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　　股改遲緩 利潤(rùn)滑坡　

　　衡水老白干 喝出苦澀味

　　李冰

　　編者按/五年股改，徘徊不前，等來(lái)的卻是一紙利潤(rùn)急降近五成的半年報(bào)——豪言“喝出男人味”的衡水老白干酒，難免遭遇“外強(qiáng)中干”的質(zhì)疑。

　　中國(guó)大大小小的國(guó)企改革，歷來(lái)是老大難問(wèn)題。因?yàn)檎�府辦企業(yè)，尤其是在白酒這樣市場(chǎng)門檻不高、競(jìng)爭(zhēng)幾近白熱化的快消品行業(yè)里，通常很難成功。

　　一葉知秋。

　　衡水老白干，不過(guò)是河北一家地方國(guó)資委[微博]掌控下，以年產(chǎn)值20億元為奮斗目標(biāo)的普通規(guī)模國(guó)企，推動(dòng)實(shí)質(zhì)性股改尚且如此步履維艱，其他更加“高大上”的國(guó)企，改制之路的坎坷，可想而知。

　　衡水老白干的董事們終于決定不再養(yǎng)豬了，因?yàn)閷?duì)更擅長(zhǎng)釀酒的他們來(lái)說(shuō)，這份“臟活累活”明顯無(wú)助于做出更漂亮一點(diǎn)的報(bào)表。

　　剛剛過(guò)去的8月份，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司(600559.SH)公布2014年中報(bào)，業(yè)績(jī)只能用“黯淡”二字來(lái)形容：上半年?duì)I業(yè)收入同比下降17.5%，股東凈利潤(rùn)同比下降近50%。

　　中報(bào)發(fā)布前不久，公司董事會(huì)決議以2700余萬(wàn)元的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓旗下虧損嚴(yán)重(毛利率－42.45%)的種豬分公司全部資產(chǎn)，豬去樓空之后，為養(yǎng)豬業(yè)配套的生產(chǎn)廠區(qū)也轉(zhuǎn)租了出去。

　　養(yǎng)豬失利，只是這家地方白酒企業(yè)跨界投資策略不當(dāng)?shù)慕Y(jié)果，并非其業(yè)績(jī)滑坡之根，真正的“病灶”另有所在。

　　五年改制路漫漫

　　2014年早些時(shí)候，招商證券一份研究報(bào)告曾指出，衡水老白干酒業(yè)產(chǎn)品定位為面向大眾消費(fèi)者，在河北省內(nèi)市場(chǎng)地位穩(wěn)固，身為地方國(guó)企，企業(yè)改制的政策環(huán)境趨于成熟，若公司內(nèi)部機(jī)制能夠理順，就有“稱王河北、周邊擴(kuò)張”的潛力。

　　近五年來(lái)，類似的樂(lè)觀預(yù)期，在幾乎所有涉及該公司的券商報(bào)告中都能見(jiàn)到，但是，無(wú)論券商、投資者還是老白干的管理層，都沒(méi)有盼到預(yù)期中的改制得以真正落實(shí)。

　　一切可以追溯到2009年7月10日。

　　當(dāng)天，衡水老白干酒業(yè)股份有限公司發(fā)布公告稱，經(jīng)核實(shí)，根據(jù)衡水市委、市政府的安排布署，公司的控股股東河北衡水老白干釀酒(集團(tuán))有限公司，正在進(jìn)行改制的前期準(zhǔn)備，擬將集團(tuán)部分國(guó)有股權(quán)出讓，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，職工也可入股。但這份公告中稱，尚未就股改事宜與任何第三方作相關(guān)接觸，也沒(méi)有確切的改制時(shí)間表。

　　早在2009年4月，衡水市國(guó)資委[微博]就對(duì)外發(fā)布了一份公開(kāi)承諾書(shū)，表示將組成10個(gè)改制工作組，分別進(jìn)駐10家企業(yè)，確保在當(dāng)年11月底前全部完成市屬國(guó)企的改制任務(wù)。其目標(biāo)，是著眼國(guó)企長(zhǎng)遠(yuǎn)的改革發(fā)展，力求把重點(diǎn)骨干企業(yè)做活、做大、做強(qiáng)——當(dāng)然，同時(shí)也要認(rèn)真做好清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評(píng)估等工作，嚴(yán)防國(guó)有資產(chǎn)流失。

　　身為衡水當(dāng)?shù)氐谝粐?guó)企納稅大戶，老白干酒業(yè)集團(tuán)成為改制“標(biāo)兵”，責(zé)無(wú)旁貸。

　　2009年8月，時(shí)任老白干集團(tuán)董事長(zhǎng)的張永增對(duì)媒體表示，正因?yàn)楣�司是地方納稅大戶，市政府內(nèi)部對(duì)引入外部投資者的細(xì)節(jié)安排，意見(jiàn)并不一致，只有兩點(diǎn)可以確定：第一，改制之后，國(guó)資仍將在老白干持股至少50%以上，即控股權(quán)不能旁落；第二，將推行管理層持股。

　　但到了2012年，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者再赴衡水實(shí)地采訪時(shí)得知，老白干酒業(yè)的改制進(jìn)程，“三年不飛”。

　　日前，衡水市國(guó)資委一位官員向記者透露，老白干的改制并沒(méi)有完全喊停，但國(guó)資委的首要職責(zé)不是企業(yè)改制，而是確保國(guó)有資產(chǎn)的保值、增值。他說(shuō)，國(guó)企要改制，也應(yīng)選擇發(fā)展到最高點(diǎn)的時(shí)候改，老白干的業(yè)績(jī)已持續(xù)增長(zhǎng)了10年，近幾年仍有增長(zhǎng)空間。

　　如此說(shuō)來(lái)，2014年老白干這份多少有點(diǎn)慘淡的中報(bào)，是不是意味著拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)，改制不能再拖了？

　　誰(shuí)的前車之鑒

　　在衡水市當(dāng)?shù)兀�有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，老白干業(yè)績(jī)之所以一路滑落，正是公司管理層與市政府之間長(zhǎng)期“較勁”的結(jié)果——前者躍躍欲試，希望早日落實(shí)改制，而后者顧慮重重，擔(dān)心國(guó)有資產(chǎn)流失。

　　上述衡水市國(guó)姿委官員告訴記者：“大家都覺(jué)得養(yǎng)元改制是成功的，但改的時(shí)候還是有些教訓(xùn)，太著急了，這么好一家企業(yè)怎么一下子就賣掉了呢？老白干不能重蹈覆轍。”

　　養(yǎng)元與老白干酒同屬老白干集團(tuán)旗下白酒品牌，2005年12月通過(guò)國(guó)有產(chǎn)權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓的方式完成改制，轉(zhuǎn)讓價(jià)格約310萬(wàn)元。此后，養(yǎng)元的資產(chǎn)規(guī)模及盈利能力激增，到2010年年末凈資產(chǎn)就達(dá)到2.24億元，營(yíng)業(yè)收入超過(guò)10億元。

　　這就是衡水市政府眼中的“前車之鑒”，所以對(duì)老白干的控制絕不能輕易放松。據(jù)熟悉情況的券商透露，衡水市國(guó)資委內(nèi)至少有30多人，日常主要工作，就是管理頭號(hào)市屬國(guó)企老白干集團(tuán)。

　　這與老白干管理層中涌動(dòng)多時(shí)的變革期望，形成鮮明對(duì)比。一位老白干中層干部私下對(duì)記者抱怨：“現(xiàn)在老白干酒的股份，不光我一股都沒(méi)有，連董事長(zhǎng)也沒(méi)有，他在集團(tuán)干了20多年，沒(méi)有功勞也有苦勞吧？可是退休后老白干是好是歹跟他都沒(méi)啥關(guān)系了，頂多每個(gè)月拿幾千塊錢的退休金。”

　　“我們都希望改制，這樣上上下下對(duì)企業(yè)發(fā)展才更有責(zé)任感。”他說(shuō)。

　　另?yè)?jù)白酒業(yè)內(nèi)資深人士透露，老白干公司營(yíng)銷系統(tǒng)的高級(jí)主管的薪酬，與同行相比，簡(jiǎn)直“低得離譜”。

　　方正證券食品飲料分析師薛玉虎稱，已上市的白酒企業(yè)中，洋河、瀘州老窖等都實(shí)施了管理層激勵(lì)制度，從效果來(lái)看，此舉對(duì)推動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展，作用無(wú)疑十分重要。

　　“老白干酒業(yè)的管理體制，一直是束縛該公司業(yè)績(jī)釋放的最大障礙。”他說(shuō)，“市場(chǎng)上判斷它們前景的重要指標(biāo)之一，就是在激勵(lì)機(jī)制方面，能否有所突破。”

　　對(duì)面臨難產(chǎn)困局的老白干改制進(jìn)程來(lái)說(shuō)，也不是沒(méi)有好消息。今年年初，河北省國(guó)姿委明確提出，二級(jí)企業(yè)要納入股權(quán)多元化改革范圍，確保2~3年內(nèi)，完成70%以上相關(guān)的改革任務(wù)。

　　很多人似乎又看到了老白干改制重新啟動(dòng)的希望。但是，這最終還是要取決于它的“大老板”衡水市政府心里到底是怎么盤算的。

　　找市場(chǎng)還是找市長(zhǎng)？

　　公允地說(shuō)，盡管衡水老白干今年的“中考”得分不佳，但觀察一家上市公司，不能簡(jiǎn)單地看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　長(zhǎng)期關(guān)注老白干的證券分析師薛玉虎就堅(jiān)信，老白干是一家基本面非常優(yōu)秀的企業(yè)，風(fēng)格也比較穩(wěn)健。

　　比如，從主打銷售區(qū)域上看，它在河北白酒市場(chǎng)擁有領(lǐng)先地位，增長(zhǎng)勢(shì)頭也比較強(qiáng)勁；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，它通過(guò)兩種渠道實(shí)現(xiàn)了升級(jí)——子品牌“十八酒坊”定位中高端，高端產(chǎn)品“老白干1915”成為河北省政府接待用酒，這與古井貢酒及山西汾酒十分相似。

　　另外，白酒企業(yè)普遍實(shí)行“先打款后發(fā)貨”政策，預(yù)收賬款往往成為白酒企業(yè)調(diào)節(jié)報(bào)表收入和利潤(rùn)的工具。今年年中，老白干預(yù)收賬款比年初增加七成，達(dá)到6.75億元，而這些實(shí)際銷售收入，并沒(méi)有即時(shí)體現(xiàn)在半年報(bào)的當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入上。

　　從市場(chǎng)銷售策略的調(diào)整上說(shuō)，近年來(lái)老白干也并非無(wú)所作為。

　　思卓戰(zhàn)略咨詢有限公司董事長(zhǎng)祝有華告訴記者，老白干的主要市場(chǎng)集中在河北省內(nèi)，隨著“板城”“山莊”等省內(nèi)白酒品牌市場(chǎng)萎縮，它本應(yīng)迎來(lái)一個(gè)迅速擴(kuò)張的良機(jī)，問(wèn)題是，河北并不是一個(gè)以本地品牌白酒占絕對(duì)主導(dǎo)地位的封閉型市場(chǎng)，它也是五糧液、郎酒、瀘州老窖等全國(guó)名酒的“主場(chǎng)”。

　　“保定是瀘州老窖的傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，唐山則是郎酒的主要市場(chǎng)。”祝有華說(shuō)，“所以老白干的本地競(jìng)爭(zhēng)壓力很大，面臨內(nèi)外夾擊，這也就要求它必須向省外突圍。”

　　老白干采用的策略是，在適當(dāng)全國(guó)布局的基礎(chǔ)上，一面穩(wěn)固河北省內(nèi)，如保定、邯鄲、滄州、廊坊等地市場(chǎng)的占有率，一面向“環(huán)河北”的河南、天津等重點(diǎn)區(qū)域推進(jìn)。

　　而果斷剝離不良資產(chǎn)，也是扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)的重要手段。公司打出“把做名、做強(qiáng)、做大衡水老白干酒作為第一要?jiǎng)?wù)”的目標(biāo)，忍痛割愛(ài)，及時(shí)出售經(jīng)營(yíng)虧損的養(yǎng)豬業(yè)務(wù)，即是一例。

　　但歸根到底，及早股改，引入外援，激發(fā)活力，輕裝前進(jìn)，才是老白干管理層念念不忘的關(guān)鍵。在整個(gè)白酒行業(yè)不景氣的大氣候下，衡水老白干能否逆勢(shì)突圍，不能光找市場(chǎng)，恐怕還是得找“市長(zhǎng)”。

　　財(cái)報(bào) 老白干業(yè)績(jī)深度下滑

　　8月中旬，衡水老白干酒業(yè)股份公司公布2014年中報(bào)，該公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.65億元，同比下降17.5%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)約1420萬(wàn)元，同比下降超過(guò)49%。尤其是第二季度，業(yè)績(jī)出現(xiàn)深度下滑，據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)推算，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)收入2.19億元，同比下降近33%；凈利潤(rùn)虧損近140萬(wàn)元，同比下降約125%。

　　對(duì)此，這份中報(bào)解釋稱，主要是公司為擴(kuò)展市場(chǎng)，銷售費(fèi)用及當(dāng)期管理費(fèi)用增加所致。此外，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、政府限制“三公”消費(fèi)等多種不利因素影響，白酒業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，而公司旗下大眾酒品牌的推廣進(jìn)展也較緩慢。按計(jì)劃，公司今年要實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入20億元，此目標(biāo)上半年僅完成約四成。

　　值得注意的是，今年上半年，老白干酒的凈利率僅為2.13%，而去年同期為3.48%。一般來(lái)講，凈利率偏低的原因是毛利率水平低，其次是費(fèi)用占比較高。這份中報(bào)顯示，上半年老白干酒毛利率同比增加了14.31%，只不過(guò)費(fèi)用的增加也相當(dāng)驚人——銷售費(fèi)用為2.37億元，同比增加兩成以上，其中廣告費(fèi)1.35億元，較上年同期增長(zhǎng)約28%；管理費(fèi)用近7500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近38%，主要是公司員工工資及社會(huì)保險(xiǎn)等福利費(fèi)用、庫(kù)房與車間維修費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用以及土地、房屋使用稅增加所致。

　　正常情況下，國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)利潤(rùn)率往往都超過(guò)10%，老白干酒僅有百分之二、三的微薄利潤(rùn)率，實(shí)在匪夷所思。

　　其實(shí)，細(xì)心研究這份中報(bào)，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)，老白干的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并非一塌糊涂。以號(hào)稱白酒上市公司業(yè)績(jī)“蓄水池”的預(yù)收賬款為例，老白干酒截至今年6月底的預(yù)收賬款為6.75億元，比今年年初的3.96億元增加了七成。在整個(gè)白酒行業(yè)不景氣的情況下，跟去年同期該公司6.96億元的預(yù)收賬款相比，幾乎是持平。

　　市場(chǎng) 二線酒企改制為何那么難？

　　老白干改制，其實(shí)是舊事再提。這個(gè)講了五年的故事，只有開(kāi)頭，不見(jiàn)終局。

　　國(guó)內(nèi)二線白酒地方國(guó)企改制，反復(fù)成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。9月1日晚，沱牌舍得(600702.SH)發(fā)布公告稱，射洪縣人民政府?dāng)M引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，對(duì)四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略重組。但是縣政府對(duì)這家酒企的改制有何想法？是否有具體的改制時(shí)間表？并無(wú)下文。熟知白酒業(yè)江湖風(fēng)雨的人都曉得，沱牌改制的傳聞，已至少傳了10年。

　　同日，另一家二線白酒國(guó)企金種子酒(600199.SH)停牌，并聲稱“公司2014年8月29日接到控股股東安徽金種子集團(tuán)有限公司的通知，金種子集團(tuán)正在籌劃涉及本公司的重大事項(xiàng)”。據(jù)稱該公司實(shí)際控制人金種子集團(tuán)或?qū)⒏闹疲�但消息并沒(méi)有得到該公司官方證實(shí)。

　　此外，業(yè)界還曾盛傳：中糧集團(tuán)將整合另外一家央企中國(guó)華孚貿(mào)易發(fā)展集團(tuán)公司。因酒鬼酒(000799.SZ)大股東為中皇有限公司，而華孚集團(tuán)控制的中國(guó)糖業(yè)酒類集團(tuán)公司，是中皇公司大股東，若整合成為事實(shí)，那么中糧集團(tuán)則間接入主酒鬼酒。不過(guò)，酒鬼酒8月22日最終發(fā)布澄清公告，否認(rèn)了這一說(shuō)法。

　　與衡水老白干的境遇類似，上述二線白酒品牌都處于一個(gè)業(yè)績(jī)滑坡、頹勢(shì)難阻的階段。

　　分析人士認(rèn)為，白酒行業(yè)去年整體業(yè)績(jī)跌幅達(dá)60%，市場(chǎng)上有觸底反彈的預(yù)期，而這些二線白酒股，市值小，又有國(guó)企改制概念，更易受到資金追捧。

　　但與投資者希望借助改制的短期效應(yīng)獲取豐厚收益的微妙心態(tài)相比，企業(yè)實(shí)際控制人，即各地方政府，一直按兵不動(dòng)。因?yàn)樾袠I(yè)不景氣及企業(yè)發(fā)展不順時(shí)，往往正是賣不出好價(jià)錢的時(shí)候。這種異常敏感的博弈時(shí)刻，地方政府能不能顯示魄力和胸懷，是要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)的。

　　回到老白干的改制話題上。這件事前后折騰了五年，至今為止未見(jiàn)新動(dòng)向。過(guò)去10年，衡水市委書(shū)記換了5任，一把手頻繁更迭，對(duì)市屬國(guó)企改制這樣的大事件，動(dòng)力不足也就可以理解。2013年，適逢衡水市政府與老白干管理層雙雙換屆，改制問(wèn)題又提出來(lái)討論，但能否在本屆市政府主要領(lǐng)導(dǎo)任期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)。

　　作為旁觀者，我們只能期望，不用再等一個(gè)五年，就能結(jié)束這段曲折的“傳奇”。

　　本版文章均為本報(bào)記者李冰采寫

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