千點反思：中國股市等待破繭而出

　　高輝清

　　提要：

　　面對“千點”輪回，我們不能不反思：過去，中國的股市發(fā)展之路是對是錯？現(xiàn)在，如何正確看待股市現(xiàn)狀？未來，前進方向又在何方？

　　常言道：“悲觀的人看到陽光背面的陰影，樂觀的人卻看到陰影背后的陽光”。但是，在股市既不需要悲觀者，也不需要樂觀的人，而是需要聰明的人，因為只有聰明的人既能看到陽光，又能看到陰影。

　　早在2001年，幾乎在許小年博士發(fā)表著名“千點論”的同時，本文作者則在一家不太知名的報紙上發(fā)表了一篇文章《化蝶之痛》(下簡稱為《蝶》文)，文中指出：“由蟲蛻化為蝶，結局總是很美好，但此過程卻非常痛苦。今年的中國股市就在開始品味這蛻化之痛，今后幾年內(nèi)中國股市都將處于由十年的投機市向長期規(guī)范市過渡的階段”。

　　時光荏苒間，三年半過去了。今天，面對著“千點論”的一語成讖，不少人對中國給予了相當否定評價，我們則看到了中國股市相對于西方股市的跨越式發(fā)展的漂亮軌跡。同樣是今天，站在萬人矚目的千點堡壘上，許多人看到的是股市“推倒后”的廢墟和滿目瘡夷，我們則在憧憬著世界股票市場中那一只最美蝴蝶的誕生。而2005年，作為中國股市舉行割禮儀式的起始年，必將載入中國資本市場的史冊！

　　“6.8”行情將在中國股市發(fā)展史抹上濃厚的一筆

　　有人說，當初如果沒有千點論，現(xiàn)在可能就沒有人知道許小年。然而，股市的千點本來是沒有什么特殊意義的。因為除非它恰好處于強阻力位或者強支撐位，否則的話，對一個隨機游動的股指來說，在某一天是收于1000點，還是收于999點，或者1001點，根本就沒有什么實質(zhì)性差別。

　　與此同時，股指數(shù)本身還存在著諸多缺陷，使得我們更沒有理由，去把股市中的具體點位看的太認真。

　　正因為如此，股指實際上只能起到判斷股市運動方向的參考作用，但如果把它視為嚴謹科學的產(chǎn)物，以至于斤斤計較具體點位，則失之偏頗，無異于用老式鬧鐘來測百米賽跑！

　　不過，正如特殊時代會造就英雄人物，特殊的事件也會給平凡的日子打上歷史的烙印。今年6月6日，有關管理層制訂6條救市政策的消息在市場廣為流傳，上證股指在瞬間刺穿1000點，并輕吻了一下了998(救救吧)點之后，立刻就象受到一股神秘力量的牽引一樣，迅速地浮升至1000點之上。6月8日，在300億來路不明資金的推動下，兩市更是上演了一場令人蕩氣回腸的絕地大反擊。當日，滬深股指雙雙飆升8%以上，創(chuàng)下3年來單日升幅最高紀錄。

　　面對沖天長陽，有媒體報道：“股市漲了，股民笑了”。也有媒體報道，有一位老年投資者因為承受不了割肉和踏空的雙重打擊，在市場一片喧笑聲中無聲地永遠地走了。

　　如此看來，公元2005年的“6.8”行情，不僅因為許博士的“千點論”，更加因為其間上演的一幕人間悲喜劇，注定將在中國股市發(fā)展史抹上濃厚的一筆！

　　“千點”輪回的反思

　　最近一段時期以來，各類媒體對“千點保護戰(zhàn)”的贊歌不斷，唱多的聲音不絕于耳。但是，所有的這一切掩蓋不了以下一個客觀事實：當初，中國軍民經(jīng)過八年前仆后繼的奮斗，迎來了抗日勝利的新時代；今天，全體股民經(jīng)過八年堅持不懈的投資，卻讓股市跌回了上世紀！

　　面對“千點”輪回，我們不能不反思：過去，中國的股市發(fā)展之路是對是錯？現(xiàn)在，如何正確看待股市現(xiàn)狀？未來，前進方向又在何方？

　　1、中國股市的發(fā)展史只是西方股市的微縮史

　　面對著“千點論”的一語成讖，不少人對中國給予了相當否定評價。然而，從西方國家的股市發(fā)展歷史看，“先污染，后治理”似乎是一個共同的規(guī)律。

　　如果從1792年21經(jīng)紀商家和3家經(jīng)經(jīng)紀公司在華爾街簽訂《梧桐樹協(xié)議》算起，美國股市迄今已經(jīng)有了200多年的歷史。在這樣一段漫長的時期中，唱主角的毫無疑問是投機、腐敗與丑惡，規(guī)范只是一個配角，或者說是短時期的主角。

　　如果不讀歷史，我們根本無法相象，西方股市原來還可以如此之腐��！為了爭奪一家公司的控股權，一方可以賄賂法官去發(fā)布一道對其有利的法律，而他的對手則可以通過賄賂另一名法官去發(fā)布另一道完全相反的法律。

　　盡管在西方市場，上市公司被視為公眾型公司，但直到十九世紀八十年代，紐約交易所要求所有上市公司提交財務報告之前，有關公司內(nèi)部的重大事項和財務信息依然被認為是公司高層獨享的秘密。

　　美國股市直到十九世紀九十年代才開始走向轉軌之路，并以大型清算中心、道瓊斯指數(shù)和注冊會計師的出現(xiàn)為標志；真正開始走向規(guī)范則是在“大蕭條”結束時的1933年，以羅斯福政府制訂并頒布了《聯(lián)邦證券法》為標志。二十世紀四十年代，美林證券的創(chuàng)始人美里爾開始改革證券經(jīng)紀業(yè)，在人類歷史上第一次將投資的理念引入了股市，并成功替代了投機使它成了市場的主流觀念。

　　回顧中國股市，人們常常說起：“它用十幾年的時間，走完了西方市場幾百年走過的路”。此言雖然有些夸張，但筆者認為，如果說“中國股市用十幾年的時間，走完了美國市場1百多年走過的路”，大概不會有大錯。

　　以2001年6月為界，中國股市可以分為兩個發(fā)展階段。前一階段是投機主導時期，其間有銀廣廈“堪與阿波羅號登月相提并論”的造假創(chuàng)意，也有時任證監(jiān)會主席周小川有關“中國的上市百分之九十九作假”的驚人評語。不過，與美國歷史上的造假壯舉相比，它們至多還只能算是一個微縮景觀。

　　后一階段是轉軌時期或者說是對污染的治理時期。美國股市進入轉軌時期是100歲左右，中國則正好是10歲之妙齡。10：100是一個很有趣的比例，但它卻不是人們刻意所為，而是與當時的宏觀背景密切相關。

　　人們應該還記得，在上世紀九十年代后期，世界經(jīng)濟一直處于動蕩不安的狀態(tài)。先是由亞洲金融危機，將亞洲四小龍一網(wǎng)打盡；后來有新經(jīng)濟危機，終結了美國歷史最長的景氣上升期。其間，又出現(xiàn)了俄羅斯危機、拉美危機等等。凡受危機波及的國家和地區(qū)，輕者經(jīng)濟陷入困境，重者社會動蕩，政權變更。然而，在這樣一種背景下，中國經(jīng)濟卻保持一枝獨秀，股市漲幅連續(xù)幾年位居世界前茅。以至于，我們感嘆說“現(xiàn)在的上帝是屬于中國人的”！

　　當時，讓中國獨善其身的真實原因是，中國在國際分工中的獨特地位和較大程度上的對外分隔。但到了2001年，我們馬上就要迎來一件重大事件，即將加入WTO。而一旦中國邁入了WTO的門檻，鐵幕將迅速打破�？梢灶A料的是，憑借著脆弱的經(jīng)濟和金融肌體，中國經(jīng)濟不僅難以繼續(xù)保持“七上八下”的經(jīng)濟增長，而且必定會在全球經(jīng)濟一體化的海洋中溺水。出于未雨綢繆的考慮，中國就必須加大金融機構的改革和金融市場的規(guī)范發(fā)展，從而直接導致了中國股市發(fā)展的轉軌。

　　在進入轉軌以來的4年中，中國股市的規(guī)范化建設已經(jīng)在多方面起得了進展：制訂了《證券法》，出臺了“國九條”；改革了股票發(fā)行制度，調(diào)整了證監(jiān)會的部分職能；大力發(fā)展了機構投資者，引入了QFII；重組和淘汰了一些券商，加強了對上市公司的監(jiān)管；逐步建立中小投資者保護機制，強調(diào)了中介服務的信息透明。

　　寫到此，筆者突然發(fā)現(xiàn)一個非常有趣的現(xiàn)象是，在進入規(guī)范發(fā)展的初期，美國也在數(shù)年內(nèi)出現(xiàn)了“宏觀熱、股市冷”的經(jīng)濟與股市走勢背離的現(xiàn)象。這說明，從2001年以來，中國股市不顧新一輪經(jīng)濟高漲期的來臨而一如既往地下跌，也許具有一定的必然性。在轉規(guī)范發(fā)展的過程中，付出一定的代價，是一件回避不了事情。

　　2、正在行割禮的中國股市

　　并非人人皆知，在非洲許多地方至今還保持著行割禮的儀式，不管是男孩和女孩，只有行過割禮，才會被視為成人。在筆者看來，經(jīng)過四年來惡補規(guī)范課，中國股市現(xiàn)在正開始步入舉行割禮儀式的殿堂。

　　實踐表明，中國股市既有國際共性的問題需要解決，也有自身個性的矛盾需要處理。由于誕生于一個社會主義國家，中國股市遇到的第一個問題是意識形態(tài)方面的問題。第二個問題是市場定位問題。經(jīng)過多年討論以后，目前在理論上學界和政界基本上取得了共識，都同意股市應當恢復它的本來面目，而不能再充當國企的圈錢機器，但在現(xiàn)實中，這一點還有待于落實。第三個問題則是當前我們正在進行試點的股權分置問題。

　　毫無疑問，股權分置是中國股市中最具中國特色的產(chǎn)物。當年，作為一個天才般創(chuàng)意的產(chǎn)物，它是股市突破意識形態(tài)障礙得以誕生的最犀利武器。但因國有股和國有法人股占著絕對控股地位，企業(yè)“國有病”的所有癥狀都被陸續(xù)平移到了上市公司，企業(yè)治理結構無法完善，規(guī)范措施無法落實，市場失去了正常的功能，股權分置逐漸就演變成了股市中的“萬惡之源”。

　　在這種情況下，解決股權分置問題成為了解決其他問題的一個重要前提。在經(jīng)過長時間沸沸揚揚的爭論之后，中國證監(jiān)會終于在“五一”節(jié)前的最后一個交易日收市之后發(fā)布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，正式啟動股權分置改革試點工作，從而標志著中國股市割禮儀式的開始。

　　當然，有人認為，中國的股市是一個被市場自己夸大了的問題，因為政府高層決策者只是“在工作之余，才會想起股市”，但實際上，2001年以來，政府在調(diào)控股市的一些做法還是有些道理的。筆者估計，如果沒有政府的階段性救市，今天兩市的下跌幅度至少將超過80%。

　　鑒于解決股權分置改革的重要性，筆者認為：(1)本次政府救市應該有這與以往六次救市完全不同的意義，它也許是一系列救市行動的開端。(2)隨著股權分置改革的不斷深入，政府的救市將由抵抗型退卻轉為相持型抵抗，股市下跌的空間已經(jīng)較為有限。(3)從股權分置試點的開始到最后的成熟推廣，中國股市最終將完成一個探底、振蕩和緩步回暖三個步驟構成的完整筑底過程！

　　3、以和諧發(fā)展的思想推進股權分置改革

　　股市是一個社會財富再分配的場所，建立一個和諧的股市，正確地處理好市場參與人(通常的情況下，包括機構投資者、個體投資者、上市公司、中介機構和政府監(jiān)管機構)之間的關系，就顯得更為重要。

　　在2001年之前，中國股市中關系相互和諧的，恐怕只有“機構投資者、上市公司、中介機構”。這三者在市場中構成了一個核心“鐵三角”：對下，各自分工，共同圖謀個體投資者的利益；對上，你呼我應，聯(lián)手化解來自政府監(jiān)管部門的壓力。

　　針對這種現(xiàn)狀，四年來政府有關部門已經(jīng)出臺了許多措施，以規(guī)范機構投資者、上市公司和中介機構的行為。應當說，這些措施多少都取得了一定的實效。然而，由于股權分置問題的顯現(xiàn)，猶如半路上殺出一個程咬金，國資管理部門突然入場，搖身一變，也成了市場的一個主體。市場一下子又多了一個“官”與“民”關系，使得股市的和諧發(fā)展又多了一個新的變數(shù)！

　　“官”與“民”的和諧關系，明太宗朱元璋曾有一段精辟論述：“利不在官則在民，民得其利則財源通，而有益于官；官專其利則利源塞，而必損于民”。這一段話說的是，“官”應當只有“公利”，沒有自己的“私利”，而且其“公利”實際上就是通過“民”的私利來體現(xiàn)。

　　從目前推出的股權分置試點方案看，向股民“讓利”的思想已經(jīng)在不同程度上被貫徹其中了。但遺憾的，一些非流通股東的心態(tài)并沒有完全轉化過來，對流通股東的傲慢依然在一定程度上存在。

　　所謂的“亡羊補牢，為時未晚”。加速“和諧發(fā)展”觀念的普及，端正“官”與“民”的相互關系，也許是加速股權分置問題的解決和股市重現(xiàn)生機的重要保證。

　　建立一個誠信的市場

　　對中國股市發(fā)展而言，解決股權分置問題，將是市場基礎建設方面的一次巨大進步。但它畢竟只是實現(xiàn)目的一個手段，而不是目的本身。如果將來有一天，股權分置問題真的徹底被解決，我們在促進中國股市發(fā)展方面所需要做的事情，必將隨著基礎設施的改善而變得更多，而人們通常所認為的那樣，變得更少！

　　但是，世界市場發(fā)展經(jīng)驗教訓告訴人們，即使沒有股權分置的困擾，市場同樣也可以投機取巧；即使有了非常嚴格的規(guī)范措施，依然能出美國安然式的巨騙。作為一個建立在信用基礎上現(xiàn)代金融市場，中國股市需要培育和建立一個講究誠信的文化，這才是走上持續(xù)和諧發(fā)展之路的保證。

　　展望未來, 作為一個誠信的市場，我國股市最終應當具有以下幾個特征：(1)誠信的政府。政府將不再身兼兩職, 運行員的角色將談出, 從而成為一個專職裁判員, 只管制定法規(guī)、維護市場“三公”原則, 同時對市場進行強力監(jiān)管, 以保證有關法則得以貫徹執(zhí)行，從而也使得歷史上最大的政策性系統(tǒng)風險明顯降低。(2)誠信的上市公司�！敖o投資者予良好回報”這一國際市場上市公司所遵循的公理將適用于我國股市, “坑蒙拐騙”一心只為圈錢和糟踏社會資源的現(xiàn)象將基本消聲匿跡。上市公司業(yè)績中的地雷因此也將隨之排除。(3)誠信的中介。弄虛作假、愚弄投資者的中介機構將因受到嚴厲懲罰而逐步趨于滅亡，“莊托”和“黑嘴”將作為市場禁入者而從股評隊伍中逐漸消失, 中介機構實力將與其誠信度成正比,股評家的形象在人們心目中排名將上升到更高的位置。(4)誠信的投資人。機構投資者將成為市場主體, 市場將以長線成長性為基本投資理念, “戰(zhàn)勝莊家”或“與莊共舞”的博傻行為與及機構與個人之間玩的“貓與老鼠”游戲?qū)⒉粡痛嬖凇?/p>

　　當然, 建立一個誠信的市場，需要很長的一段時期。就象一個走向青春期的少女，苦澀的花季總是顯得那么漫長。不過，幸運的是，中國股市已經(jīng)避開了“推倒重來”的夭折厄運，她的成長已經(jīng)不可阻擋。筆者相信，在不斷發(fā)展的經(jīng)濟和改革的土壤滋養(yǎng)下，她終將以驚人美麗呈現(xiàn)在世人面前！