部分行業(yè)將受益于本輪宏觀調(diào)控

　　提要：本輪宏觀調(diào)控和2004年的調(diào)控將有所不同，整體緊縮壓力較小，對股市資金面反而是一次機會，部分行業(yè)也將受益于本次調(diào)控......

　　根據(jù)相關(guān)媒體報道，近期由國家發(fā)改委牽頭，政府有關(guān)部門已陸續(xù)對煤炭、焦炭、鋁、水泥、鐵合金等五大行業(yè)發(fā)出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整意見。下一步，據(jù)發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院王小廣昨日透露，國家還將對去年底確定的其余六個產(chǎn)能過剩行業(yè)發(fā)布結(jié)構(gòu)調(diào)整意見。另外，

有關(guān)專家預計，這一系列的政策調(diào)控措施將在五一之后陸續(xù)出臺。

　　一，此輪宏觀調(diào)整將有別于2004年

　　總體上來看，本輪宏觀調(diào)控是2004年宏觀調(diào)控的延續(xù)，是為了鞏固上一輪調(diào)整而來的后續(xù)政策。出于宏觀經(jīng)濟面的背景不同于上一輪宏觀調(diào)控時的情況，本次固定資產(chǎn)投資過熱的趨勢在一定程度上又只是去年下半年調(diào)控放松后的一次反彈，所以應該說此次調(diào)控產(chǎn)生的壓力遠較上一次的小。同時也是基于上一次調(diào)控的經(jīng)驗教訓和目前經(jīng)濟環(huán)境的不同，此次調(diào)控的具體措施和目標又將較上次有一些區(qū)別，具體的調(diào)控手法也將較上一次不同。而我們認為最主要的兩點不同在于：

　　首先，2004年的政策選擇有效地抑制了國內(nèi)需求，同時使出口繼續(xù)活躍。這種政策效果的后果是人民幣的

　　其次，本次調(diào)控的一個重要的政策選項可能是貨幣政策，即可能通過調(diào)整利率環(huán)境，推高基礎(chǔ)利率水平來控制低效和無效投資。如近期中國人民銀行行長周小川就指出，隨著貨幣政策趨緊，長期利率可能逐漸上升。利率進入一個上升周期將導致股市和其它相關(guān)市場宏觀環(huán)境的一系列變化。在這里，貨幣政策將成為宏觀政策的一部分，其它的目標，比如利率對匯率等的影響可能會放在其次考慮。

　　二，對股市的影響是結(jié)構(gòu)性的

　　1，對行業(yè)的結(jié)構(gòu)性影響

　　雖然部分行業(yè)的調(diào)控指導方案仍然沒有出臺，但是廣州萬隆網(wǎng)的資料顯示，本次調(diào)控對行業(yè)的影響應該是結(jié)構(gòu)性的。這種結(jié)構(gòu)性的影響無論是行業(yè)間還是行業(yè)內(nèi)都是一樣的。

　　首先行業(yè)間的影響將是對部分和固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)、產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)的抑制，比如鋼鐵、焦炭等行業(yè)的整體基本面將出現(xiàn)下滑。但是出于調(diào)整經(jīng)濟增長模式，擴大內(nèi)需的角度上來說，消費升級行業(yè)則將在刺激消費政策的引導下獲得增長，比如中醫(yī)藥，零售等行業(yè)。另外部分公用事業(yè)行業(yè)比如供水行業(yè)在水價等資源價格上漲的背景下獲得的增長機會也是值得關(guān)注。第一季度基金和QFII等明顯加強了在這幾類個股上的配置，應該就是出于對政策大方向的把握和判斷。

　　對于行業(yè)內(nèi)來說，由于調(diào)控措施對新增產(chǎn)能增長的控制，部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的局面得到有效緩和，行業(yè)龍頭類上市公司反而受益，同時也給這類上市公司帶來了產(chǎn)業(yè)整合的機會，比如煤炭、工程機械等行業(yè)。

　　2, 對資金流動的結(jié)構(gòu)性影響

　　宏觀調(diào)控從整體上來說，將無可避免的導致銀根緊縮、市場資金供應減少,但是對各類市場的具體影響又是不一樣的。首先對房地產(chǎn)和國債市場來說，作為此次宏觀調(diào)控的重點目標，房地產(chǎn)市場的投機資金將被迫壓縮出來，而低利率環(huán)境的改變又將導致對利率異常敏感的國債市場收益率下降，這將促使部分資金退出國債市場。這些退出的投機資金因為其性質(zhì)很難安靜的躺回到銀行賬戶上去，必然將尋找新的市場機會，而長期趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)的

　　三，催化部分行業(yè)并購的高發(fā)

　　宏觀調(diào)控的另一個重要影響將是催化部分行業(yè)內(nèi)并購重組的高發(fā)，原因在于宏觀調(diào)控本身將加速某些潛在產(chǎn)能過剩行業(yè)的供求矛盾加速出現(xiàn)。

　　在廣州萬隆網(wǎng)以前的文章中曾經(jīng)提到過，產(chǎn)能過剩和在此背景下的產(chǎn)業(yè)政策是促發(fā)行業(yè)并購重組高發(fā)的主要因素，比如鋼鐵行業(yè)就是在產(chǎn)能過剩的情況下出臺相關(guān)的產(chǎn)業(yè)整合政策，促發(fā)了以幾大鋼鐵集團為首的并購重組潮。

　　那么對于譬如潛在產(chǎn)能過剩的電力行業(yè)來說，由于和固定資產(chǎn)相關(guān)的高能耗產(chǎn)業(yè)如鋼鐵等產(chǎn)能受到抑制，對電力的需求將會減少，這樣將導致電力的供求關(guān)系更快的走向供過于求，而供求過剩很可能是電力行業(yè)并購整合的催化劑。從第一季度公布季報的主要電力類上市公司的情況來看，國電電力、G華能、G華靖等主要上市公司的發(fā)電機組利用小時都在下降，這是電力供求關(guān)系變化的先兆，而宏觀調(diào)控將加速這一趨勢。

　　總體上來說，本輪宏觀調(diào)控對股市的資金面反而是一次機會，有可能促使房地產(chǎn)和國債市場的資金流向股市。從行業(yè)上來說，消費類行業(yè)和部分產(chǎn)能過剩行業(yè)的龍頭類上市公司將受益于本次調(diào)控，而電力等潛在產(chǎn)能過剩行業(yè)可能由于宏觀調(diào)控而加速內(nèi)部整合并購的步伐。

　　廣州萬隆 成長投資顧問群