|
天治基金投資總監(jiān) 駱澤斌
盡管2006年面臨上市公司業(yè)績下降帶來的壓力，但由于估值和制度這兩個(gè)“非經(jīng)濟(jì)性因素”將逐漸超越業(yè)績的壓力，同時(shí)一些重大的“偶然”事件行將發(fā)生，成長型公司的估值泡沫與價(jià)值型公司的估值修正有望同時(shí)并存。又接近我們娛樂股市的時(shí)間了，只是不要好了瘡疤忘了疼。
無需諱言，娛樂的確是個(gè)好東西。中國股市只有短短十幾年的歷史，我們應(yīng)該不會(huì)忘記，就在不遠(yuǎn)的過去，我們?cè)?jīng)癡迷于新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的估值泡沫，我們是快樂的，因?yàn)槲覀冊(cè)趭蕵饭墒�；之后，國際化的微風(fēng)徐徐吹來并終究吹散我們自己制造的泡沫時(shí)，我們?cè)?jīng)哀嘆于結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的估值修正，我們是痛苦的，因?yàn)楣墒性趭蕵肺覀儭蕵饭墒信c股市娛樂，反差是如此的強(qiáng)烈。也許，這并非我們想要的娛樂。
承認(rèn)也好，不承認(rèn)也罷，眼下最發(fā)達(dá)的娛樂社會(huì)當(dāng)首推美國。老美玩起那玩意兒來，真是一套又一套。從偶像(Idol)到學(xué)徒(Apprentice)再到大哥哥(Big brother)，真人秀無處不在。拿來主義還真管用，當(dāng)我們漸漸疲勞甚至厭倦于娛樂精英的表演，仔細(xì)揣摩了老美的玩法并創(chuàng)造性地引入到超級(jí)女聲的娛樂后，中國的真人秀在2005年達(dá)到了一個(gè)頂峰。相對(duì)中國股市，似乎中國的大眾娛樂也經(jīng)歷了一個(gè)回歸過程，只是其間絕少痛苦而已。
把超女與中國股市聯(lián)系在一起，實(shí)在是有點(diǎn)不合時(shí)宜。我感興趣的是超女現(xiàn)象背后的邏輯。從海選到?jīng)Q賽，任一參評(píng)環(huán)節(jié)都直接影響著粉絲們的情緒，從中性路線到抑郁歌喉，不一而足。僅僅基于超女綜合素質(zhì)的評(píng)選，或者說超女基本面的研究，我們可能會(huì)對(duì)結(jié)果失望。盡管如此，事實(shí)上，粉絲們的邏輯并非僅僅是超女們各個(gè)環(huán)節(jié)表現(xiàn)的簡單加總，或者說更體現(xiàn)的典型的非線性思維。
相比老祖宗，這也算是一種進(jìn)步吧。“窈窕淑女，君子好逑”，基本面決定一切，看不到需求因素在價(jià)值評(píng)判中的作用，或者說，需求因素對(duì)于價(jià)值評(píng)判的影響是假定不變的。在這里，邏輯關(guān)系簡單明晰，體現(xiàn)了一種直線式的因果思維模式，即傳統(tǒng)的線性思維模式。
在線性思維模式中，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到虛擬經(jīng)濟(jì)的作用機(jī)理是相當(dāng)確定的，而且是單向反饋。但是，其局限性在于把影響股市運(yùn)行的因素主要?dú)w結(jié)為宏觀經(jīng)濟(jì)，忽視了其他因素，尤其是制度的影響。隨著經(jīng)濟(jì)的全球化，股市的波動(dòng)并不僅僅反映一國宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。這導(dǎo)致指數(shù)變化與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系趨向松散，甚至背離。從線性思維的角度，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)“應(yīng)該”預(yù)警股市變化。但是，無論是對(duì)成熟市場(chǎng)還是對(duì)新興市場(chǎng)的考察，股市與商業(yè)周期波動(dòng)均無法嚴(yán)格對(duì)應(yīng)起來。即便在美國，過去70多年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的1/3時(shí)間和股市波動(dòng)是背離的。對(duì)新興市場(chǎng)，尤其是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的考察則令人失望。中國的經(jīng)驗(yàn)也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。僅僅從2000年以來，中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系表現(xiàn)出了有限度的相關(guān)。
盡管如此，我無意否認(rèn)線性思維方式的價(jià)值。相反，在相當(dāng)時(shí)期內(nèi)線性思維方式仍將是股市理論分析中較為基本的方式。我想說明兩點(diǎn)：首先，基于股市行為進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)行為預(yù)測(cè)的期望并不一定可靠；其次，線性思維方式適合于長波段的實(shí)證分析，非線性思維方式適合于短時(shí)段的實(shí)證分析。因此，必須重點(diǎn)關(guān)注偶然性因素的影響。
這樣看來，對(duì)于中國股市來說，盡管2006年仍繼續(xù)面臨業(yè)績下降帶來的壓力，但是由于估值和制度這兩個(gè)“非經(jīng)濟(jì)性因素”將逐漸超越業(yè)績的壓力，同時(shí)一些重大的“偶然”事件行將發(fā)生，如以3G和數(shù)字電視為核心的科技革命、新老劃斷等，在稍顯樂觀的投資情緒中，成長型公司的估值泡沫與價(jià)值型公司的估值修正有望同時(shí)并存。又接近我們娛樂股市的時(shí)間了，只是不要好了瘡疤忘了疼。唯有如此，真正的娛樂時(shí)代才會(huì)到來。
新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
| 
