沱牌舍得信托之困：資金入不敷出 股價酒價齊跌
本報記者 張學光 北京報道
沱牌舍得(600702.SH)的銷售越來越難做。今年前3個季度，公司每賣出100元的酒，就得投入35元的銷售費用，而其中絕大部分是廣告費，公司能夠從其中賺取的利潤只有7角4分錢。其股價也從7月25日的收盤價19.45元跌至10月25日的13.65元。
連續兩個季度虧損的壓力很快傳導至公司的財務部門，截至9月底，公司賬面上的貨幣資金只剩下1.63億元，處于2007年以來的最低水平，看著比銀行定期儲蓄利率還低的銷售利潤，公司不得不為緩解現金流而向銀行申請增加短期貸款。
9月份，沱牌舍得計劃與中信信托合作推出第二批白酒收益權的信托計劃，如若成行可以為公司帶來2億元的現金，然而，面對整個白酒市場的低迷態勢，作為委托人的中信信托無疑接了一個燙手的山芋。
現金流失血
10月19日，沱牌舍得披露了第三季度的財報，公司當期再度虧損2100萬元，加上二季度虧損的2900萬元，公司前三季度的凈利潤只有不到750萬元，同比下滑幅度是97.06%。
相對于凈利潤，公司在主營業務收入上的下滑幅度并不大，前三季度公司的主營收入為10.13億元，同比下滑幅度只有15.2%，對比目前已公布三季報的白酒類上市公司的數據，并不算最嚴重的。
然而，公司在銷售費用上的投入，同比于其它白酒類上市公司，卻是增幅最大的，前三季度，公司在銷售費用上投入了3.53億元，同比去年的增幅是134%。
根據記者向白酒行業業內人士處了解，越是在銷售不暢的時候，公司越需要加大對經銷商的幫扶力度，最直接的就是廣告宣傳力度，整個白酒行業都是如此。
不過，沱牌舍得在銷售費用上的增長并沒有帶來更多經銷商的訂貨，反而，公司庫存的基酒在與日俱增，從存貨數量上來看，今年截至三季度末公司賬面上的存貨數量已經達到了19.43億元，占到了公司總資產的57.38%。
在銷售已然處于虧損狀態的時候，而完成的銷售又不一定能拿回現金，導致公司賬面上的應收賬款和預付賬款明顯增加，這一系列因素使得公司在前三季度的經營現金流同比去年下滑了76%。
經營現金流貢獻越來越少，公司在資金籌措上就顯得入不敷出了。前三季度，公司總計申請了4億元的短期借款，其中2億元用于償還上一年到期的短期貸款，分配股利和支付利息花去了1.32億元，支付信托理財產品款項又花去了1.98億元，算下來，公司的財務部門在資金籌措上還凈流出了1.3億元。
加上公司在投資業務上沒有什么進項，這最終導致了公司賬面上的現金流越來越少。
發信托救急
8月29日，沱牌舍得在董事會上通過一項決議，公司以12年年份舍得酒的收益權為標的，與中信信托和中國工商銀行合作設立一款信托理財產品，這款信托產品的總規模為4億元，分兩期滾動發行，每期2億元，期限為1年。
如果這一信托產品能夠發行成功，無疑會在很大程度上緩解目前公司在現金流上的困境。
事實上，這已經不是沱牌舍得第一次推信托理財產品，早在2011年的時候，沱牌舍得就已經開始與工商銀行合作，推出的同樣是每期2億元的信托理財產品，不過當時的委托人是四川信托。
按照當時雙方的協議，那一款信托產品的標的是2萬壇“舍得30年年份酒”的收益權，而當時是計劃發行3期，總計6億元。
不過，在今年年初兌付了第二期的2億元之后，公司便停止了這款信托產品的第三期發行，對于這其中的原因，作為委托人的四川信托方面在接受記者采訪時表示，作為白酒信托的一個重要功能是產品推廣和銷售，而沱牌舍得方面在完成前兩期之后便不需要再進行產品推廣了。
這一點也得到了沱牌舍得方面的認可，公司證券事務代表周建在接受記者采訪時表示，公司此前推白酒信托的目的也是基于融資、宣傳和銷售三種功能合一，而2011年推出的那一批30年年份舍得酒的信托產品由于投資價值更高，因此也更傾向于融資功能。
從公司業已披露的信息來看，此前推出的那一批信托產品確實沒有在銷售上做出太大的貢獻，2011年公司質押出去的2萬壇酒最終通過信托銷售出去534壇酒，2億元融資只抵扣了534萬元，而到了2012年，隨著白酒市場轉入低迷，當年公司只銷售出去13壇酒。
對于接下來與中信信托合作的這款信托產品，周建表示可能會調整之前融資為主的定位，更傾向于產品銷售，因此，公司也將此前的30年年份舍得酒調整為12年年份的舍得酒。
燙手的信托
對于公司的這一想法，接受記者采訪的一位發行過白酒信托產品的信托經理并不看好，在他看來，今年以來整個白酒現貨市場都不好，盡管白酒信托主要是投資于年份酒的收益權，但是也或多或少地受到了一些影響。
據了解，酒類信托產品在2008年和2009年剛剛開始起步，當時一年也就推出一款信托產品，到了2010年，隨著國內酒類市場的升溫，酒類信托也開始爆發，當年市場上總共推出了5款信托產品，而到了2011年，一年內市場上新推出了10款酒類信托產品。
到了2012年，特別是進入到下半年，隨著白酒市場轉入低迷，酒類信托開始急踩剎車，當年只推出了4款酒類信托產品。
也正是由于市場預期下滑，推出酒類信托的難度也越來越大，與之相對應的則是白酒信托的預期收益率不斷提升。數據顯示，2011年推出的酒類信托產品給出投資者的預期收益率普遍在8%至10%之間，而到了2012年，這些酒類信托產品需要允諾給投資者的預期收益率就要提升到11%以上了。
“現在的信托主要還在投資那些從拍賣會上買來的高端年份酒，才有投資價值。”上述信托經理認為，現在的市場形勢下如果發中低端白酒信托產品的難度會很大。
對于這一款產品目前已經獲得公司董事會通過，如何確保能夠順利發行？作為這一款信托委托人的中信信托方面并未給予記者回應。
值得注意的是，由于現貨白酒的價格下滑，對于沱牌舍得庫存的基酒同樣也面臨著價跌的風險，因此，此次與中信信托合作，公司將不再以基酒作為抵押擔保，而以部分生產車間的房產作為抵押擔保。
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