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劉銳
“不是我不明白，這世界變化快”。目前的試點戰場跟崔健的搖滾世界有點相像。在大部分投資者對認股權證還是一頭霧水時，市場又傳出某大盤藍籌公司拿著蝶式權證試點方案探路來了。要問蝶式權證為何物，能回答出來的專家恐怕也沒幾個。對普通投資者來講，要想預測這個方案價值幾何，更是一件想破腦殼的事情。
該討論版的具體內容為：股權登記日在冊的流通股股東每持有10股將獲得公司支付的1股股份、2份認購權證和5份認沽權證，支付完成后，公司非流通股份即獲得上市流通權；通俗講就是一個“1+2+5”的組合式設計。方案中的認購權證，實質上與配股權證意義相同，流通股東如果持有認股權證到期并行使權利，即便價格較低，也是一種變相的配股行為。這種認購權證和送股結合在一起，投資者心里是什么滋味不用多說。雖說流通股東可以在到期之前拋掉權證，不行使權利，以免去往外掏的煩惱，但權證本身就是補償的一個組成部分，拋掉時能賺取二級市場的差價還算是有安慰，但賺不到豈不是補償打了折扣？再看認沽權證，雖說是體現了蝶式權證的“兜底”特性，但10送5的比例，即非流通股股東賠償流通股東損失的一半，另外一半是由流通股東自己承擔。“兜”得不徹底，也會讓人心里不踏實。
股權分置改革中對價率的高低最關鍵。仍以上述方案為例，可以粗略算一筆賬。該討論版認購權證的行權價為4.18元，認沽權證的行權價為5.12元；以該標的股票最近收盤價計算，相關權證的內在價值為2.57元，折合起來算，假定最近一交易日為行權日，對價率就接近10送2股。即使今后正股價在最近的基礎上有所波動，但蝶式的雙向設計不會使整個權證的價值有太大的偏離，對價率也就不會有太大的變化。
依據這兩個不同的行權價位，再來設想蝶式設計實際失效的另外兩種情況。當行權時的正股價低于4.18元或高于5.12元時，認購權證或認沽權證也就分別變成了一張廢紙，沒有任何價值。“1+2+5”組合也就變成了“1+5”方案或“1+2”方案。從這方面看，如果正股價漲得很高或跌得很深，權證價值反而高一些。但以該公司超級大盤藍籌的特性，在各大機構一直高度鎖倉的情況下，未來12個月內大幅偏離這兩個行權價的可能性較小。權證的那部分本來是為彌補送股太少，如此綜合算來，投資者要想實現“堤內損失堤外補”的愿望還不太容易。
上述部分測算只是建立在靜態的基礎上，在實際交易中權證的價值波動遠較這復雜，要想準確預測它，非常令人傷腦筋。過于繁雜的權證設計方案，不僅讓一般投資者看不明白，而且還會加劇博弈的復雜程度，實質上是將對未來的不確定性推向市場，推向投資者，這將加大未來解決問題的難度。
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