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根據(jù)有關(guān)調(diào)查統(tǒng)計，一家上市公司被宣布為ST之后，其股票價格平均起來會比股市指數(shù)多漲20%。在一家公司被宣布為ST之后，上市公司或是控制上市公司的利益團(tuán)體為了保住殼資源，往往會頻頻運(yùn)作，企圖改善上市公司的財務(wù)狀況。這其中最典型的措施就是撤走不良資產(chǎn)，注入優(yōu)良資產(chǎn)。對于上市公司而言，資產(chǎn)質(zhì)量的全面提高自然最終會反映到全面上揚(yáng)的股價中。
顯然，這20%的超額回報反映的是控制上市公司或是企圖控制上市公司的大股東們?yōu)榱吮ＷべY源而注入上市企業(yè)的優(yōu)良資產(chǎn)的價值。換一句話說，它反映的是上市公司殼資源價值的最低值，即大股東為了保殼資源所愿付出的最大代價。因此，殼價值最終源于大股東能從小股東身上所攫取的利益，那么，這20%的價值反映的是中國股票市場的一個現(xiàn)狀，即若能保住公司的殼，大股東就可以從小股東身上圈取相當(dāng)于上市公司價值20%的財富。否則，為保住一個已經(jīng)ST的殼，而去注入優(yōu)良資產(chǎn)，有誰愿意去做冤大頭？
目前，中國上市公司的總市值約為5萬億人民幣，那么殼的價值大約是5萬億×20%＝1萬億人民幣。這就意味著，1萬億人民幣的財富，在經(jīng)過保殼大戰(zhàn)之后，從廣大中小投資者手中轉(zhuǎn)移到了上市公司或是操縱上市公司的利益群體手里。這里所反映的是社會資源的極大浪費(fèi)和具有稀缺性的資金的極為低效的配置。如果進(jìn)一步考慮這種行為給社會財富帶來的間接損失，比如資金低效配置的機(jī)會成本，對社會成員利益激勵機(jī)制的扭曲，對市場的公平、公正和群眾正義感的傷害等等，那么，保殼大戰(zhàn)帶來的將是股市更大的扭曲。
隨著我國股票市場的發(fā)展，上市公司中陸續(xù)分化出一批經(jīng)營困難、業(yè)績很差的企業(yè)，這種上市公司因其保有上市資格，被譽(yù)為“殼”公司。在目前 “總量控制、限報家數(shù)”的制度安排下，“殼”公司因其擁有上市資格而成為其他意欲躋身股票市場的企業(yè)利用的對象，因而，“殼”公司成為股市中一種稀缺的資源。
“殼資源”問題的產(chǎn)生，有其復(fù)雜的因素。1992年以后，大批國有企業(yè)開始向社會公開發(fā)行股票并上市交易，由于管理制度的不完善，在證券市場發(fā)展的同時，管理嚴(yán)重滯后，為“殼”公司的形成提供了制度條件。可以說，在中國，“殼”公司的產(chǎn)生并不是充分競爭的市場制度產(chǎn)物。政府作為公有產(chǎn)權(quán)的主要代表直接參與股票市場管理和市場資源的分配，為“殼”公司的形成創(chuàng)造了行政條件，主要表現(xiàn)在額度管理制、兩級審批制。這種制度有利于規(guī)范股票市場，發(fā)揮地方政府和中央主管企業(yè)信息優(yōu)勢，但在政府主導(dǎo)股票市場的制度條件下，非完全市場競爭行為直接導(dǎo)致了“殼”公司產(chǎn)生。簡而言之，政府行政干預(yù)證券市場是“殼”公司形成的重要原因。
但是，根治這一問題的最終藥方在于公司治理情況的全面改善。只有在徹底消除上市公司或是其大股東利用隨意進(jìn)行財富、利益轉(zhuǎn)移的可能性之后，殼資源的價值才會最終降為零。這也許會是任何一個資本市場永遠(yuǎn)無法企及的一種最優(yōu)境界。近來發(fā)生在美國的“安然事件”揭示出即使是在資本市場監(jiān)管最嚴(yán)厲、信息披露最完善的美國，也可能出來少數(shù)利益群體做出損害中小投資者利益的行為。
(注：本文為蔡慎坤先生授權(quán)新浪網(wǎng)獨(dú)家發(fā)布，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載！)
誰來拯救中國股市(連載專題)
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