縹緲：中行上市 地動山搖

　　縹緲

　　中行本周開出了一條陰線，對此我們應當重視起來，總結經驗，以利再戰。

　　不管中行回歸的長遠效果如何，從近兩周看，中行給國內市場帶來了陽光麗日，也帶來了風多雨多、“地動山搖”。

　　總體評估，中行上市“開盤大吉。”

　　打開香檳酒

　　此次中行上市風調雨順。一是歸功于此前貨幣市場的“嫁妝”豐盛，場外資金如同活水源源而來；二應歸功于發行計劃“讓利于民”，A股市場的投資者也享受到了H股股東的發行價格。

　　從理論上說，中行上市關鍵不在盤子大小，也不在血統的高貴，而在于游戲規則是否公平。

　　2001年，中國石化A股回歸，以H股當時交易價格的“二倍半”進行“再融資”，并因此套牢所有投資者，成為中國股市5年大熊市非常重要的誘因之一。

　　中行上市，相關報道汗牛充棟。但大家都很少提及的是，中行前后經歷了“三次大的資產整合、產權整合、組織整合”，這是中行臨產前的“陣痛”。特別是2001年，中國入世以后，在金融領域，對于傳統經濟體制的各種修補的努力，方才告一段落；

　　但是，當時的我們，仍然要直面漸進式改革所積累下來的種種體制弊端，直面市場開放所帶來的重重挑戰，“望山跑死馬”，中行改造的過程步步維艱。

　　7月5日，中行上市開了很多香檳酒，冠蓋云集，把酒言歡。中行回歸，是市場標志性的“大事件”，它說明我們已經徹底揮別了所有制崇拜，其中包括市場崇拜。

　　尋找市場的新均衡

　　可以這樣說，自中行上市，中國的金融生態將承受新的、更為巨大的改革壓力。因為中行的股價，將成為滬市、乃至整個資本市場的硬指標。

　　首先，資本市場是受各種人為因素所支配的，但她也是一個相對技術性較強的市場。

　　因此，我們必須警惕，不能讓過于超前或者滯后的價值觀念，侵入到原本是由技術觀念主宰的領域。中行的商業價值，畢竟不能夠任意取代市場價值，中行的證券化與股份化改造，要走的路還很長。特別是中行的高層，心中要有投資者，要有資本市場的大局觀，不能唯利是圖。

　　其次，中行要警惕一股就靈。在資本市場里，“只要是交易的，不一定就是合理的”。

　　要知道，歷史上所有地區性金融危機都來自兩個根源：一是自由市場機制的本質缺陷，即金融市場先天的不穩定性；二是金融理論缺陷，它導致各種勢力從各個角度侵入開放的市場。

　　中行上市融資，本身是一個外部資本不斷注入的過程，因此，我們必須小心應對來自海外市場的資本補償，特別是這種補償，將會形成新的市場波動。

　　第三，我們必須通過市場的價格信號，不斷平衡資本市場與貨幣市場：使以直接融資為主的資本市場，與以間接融資為主的貨幣市場之間，達到新的均衡。

　　世界上根本就不存在絕對完善的經濟體制。任何一次經濟體制改革，都有其局限性與缺陷，“有一利必有一弊”，進退之間，存在彼此消長的競合關系。

　　在正常情況下，改革只是改革“相互制約”的利益關系。在全社會參與之下，經過長期、基于自主交易原則的演變，改革將逐漸形成社會化運動。由此，我們還必須找到一個安全的改革路徑，應對來自人類的貪欲以及內部腐敗這一“天價成本”的不斷挑戰。

　　“藍籌時代”

　　一個成熟的市場，需要不斷強化市場，而強化市場，關鍵在于強勢企業。

　　根據中石油的年報，2004年，中石油實現凈利潤1029億元。當然，在國有藍籌企業之中，中石油還不是最高的，因為我國前5家大藍籌的利潤總和，總計6900多億元。在未來，要徹底激活中國的資本市場，真正出路，在于藍籌的回歸，以推動更多包括絕對資源型、絕對壟斷型企業在內的國有企業在國內上市。

　　現在的問題，是股市需要雙向擴容——因為股市本身，是一個四邊形的“框架模型”，四條邊是“收縮、平衡、擴張、平衡”，每條“邊”的長度，都是一個“動態的因變量”。這一“模型”的“重心”，就是市場平衡點。如果重心向任何方向移動，市場都會“失穩”，亦即進入市場震蕩，直到達成新的平衡。所以，如果資金不足，那么對于“藍籌時代”，我們也不能一味樂觀。

　　“走好，中行。”