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杭州新希望
周五的首批股權分置試點股票進行表決無疑是當天最大的看點，是中國證券市場發展進程中的一件具有劃時代意義的事情。作為首先試水制度變革的幾家上市公司之一，清華同方(資訊 行情 論壇)和三一重工(資訊 行情 論壇)自然倍受投資者關注，它們的表決結果不僅公司的流通股股東和非流通股股東有著深遠的影響，而且對接下來的試點也有著強烈的
指導意義。
在表決沒有正式開始之前，按照多數市場人士的預測，表決會遇到波折，但是通過基本是不容置疑的，雖然在最近的證券市場上也有流通股股東否決上市公司提案的情況發生，但畢竟是鳳毛麟角，再加上這是關系到一個重要的制度性變革的問題，流通股股東再掀波瀾似乎沒有這種魄力和先例。但是結果卻讓人感到十分的以外，驚訝之余是驚喜，盡管這仍然不足以改變流通股股東的弱勢地位，但至少這已經傳遞了十分積極的聲音，中國股市終于再向市場化的方向邁進了重要一步。
從首批試點的幾家公司的補償方案來說，如果把幾家公司的方案做一個同向匯總，那么無疑清華同方對流通股股東的現實補償是最大的。按照轉增后的總股本攤薄計算，10轉增10的方案實際上接近與沒10股送5.7，方案無疑是最優的。而如果不考慮同向比較，那么情況就是如果你是公司的流通的持有者，在排除市場因素的前提下理論上意味著你可以在轉增股上市日帳面價值翻一倍，對于深受下跌折磨、損失巨大的流通股股東，這也算一個十分可喜的方案。但是為什么要否決，這里面暗藏著巨大的利益博弈因素。
我們注意到，清華同方的方案是用資本是用資本公積進行轉增，按照攤薄之后的股權比例計算，公司的非流通股股東所占公司總股本的比例分別由原來的52.48%下降到35.58%，下降幅度達到16.9%，流通股股東則上升到64.42%，上升了16.9%，這在一定程度上稀釋了大股東的控股權，有利于避免股權分置后全流通帶來的沖擊，但這不過是一個避重就輕的數字游戲而已，他有眾多的缺陷。
第一點，這是一個數字游戲，流通股股東的如意算盤是最大限度地避免自己付出的同時補償流通股股東。轉增方案看似優厚，但是請問資本公積有多少是清華同方自己的功勞，從近幾年公司的生產經營情況來看，一直處于低盈利的邊緣、市盈率和市凈率始終排在中下游，資本轉增不過玩了一個愚人的游戲，而游戲的資本絕大部分是由流通股股東來承擔。
第二點，上市公司的投資標準是什么？也許投資者會被前段時間的藍籌非理性的殺跌蒙住了眼睛，但是事實是任何表象無法改變的，投資價值決定公司在二級市場上的表現。綜合公司目前的經營情況，近幾年的市盈率始終在40到60倍之間，比滬深兩市的整體水平溢出了1.6到2.5倍，現在的動態市盈率則更高，對于這樣一個很少有新的利潤增長點培育產生的上市公司，其轉增后公司股價的穩定性是受到強大的壓力的，我們在前面的敘述中說過公司的方案最優的前提是排除市場因素，但是顯示是如果排除市場因素這些轉增就沒有任何價值，因此如果不可避免的要全流通，公司的方案至少要打相當大的折扣，含金量大大降低。
綜合上述分析，我們認為，否決票的產生正在向非流通股股東提出了嚴格的要求，如果想不犧牲自己利益而獲得流通權，那么前提是你必須給流通股股東以持續的長久的利益作為交換，游戲規則的制定必須是雙贏或者多贏，否則流通股股東不會答應在制度變革的過程中成為利益再分配的犧牲品。試點要搞，沒有退路，但搞好的前提是非流通股股東以上市公司的投資價值作為保障開辟道路，可以肯定一點，轉增這一補償方案在很多上市公司是行不通的。
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