水皮雜談：邯鋼股改是否一石兩鳥

　　水皮

　　對于不同的上市公司而言，股改的意義也是不一樣的。如果說對于私人資本控股而言，股改是一個合法變現的途徑的話，那么，對于國有企業而言，股改或許是一種重塑市場形象的機會。

　　春節前的最后一個星期三，邯鋼宣布了自己的股改方案。這是一個送股＋權證＋增持的組合方案。大股東邯鋼集團為此送出7600萬的股份，折合比例為10∶1，同時發行5-7張歐式認購權證，行權價為2.80元，有效期為12個月。除此之外，大股東還承諾在持股比例低于40%時，不通過集中競價系統出售股份。同時，在股改方案實施起2個月內，增持不超過5.5億的邯鄲鋼鐵股票，以2.80元的行權價為界，低于或等于2.80元，增持或達到2億股或將股價推至2.80元以上，高于2.80元，擇機增持。

　　邯鋼的方案怎么樣，孤立的看，很難得出客觀的評價。那么，我們就和同一天宣布的

　　包鋼股份的股改方案同樣是一個送股＋權證＋限量減持的組合方案。送股的比例和邯鋼一樣都是10∶1，但是發行的權證則分為認購權證和認沽權證兩種，數量相同都是3份，認沽權證的行權價為2.30元，認購權證的行權價為2.30元，除此之外，包鋼的大股東承諾在第2年減持的數量不超過5%，第三年不超過10%。

　　邯鋼和包鋼這兩家上市公司有很多共同點，具備貨比貨的基礎。兩家都是鋼鐵公司，規模相當，邯鋼的總股本為22.6億，包鋼為28.56億，邯鋼的流通股為7.65億，包鋼的流通股為10.56億；兩家的業績相當、市盈率相當，邯鋼2005年第三季度的業績為每股0.39元，市盈率為7.4倍，包鋼的業績為0.35元，市盈率為5.9倍；兩家都有規模相當的債轉股，邯鋼的規模是20億、包鋼的規模是18億，不同的是，截至到2005年12月30日，包鋼的轉股率為41.52%，而邯鋼的轉股率僅有5.63%。

　　邯鋼的轉股率之所以這么低，原因是復雜的，市場低迷只是一個方面，轉股價高是另一個方面，邯鋼的轉股價是3.36元，而包鋼的僅為1.98元。最重要的還不是轉股價，而是股價。包鋼的股價在除權后最低到過1.87元，基本在轉股價之上，邯鋼的股改在除權之后到達2.68元，基本在轉股價之下，其間，邯鋼不是沒有作過努力，包括宣布回購9000萬股A股計劃，回購的下限為2.77元，上限為3.77元，但是成效并不顯著。

　　但是，股改的預期導致邯鋼和包鋼的市場角色發生了換位。宣布股改停牌前的最后一個交易日，邯鋼一鼓作氣上漲4.91%，而包鋼的升幅卻只有1%，如果以周計算，邯鋼的周漲幅在15.31%，包鋼的周漲幅只有13.58%，邯鋼已經成為鋼鐵板塊的領漲股，更為重要的是，邯鋼在停牌前的最后一周股價一躍而過3.36元的轉股價，在最后一天超過了凈資產3.79元，邯鋼股價的前景豁然開朗。

　　不怕不識貨，就怕貨比貨。邯鋼和包鋼的送股數量都一樣，但是在權證設計上就比包鋼“講究”得多。

　　講究之一是方案確定。包鋼的權證方案是一個不確定的方案，連權證能不能做都不肯定就在討論發多發少，讓人怎么投票？

　　講究之二是方案實在。邯鋼發的5-7張認購權證，和包鋼的忽悠方案相比，只是一個單向權證，而包鋼則是認購權證和認沽權證一起上。很多人都知道，水皮對權證是有看法的，如果股改方案中一定要包括權證的話，那么，上市公司也應該發行認購權證而不是認沽權證。

　　為什么這么說？因為股改說白了就是讓非流通股變成流通股，方便大股東在二級市場減持而不是增持，大股東增持是不需要股改的。發行認購權證，實際上是給投資者一個折扣價認購大股東股份的機會，一種變相的補償對價，相當于低價配股。發行認沽權證，表面上看，投資者可以在將來的一個價格出售

　　邯鋼從來就不是

　　一個簡單的方案，既完成了股改，又推進了債轉股，這恐怕就是邯鋼最大的收獲。做人要實在，做上市公司更要實在，實在的公司，市場早晚會有回報的。