CPI回落虛像：通縮不會在今年來臨

    本報記者 李振華 北京報道

　　通貨緊縮偽命題

　　中國經濟將要面臨通貨緊縮了嗎？

　　如果是在2004年提出這個問題，多半會被人嗤之以鼻。然而，新年伊始，有人已開始相信，在2005年，通貨緊縮將是一個有可能被應驗的預言。

　　2月22日，國家統計局公布了今年1月份的CPI(消費物價指數)數據，數據顯示，CPI增速回落至1.9%的水平。而通常具有預示作用的另一個物價指標PPI(工業品出廠價格指數)，也回落至5.8%，配合了CPI的走勢。

　　若從2004年往月數據看，稱這兩項指標發生了大幅逆轉，似乎不為過。但許多經濟學家認為，僅僅看1月份的物價水平，就預測中國可能面臨通貨緊縮的命運，太過簡單和草率。

　　“短期的物價走勢根本不能代表全年的水平，尤其是元月份的數據。”國家信息中心經濟預測部牛犁說。元月份的特殊性在于，國家統計局公布的物價指標基本為同比水平，但基期的數字存在巨大差異。2004年元月23日是農歷的春節，但2005年的春節卻跳到了2月7日。

　　“工業生產受到春季假期的影響尤其巨大，”牛犁說，“實際上，考察工業增加值，如果扣除了春節影響，根本無法作為比較的參考。”

　　而消費物價指數即CPI受到的影響可能會小一些，但高盛亞洲證券首席經濟學家梁紅斷言，“從2002年開始的經濟增長周期，已經使中國經濟完全走出了通貨緊縮的陰影。”對此，牛犁亦表示認同，他認為，強勁的經濟增長不可能戛然而止，突然掉入緊縮的邊緣。

　　摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠的看法似乎悲觀一些。他認為，中國經濟出現通貨緊縮是必然的，如果今年通貨膨脹得不到有效遏制的話。

　　“如果投資仍然受到鼓勵，包括鋼鐵、化工等在內的行業的亂投資不能得到有效控制，而產生過剩的生產力，將致下游競爭日益嚴重。而銀行又未建立起有效的風險控制，恐將產生大量的壞賬。”謝國忠說，“(中國)將會出現通貨緊縮，但這不會發生在今年。”

　　不管如何計算，1月份的CPI數據表明，中國目前的物價還是在繼續四個月以來向下走的趨勢。“(這一趨勢)未來是否還會持續下去，目前還很難保證。”牛犁認為。

　　支撐物價的力量

　　考察1月份CPI數字的構成，糧食上漲因素仍然占到了相當的比重。食品價格總的上漲幅度為4.0%，其中糧食價格上漲了14.2%，肉禽及其制品價格上漲9.3%，鮮蛋價格上漲10.5%。

　　同時，能源、原材料上漲之后的影響即將表現出來。去年的后幾個月，PPI出現大幅上漲，其對消費物價影響的滯后期大約為半年，這在今年上半年將有所表現。

　　在勞動力市場，春節伊始，工資水平就開始高開上跳。“民工荒不僅在廣東、上海發生，在北京等多數地區也出現。”梁紅說，“這推升了勞動市場價格。”農村收入水平的提升以及工業生產的走旺，產生了內在的驅動力，改變了勞動力市場的供求平衡。在中國多年來幾乎從未發生過的工資推動性成本上升，開始逐步顯現。

　　“勞動力價格提升，以及從未停止的土地價格上漲，根本不支持目前中國經濟走向通貨緊縮的局面。”梁紅認為。

　　中國的外需即出口的增長也同樣不支持通貨緊縮的結論。

　　“全球經濟的表現比預想要好，”梁紅說，“中國最大的出口市場——歐盟的經濟表現要好于去年。”目前，人民幣釘住美元的匯率政策，導致了人民幣對歐元的匯率持續下跌，這增強了中國對歐盟的出口能力。過去一年中國對歐盟出口的增速超過了40%，未來一年看不出人民幣有任何升值的動向，這一出口增長將維持下去。

　　而美國經濟似乎并未出現疲軟，中國對美國出口也找不出不維持高速增長的理由。“當然，2005年中國對亞洲國家的出口將成為新的亮點。”梁紅說。由于美元的貶值，韓元對美元的升值幅度累計提升了14%，而其他亞洲貨幣都不同程度出現了升值。且印度、韓國、日本等亞洲國家經濟正在進一步好轉，這足以支持中國出口的強勁增長。

　　“另外要看到的是，國內需求雖沒有出現非常旺盛的局面，且競爭性的消費品價格繼續下降，但屬于國家定價的產品的價格都在往上沖。”社科院宏觀經濟室主任袁鋼明說。他認為，這足以填補其他價格的下降空間，雖然這并不是一件好事。

　　貨幣政策的爭議

　　與上述共識形成鮮明對比的是，對目前央行實施的貨幣政策，許多經濟學家存在頗多爭議。

　　由于信貸規模和貨幣供應量控制，與固定資產投資增長息息相關，因此，對于銀行信貸的調控關系到對投資調控的成敗。但目前，國家統計局還沒有發布1月份的投資增長數據。

　　梁紅說，15%的貨幣供應量看起來是個合理的目標，雖然相較去年收縮較大，但企業資金來源并不會太緊張，對投資的打擊也不會太大。

　　“可以看到，過去兩年，公司的盈利大幅上升，投資中自籌資金的比例上升很大，這也可以支撐投資的增長。”梁紅說，她甚至反對信貸收緊后，主要資金來源是銀行體系外的貸款的說法。她認為，2004年公司盈利增長了36%，信貸收緊后企業動用了自有資金。“出口盈余也提供了很大資金支持，達到300億美元，企業手中有錢。”

　　但袁鋼明說，貨幣供應量收縮到15%，幅度過大。“收縮的時間過長，緊縮的力度過于厲害，可能會使企業短期資金出現斷裂。”

　　目前投資品的價格開始全面下滑，“這是比投資增長速度回落更強烈的信號，說明投資需求減弱了。”

　　袁鋼明擔心，這極可能影響經濟增長的連續性。“最好的方式是，略微放松貨幣供應和銀行信貸，只要不出現通脹，可以利用提高利率的方式來減少需求，保證經濟的快速增長。”

　　牛犁亦稱，M2處于17%的增長幅度可能會適應迅速增長的經濟需求，“即便考慮外匯占款的沖擊，目前的貨幣政策也還談不上穩健，只能是偏緊。”

　　不過在謝國忠看來，這些問題似乎并不重要，今年2.6萬億信貸規模比去年2.2萬億已經多了不少。“即便是缺少資金，制度外的貸款也能迅速補上去。”他說。

　　多數經濟學家認為，這樣的貨幣政策將會促使物價進一步回落，對未來中國通貨膨脹率的預期需要進一步下調。對此，國家發改委此前的預計是4%，國家信息中心的預計是3.5%，而高盛的預計保守一些，為2.6%。

　　危險的因素

　　現在看來，中國經濟擺脫了通脹壓力，而通縮預言難以站住腳，但房地產價格的危險因素仍未消除，這將左右中國經濟未來的走勢及能否健康發展。

　　“央行正處于一個麻煩的境況中，低利率的政策遏制不住資金向房地產市場的回流。”梁紅說。

　　當然，一個有效的方法是對房地產按揭貸款征收更高的利率，另外，還可以通過限制期房轉讓等手段防止炒高房價。“但在房地產領域，一個強大的利益集團正在形成，對房貸加息非常難。”袁鋼明說，“央行甚至顯得勢單力孤。”

　　央行在去年10月份加息之后，儲蓄存款出現了短暫回流。“但你現在又看到，元月份，儲蓄增幅大幅下降3%，最終都進入了房地產市場。”袁說。原因在于，房地產價格上漲的循環效應，使房地產投資成為最合算的買賣。同時，央行再次加息的可能性，在多種因素的博弈下，幾乎不復存在。

　　同時，來自海外的資金正在炒高一些城市的房價。梁紅說，一些購房者可以很容易從香港拿到低利率的信貸資金，購買包括上海等城市的房屋。這一利率可以低至3%，并不受中資銀行利率水平的限制。

　　“另外，擁有外籍護照或者就職于外資公司的人，可以很方便地通過外資銀行及其設在國內的分支機構，拿到國外貸款炒賣房屋，這也弱化了央行政策對房地產價格的控制。”袁鋼明說。

　　但謝國忠認為，最大的危險尚不在此，“房地產投資是固定資產投資走強的根本原因，而固定資產投資回扣正成為財富轉移的重要渠道。”

　　這部分財富被房地產開發企業的利益相關者分食，而銀行則被挾持于其中，“成為風險的擔保者，這個問題非常難以解決”。謝國忠稱，中國宏觀調控關鍵在于要從反腐敗著手，否則難以遏制銀行壞賬的最終產生，也難以使中國經濟走出循環怪圈的陰影。