dān)心倫交所一旦與美國的證交所合并，美國那過于嚴苛的監(jiān)管制度將影響倫敦金融城的未來發(fā)展。

　　倫敦金融城獨立智囊機構(gòu)金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任戴維·拉塞爾斯認為，紐交所和納斯達克并購歐洲的證交所不是聰明的做法。他認為如果證交所合并的原因在于在交易和技術(shù)方面將產(chǎn)生規(guī)模效益，降低股票交易成本的話，為何要耗費上百億美元來搞合并？花費少量金錢構(gòu)建一個交易聯(lián)盟，同時進行利潤分成就好了。這樣一來不但能減輕政府和監(jiān)管機關(guān)的排斥和阻撓，更能在聯(lián)盟沒有達到預(yù)期效果的時候輕易拆伙。

　　也許這就是開創(chuàng)證券市場新時代的英雄必然要承擔(dān)的風(fēng)險和代價。紐交所和納斯達克對并購跨國證交所都仍然樂此不疲。約翰·塞恩甚至已經(jīng)定好了下一個狩獵的區(qū)域——亞洲。

　　備戰(zhàn)亞洲

　　亞洲將成為下一個證交所并購主戰(zhàn)場完全在情理之中。東京、香港和新加坡這幾個亞洲主要證交所都恰好夾在美國和歐洲的時區(qū)之間，是建立一個24小時全球化證券市場的必要一環(huán)。從資本市場的潛能而言亞洲也是不可錯過的。約翰·塞恩表示從邏輯上說進入亞洲將會是(紐交所)的下一步。“任何人錯過了正在快速發(fā)展中的亞洲市場他必將后悔。”

　　在這方面納斯達克沒有像紐交所那么高調(diào)肯定進入亞洲的計劃。畢竟，以納斯達克負債累累的資產(chǎn)狀況而言說這個還太早了些。但其對亞洲市場同樣充滿興趣。納斯達克國際部主席夏洛蒂·克羅威爾在接受本報采訪時就表示：“納斯達克希望是亞洲資本市場的補充而不是直接和他們競爭。但我們希望能與亞洲的其他證交所加強合作。”

　　那么在亞洲誰將是下一個被卷入全球化浪潮的證交所？從業(yè)務(wù)潛力和互補性而言，新加坡、香港和東京證交所將會是最具吸引力的并購合作方。這三家證交所各有獨特優(yōu)勢。

　　新加坡證交所可能是最吸引美國兩大證交所的候選者。最近一項關(guān)于金融改革的研究顯示，在市場自由化、中央銀行政策和管理效率方面，是要成為全球性證交所集團一分子的關(guān)鍵因素。同時，新加坡一直希望成為有意投資該地區(qū)的中印兩國銀行和企業(yè)的天然基地。因此新加坡近年來一直積極對中國、印度和亞洲伊斯蘭地區(qū)的金融機構(gòu)進行投資合作。這讓新加坡一直從發(fā)展中國家蓬勃的經(jīng)濟中受益，也建立了良好的資本市場關(guān)系。這也是新加坡的亮點。

　　而香港證交所，它的賣點就十分明晰，就是——中國內(nèi)地�，F(xiàn)在香港已經(jīng)成為中國內(nèi)地企業(yè)境外上市的首選地點。從中國內(nèi)地獲得的大量IPO和并購交易，牢固樹立了香港在投行業(yè)務(wù)方面的亞洲領(lǐng)袖地位(日本除外)。要從中國內(nèi)地經(jīng)濟飛躍中獲益就必然要考慮與香港證交所合作。而且香港證交所上市公司總市值足有新加坡的4倍，這也讓香港證交所身價更高。

　　至于亞洲最大的證交所東京證交所，雖然看起來很美，但卻是塊難啃的硬骨頭。日本金融界監(jiān)管的嚴苛已經(jīng)成為制約日本證券市場的一大阻礙。單就上市審查時間而言倫敦證交所只需要幾周，而在東京，必須預(yù)留大半年時間來應(yīng)付口羅嗦的監(jiān)管當局。

　　同時，日本排外的商業(yè)風(fēng)格也是一個難題。盡管今年東京證交所宣稱自己將銳意在國際化方面提高自己，多吸引亞洲其他國家企業(yè)來此上市，但自2001年以來，只有兩家外國公司在東京證交所上市，一家是韓國鋼鐵制造商浦項制鐵(Posco)，另一家是中國金融服務(wù)和媒體公司新華財經(jīng)(Xinhua Finance)。從這個角度上說東京證交所成為全球化證交所集團的一員的潛質(zhì)其實并不深厚。

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　　漩渦中的梟雄

　　證券交易所全球化的進程似乎一旦啟動就無法剎住車。聚光燈集中投射在紐交所CEO約翰·塞恩(John Thain)和納斯達克CEO羅伯特·格雷費爾德(Robert Greifeld)身上。這兩位漩渦中的梟雄誰能走到最后？

　　冷靜的機會主義者—約翰·塞恩

　　作為麻省理工學(xué)院(MIT)高才生的約翰·塞恩，嚴謹冷靜的邏輯思維幾乎成了本能。但在他出任紐交所CEO的短短兩年里，他卻被多次譏諷為“瘋狂的機會主義者”。

　　也難怪，要把213年“堅守”非企業(yè)化經(jīng)營的紐交所改組為上市企業(yè)；要把用了兩個世紀的人工交易大廳方式改為電子交易方式，打破幾百名證券經(jīng)紀人的飯碗；要在被納斯達克在收購倫交所占據(jù)上風(fēng)時閃電式并購泛歐證交所，這些都確實需要瘋狂，確實需要善于揪住機會。

　　2004年約翰·塞恩放棄高盛集團總裁的光環(huán)出任當時丑聞纏身的紐交所CEO，為的就是一個“瘋狂”的機會(要知道現(xiàn)在約翰·塞恩的年薪比當年低了1600萬美元)。

　　冷靜專注是約翰·塞恩的強項，即使在納斯達克先發(fā)制人發(fā)起對倫交所的并購時，約翰·塞恩也沒分心，仍然集中精力在紐交所二次發(fā)行事務(wù)上。因為他很清楚如果不能通過二次發(fā)行把紐交所的席位擁有者變?yōu)楣蓶|，實現(xiàn)紐交所的真正股份制，那么以后將處處受制。

　　擺脫了制度約束后，約翰·塞恩的戰(zhàn)略目標明確直接：第一，實現(xiàn)地緣多樣化，第二，將紐約證交所引入金融衍生產(chǎn)品領(lǐng)域。在他眼里，與其付出高昂代價去爭奪盛名之下的倫交所，還不如去并購功能性較強的泛歐證交所。后者同時擁有現(xiàn)貨證券和金融衍生品交易平臺。

　　如無意外，與泛歐證交所的合并在6月內(nèi)就能完成，“瘋狂”的約翰·塞恩說他下一個要攻入的地區(qū)是亞洲。當然，他也強調(diào)這必須是在完成了與泛歐證交所的合并之后再進行。畢竟，專心是這位機會主義者的一向作風(fēng)。

　　固執(zhí)的冒險家—羅伯特·格雷費爾德

　　2003年出任納斯達克CEO的羅伯特·格雷費爾德實際上是接了個爛攤子。在經(jīng)過幾年狂熱的國際擴張和高科技泡沫爆破的危機后，當時的納斯達克很有點灰頭土臉。

　　羅伯特·格雷費爾德上臺后第一件事情就是收縮戰(zhàn)線。在電子證券交易行業(yè)有著二十多年經(jīng)驗的羅伯特·格雷費爾德深信電子交易系統(tǒng)將成為日后的主流。他押對了寶�，F(xiàn)在，證交所老大也要采用電子交易模式了，在納斯達克已經(jīng)在這個領(lǐng)域的技術(shù)和管理上建立起牢固的領(lǐng)先優(yōu)勢之后。人們剛開始認為這個溫文爾雅的長跑愛好者是個實際的、非理想主義的執(zhí)行好手，羅伯特·格雷費爾德就讓大家驚詫。他搶先對世界第三大交易所倫交所宣布并購。原來納斯達克并未放棄全球化擴張。

　　這樁并購可能產(chǎn)生世界上第一家跨大西洋兩岸的證券交易集團。不少輿論認為這是一次偉大的冒險。是的，羅伯特·格雷費爾德的冒險確實危機重重。沉重的負債、倫交所的曖昧態(tài)度、紐交所的步步進逼都讓納斯達克的并購籠罩著不確定的迷霧。但羅伯特·格雷費爾德以跑馬拉松的固執(zhí)和韌性讓事情一直朝著對納斯達克有利的方向推進。

　　在3月中倫交所拒絕了納斯達克的并購要約后，羅伯特·格雷費爾德毫不猶豫直接繞過有鐵娘子之稱的倫交所CEO高磊雅直接游說他們的大股東。在4月和5月，納斯達克兩次成功購入倫交所大量股份成為倫交所最大股東。現(xiàn)在擁有倫交所24.95%股份的納斯達克相當于把倫交所“凍結(jié)”了起來。只要納斯達克不放行，任何并購案都無法通過董事局這一關(guān)。

　　現(xiàn)在納斯達克需要擔(dān)心的可能已經(jīng)不是是否能并購倫交所，而是如何讓因大量借債而低迷的股價回復(fù)堅挺和如何在并購后完成整合。

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