錦江方面獨家回應《證券日報》記者表示，此次標的資產交易價格對應的企業價值倍數約為12倍，行業平均值為13.13倍，與國外上市酒店的估值相比較為合理
■本報見習記者劉斯會
停牌兩個多月的錦江股份，終于發布了其收購鉑濤酒店(原七天酒店)81%股權的公告，公司擬以現金約82.69億元收購鉑濤集團并成為其控股股東，此次交易標的公司價值超過100億元。
這個收購價格與七天酒店在2013年2月28日私有化完成時的42.44億元相比，增值了241.45%。兩年多時間，如此高增值率引來了同行的討論，其中以華美顧問機構首席知識官高級經濟師趙煥焱的言辭最為犀利，其在接受《證券日報》記者采訪時表示，“錦江國際以241.45%的溢價收購鉑濤股權是荒唐的”。
對此，錦江股份方面在回應《證券日報》記者時表示，評判本次交易價格是否過高，不能僅著眼于當下，還應從未來兩個公司發揮出的協同效應來看，錦江股份對未來協同效應的體現，充滿信心。
中金公司證券研究員黃垚鑫及郭海燕則在研究報告中指出，收購完成后，“錦江-鉑濤”將成為全球第五大、中國第一大的酒店集團(以房間數計算)，但收購估值過高，協同效應還有待觀察。
鉑濤集團估值高低之爭
對于外界關于收購標的溢價過高的質疑，錦江方面獨家回應《證券日報》記者認為，首先，此次交易價格主要參考依據為標的資產企業價值評估值和股權價值評估值，而非其2年前私有化的市值；其次，此次估值參考同行業其他類似酒店管理集團的估值，此次標的資產交易價格對應的企業價值倍數(EV/EBITDA)約為12倍，而與此同時，喜達屋為13.98倍、精品國際酒店為17.53倍、溫德姆環球為12.77倍、洲際酒店集團為14.78倍、華住為10.09倍，行業平均值為13.13倍，與國外上市酒店的企業價值估值倍數相比本次交易估值合理；再次，近兩年來鉑濤集團發展迅速，在酒店布局、個性化品牌、會員等方面積累了戰略性的資源，在管理模式、企業文化和人員團隊等方面形成領先優勢，這些都極具戰略價值的；最后，兩個公司在區域上具有很好的互補性，進一步拓寬了對會員客戶服務，從未來協同發展價值來看，本次收購有助于提升錦江股份整體的收入規模，有助于降低錦江股份的經營成本，有助于提升錦江股份的整體盈利能力。
對此，上海財經大學旅游管理系主任何建民在接受《證券日報》記者采訪時則表示，估值是從所收購標的的發展潛力來推算的，其認為該估值是中等水平。
此外，錦江方面表示，本次交易為現金收購，資金來源為銀行貸款及自有資金，其中自有資金不低于30%。交易完成后，公司將合計擁有4300多家開業酒店，擁有客房42萬多間。
由于是現金收購，會增加公司的負債率，根據錦江股份披露的信息可以看到，此次收購后，錦江資產負債率將由68.20%上升至72.86%。
此外，值得注意的是，錦江股份上半年剛剛收購了處于虧損的盧浮集團，錦江同時需面對銀行借款而承擔較高的利息支出。
中金公司的研究報告指出，錦江股份預計本次交易采用現金和銀行貸款籌資，但在收購盧浮集團之后，2015年上半年，公司的凈負債率已達69%。若公司新借款58億(占收購對價70%)，則凈負債率將超120%。“我們預計后續公司可能會采用出售資產、股權融資的方式來籌資”。
對此錦江股份方面回復《證券日報》記者稱，之所以采用現金收購主要是結合本次交易的實際情況考慮：一是這種方式審批環節少；二是時間上不確定性小；三是主要通過負債方式融資，資金成本相對股權融資成本更低。“下一步的融資需求將根據公司發展需要及董事會、股東的建議再看，會從綜合風險控制、效益最大化等方面來考慮。”
錦江股份的野心
在收購盧浮集團產生一定財務壓力的情況下，錦江集團再度收購鉑濤集團的原因何在？
錦江股份董事長俞敏亮在公開場合的一番講話或許能解釋清楚，“錦江和鉑濤合作的戰略目標是共同打造具有國際競爭力和品牌影響力的跨國集團。通過此次聯手，不僅使雙方更有動力實現戰略目標，還將在整合上下游產業鏈、全球化服務方面更具優勢。雙方將保持各品牌的基因不變，前臺做強，后臺資源集成，發揮協同效應，實現優勢互補，為全球發展和跨國經營創造更大的空間”。
而此次收購鉑濤集團正是是其做大做強的步驟，但有業內人士表示，第一，其所收購的七天酒店經營效率一直以來低于競爭對手，上半年七天酒店甚至出現了凈利潤虧損，收購之后未來經營能否出現反轉尚待觀察；第二，其中檔酒店品牌發展模式尚未獲得充分的市場證明和考驗；第三，國企管理和民企經營上存在潛在的矛盾沖突風險。
有業內人士表示，鉑濤集團從美國退市回國后遲遲沒有上市，或將借力資金雄厚的錦江股份實現登陸資本市場的目標。當下國企改革是收購的大背景，錦江也是上海國資委[微博]重點打造以走出國門的企業之一，因而不排除此次收購是雙方達成某種默契以配合錦江做大做強加速國企改革，收購是做大做強最快捷有效的方式。
中國旅游研究院研究員楊彥峰表示，國企混改是大的方向，錦江股份實體資源多，而鉑濤集團則是互聯網，客戶資源和客戶體系管理到位，兩者結合肯定會有非常大的看點，能擴大游客覆蓋面，做到品牌酒店和經濟型酒店相結合。
此外，值得注意的是，以純粹擁有房間量計算酒店價值即將成為過去，資本市場更加關心酒店用戶衍生價值。錦江在酒店數量提升的同時，在酒店用戶衍生價值方面又會有何動作呢？
據錦江股份方面回應，首先，通過并購做大規模，以形成規模優勢、發揮規模效應，是酒店企業構建持續競爭優勢的戰略基礎；其次，鉑濤在面對酒店市場消費者升級方面，反應較快，擁有良好的品牌建設平臺，同時豐富品牌、細化市場，也是此次戰略投資鉑濤集團的目的之一。會員已成為酒店業的“戰略資源”，兩家公司合計會員數近億，加上互聯網的精準服務，將擺脫OTA的控制和利潤蠶食；最后，公司旗下的錦江都城公司也在加快自身酒店品牌的建設工作，適應市場消費者的變化。
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