隔行政之靴 搔市場之癢

　　葉檀 每經評論員

　　本應讓人額手稱慶的一則資本市場好消息，細究下來，仍有值得深思之處。

　　證監會有關負責人日前說，2005年，證券公司綜合治理工作進展順利，取得預期成果。目前，行業風險底數基本清楚，證券公司整改工作全面展開，行業普遍性的違法違規行

為得到根本遏制，風險大幅壓縮。

　　經歷了大面積的券商關閉、托管及合并，以及歷時數年的調查，說基本摸清了家底和風險程度應該屬實，說普遍性的違法違規行為得到基本扼制則未免過甚其辭。

　　有關決策、管理部門對于證券市場的努力經營有目共睹，《關于推動證券公司自查整改、合規經營和創新發展的通知》、《證券公司綜合治理工作方案》、《證券公司風險控制指標管理辦法》和《證券公司凈資本計算規則》征求意見稿等一系列法規規章的制訂，都表明了監管層對于建立一個可以預期的

　　讓人遺憾的是，僅從此文來看，引用的數據似感不足：一年來，及時穩妥地處置了12家高危證券公司，對14家高風險證券公司采取了現場監控措施。截至2005年底，全部132家證券公司客戶保證金缺口比2003年底下降61%，挪用經紀客戶債券下降79%，違規委托

　　這些數據誠然喜人，說明政府整頓有力，但要完全支撐根本遏制了證券市場的違法違規行為這一論點，恐還需進一步實踐的證明。

　　功績如何，一要看結果，二要看成本。有關部門大刀闊斧整改問題券商，政府所費不貲。在前兩年民資入股券商得上壞血癥的情況下，為券商重組注資的任務主要落在國資身上，不管是匯金模式，還是建銀模式，國資入股無非是社會成本變換了一種支付方式。除了經濟成本之外，目前對于券商以行政為主的注資方式，尚未經受市場完整周期的考驗，其成效如何殊難預料，存在潛在的制度成本隱患。

　　如果沒有相關的資金來源以及收益率的對照，類似保證金缺口減少等數據，難免被人懷疑是政府注資的近期效果，當然也無法說明市場硬約束已經建立。有一個旁證：2005年48家創新類券商虧損面繼續擴大，尤其值得注意的是，自營證券規模和自營

　　一個市場如果欠缺起碼的成本概念，要對健康程度作準確評估恐怕還為時過早。

　　市場的洗牌過程，是一個自然換血的過程，也是一個重新建立規范的過程。從長遠來看，市場新生的或者改造后的主體能否遵守規范，市場能否形成優勝劣汰的效率形成機制，才是衡量市場健康程度的標志。2006年券商的盈利數據以及守法情況，大約能夠說明一些問題。而現在，事先急于認定，如同隔行政之靴搔市場之癢，搔得越多，和市場越隔膜。

　　任何一個成熟的資本市場都無法徹底避免犯罪的產生，美國的安然、世通等丑聞就是先例。有違法違規現象，并不是市場不成熟的表現，違法違規現象密集多發，且得不到有效及時的懲處，才是市場不成熟的表現。從這方面來說，中國的證券市場改造成效如何，更多地取決于新頒布的這些法律法規能否得到有效的實施，所有投資者是否能在公平的起點上，享有大致相近的投資機會。中國證券市場難題如亂麻叢集，如今以股改為綱，期望能綱舉目張。此時，欲得出自我認可的結論，對推進股改恐怕好處不大。