華微電子(600360)股權(quán)分置改革方案解讀

　　深圳市懷新企業(yè)投資顧問有限公司

　　吉林華微電子股份有限公司2001年在上海證券交易所掛牌上市，是國內(nèi)半導(dǎo)體分立器件行業(yè)首家上市公司。他們在我國相對弱勢的功率半導(dǎo)體領(lǐng)域，開創(chuàng)出中國半導(dǎo)體企業(yè)競爭力優(yōu)勢的新局面。公司已經(jīng)完成數(shù)字高清系列電視機(jī)功率器件的研發(fā)，目前已經(jīng)投入量產(chǎn)；節(jié)能燈及照明電器功率器件領(lǐng)域市場優(yōu)勢明顯；同時公司瞄準(zhǔn)手機(jī)、筆記本電腦充電器市

場，開發(fā)了系列功率半導(dǎo)體器件，可以預(yù)見充電器功率半導(dǎo)體器件有巨大的市場潛力。華微電子已經(jīng)成為我國功率半導(dǎo)體當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)之一，產(chǎn)銷量多年名列行業(yè)前茅。

　　公司在與跨國公司竟合中，以建設(shè)性的態(tài)度，在低成本制造與先進(jìn)技術(shù)、裝備上找到了結(jié)合點(diǎn)。先后與飛利浦建立了合資企業(yè)、與快捷半導(dǎo)體簽訂了OEM合作項(xiàng)目。其中主要設(shè)備均是國外二手生產(chǎn)線，購置成本極低。未來公司將重點(diǎn)擴(kuò)展5英寸、6英寸晶圓加工能力，因?yàn)檩^大尺寸晶圓管芯產(chǎn)出率遠(yuǎn)高于小尺寸晶圓管芯產(chǎn)出率，晶圓利用率的提高將降低單位管芯的成本，提高公司產(chǎn)品的產(chǎn)品市場競爭力。

　　由于華微電子自上市以來業(yè)績表現(xiàn)突出，展現(xiàn)出良好的投資價(jià)值，因而獲得了大量基金的認(rèn)同，公司流通股中機(jī)構(gòu)持股的比例持續(xù)提高。公司

　　股改方案要點(diǎn)：

　　華微電子公布的

　　A、股改方案實(shí)施股權(quán)登記日登記在冊的流通股股東每10股將獲得非流通股股東支付的2.2股股票。

　　B、第一大股東上海盈瀚科技實(shí)業(yè)有限公司特別承諾：

　　①如果在2006年和2007年兩個會計(jì)年度中的任何一個會計(jì)年度，華微電子的凈利潤較上一年增長低于25%，上海盈瀚科技實(shí)業(yè)有限公司將向追加送股股權(quán)登記日登記在冊的無限制條件的流通股股東執(zhí)行追加送股安排一次，追送股份總數(shù)為500萬股。如改革方案實(shí)施日至追加股份股權(quán)登記日，公司股本發(fā)生變動，追加送股數(shù)量將進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

　　②若觸發(fā)了上項(xiàng)股份追送條款，則現(xiàn)持有的非流通股股份在股份追送實(shí)施完畢日后十二個月內(nèi)不上市流通，在前項(xiàng)承諾期期滿后，通過

　　若沒有觸發(fā)追送股份條款，則現(xiàn)持有的非流通股股份在自2007年度股東大會決議公告之日起十二個月內(nèi)不上市流通，在前項(xiàng)承諾期期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售的股份占公司股份總數(shù)的比例在十二個月內(nèi)不超過百分之五，在二十四個月內(nèi)不超過百分之十。

　　股權(quán)分置改革方案實(shí)施后除獲送紅股外增加持有的華微電子股份的上市交易或轉(zhuǎn)讓不受上述限制。

　　③如廈門永紅電子有限公司所持股份未能按期解除質(zhì)押，導(dǎo)致不能執(zhí)行相應(yīng)對價(jià)安排，將先行代為執(zhí)行對價(jià)。

　　方案評價(jià)：

　　1.股改后估值低于國際同行業(yè)水平

　　如果以2005年公司每股預(yù)期收益0.39元計(jì)算，3月24日華微電子收盤價(jià)10.62元，美元對人民幣匯價(jià)1：8.0325。公司市盈率為26.44倍，低于國際半導(dǎo)體行業(yè)上市公司28.87倍的平均水平。如果再考慮到公司的成長性和股權(quán)分置改革支付的10送2.2對價(jià)，公司的市盈率降至22倍，公司價(jià)值比國際半導(dǎo)體行業(yè)低估23.8%，為流通股股東獲利提供了上漲空間。

　　2.股改后估值低于國內(nèi)同行業(yè)水平

　　華微電子與國內(nèi)半導(dǎo)體上市公司市盈率對比(3月24日)　　　　　單位：元

　　華微電子流通股股東每10股將獲得非流通股股東支付的2.2股股票，自然除權(quán)后，公司的股價(jià)為8.70元，股改后公司2005年的市盈率為22.31倍，2006年更降至17.06倍，低于同行業(yè)的G蘇長電、士蘭微的市盈率，而公司05年，06年凈利潤預(yù)計(jì)仍將高速增長，市盈率比同行業(yè)的平均水平低39%，價(jià)值低估嚴(yán)重，具有巨大的安全獲利空間。

　　3.在同行業(yè)上市公司中盈利最強(qiáng)

　　華微電子與同行業(yè)上市公司盈利能力對比(2005年9月)

　　近幾年，公司大力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化內(nèi)部管理提高成品率，在原材料持續(xù)漲價(jià)的背景下，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)提高。2005年1-9月份實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4.44億元，同比增長43.55%，凈利潤6954.54萬元，同比增長102.06%。每股收益為0.589元，每股凈資產(chǎn)為6.17元，凈資產(chǎn)收益率10.18%。各項(xiàng)指標(biāo)均在同行業(yè)上市公司中名列前茅。

　　4.公司未來成長空間廣闊

　　考慮到麥吉柯未釋放的產(chǎn)能(06年產(chǎn)能達(dá)到2萬片／月，07年達(dá)到3萬片／月)和本廠設(shè)備的挖潛(06年預(yù)計(jì)投入1500萬將4英寸線產(chǎn)能從9萬片／月提升到10萬片／月)，未來幾年公司仍有較大產(chǎn)能的投放。另外，公司還在計(jì)劃新建一條具有國際先進(jìn)水平的月產(chǎn)4萬片的6英寸半導(dǎo)體芯片生產(chǎn)線，華微電子將在產(chǎn)能上成為國內(nèi)乃至整個東南亞地區(qū)最大的功率半導(dǎo)體生產(chǎn)企業(yè)。

　　公司進(jìn)一步加大新品開發(fā)力度，處于開發(fā)期的產(chǎn)品可控硅和肖特基系列取得突破性進(jìn)展，單項(xiàng)可控硅12A、1A產(chǎn)品批量進(jìn)入市場，雙向可控硅4A、16A已產(chǎn)出樣品，性能達(dá)到設(shè)計(jì)要求，肖特基二級管系列產(chǎn)品也達(dá)到批量生產(chǎn)能力，將成為公司重要的新利潤增長點(diǎn)。

　　5.特別承諾盡顯大股東對公司未來充滿信心

　　第一大股東上海盈瀚科技實(shí)業(yè)有限公司特別承諾，如果在2006年和2007年兩個會計(jì)年度中的任何一個會計(jì)年度，華微電子的凈利潤較上一年增長低于25%，公司將追加送股一次，追送股份總數(shù)為500萬股。充分顯示出公司大股東對公司未來發(fā)展的信心。公司的投資價(jià)值并不取決于支付對價(jià)的高低，只有公司良好的盈利能力與成長性才能從根本上保障流通股股東的利益。

　　展望未來，我國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長，全球電子信息產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，帶動我國電子信息產(chǎn)業(yè)高速增長，這為我國半導(dǎo)體功率器件行業(yè)的發(fā)展帶來了廣闊的空間。華微電子目前處于快速成長的初期，隨著新產(chǎn)品不斷投放市場，新有效產(chǎn)能的不斷釋放，可以預(yù)期公司銷售收入和凈利潤將快速增長，成為股市的成長明星。