楊倩雯 胡初暉

　　截至4月底，A股四家上市險企均已交出其今年第一季度的成績單。

　　一季度，四家險企的凈利潤均實現上漲，尤其是中國太保(601601.SH，02601.HK)、中國人壽(601628.SH，02628.HK)、新華保險(601336.SH，01336.HK)三家聚焦保險業務的上市公司，由于上年一季度的低基數和投資的“回溫”，今年首季凈利潤漲幅普遍超過市場預期。但退保的增加和滿期給付高峰的到來使保險公司的現金流出呈現大幅增長。

　　凈利潤超預期

　　具體來說，中國太保首季實現歸屬于母公司股東的凈利潤為22.25億元，同比增幅高達241.3%，是四家A股上市險企中凈利潤同比增幅最高的一家，而新華保險和中國人壽分別以90.8%及79.1%的凈利潤同比增幅緊跟其后，這樣的大幅增長普遍高于市場預期。而致力于綜合金融的中國平安[微博](601318.SH，02318.HK)在一季度實現歸屬于母公司股東的凈利潤73.93億元，較上年同期增長21.9%。

　　在市場分析人士眼中，此次的高增長緣于去年同期的低基數以及該季度投資“回溫”致使資產減值損失減少。而中國太保、新華保險、中國人壽、中國平安的凈利潤增長排名與去年同期全然相反。2012年一季度，中國平安由于銀行利潤的貢獻實現同比4.3%的凈利增幅，而中國人壽、新華保險以及中國太保則分別錄得-29.4%、-35.7%以及-81.1%的凈利潤負增長。今年，基數最低的中國太保自然錄得最高的同比漲幅。

　　另外，中國平安如果剔除銀行貢獻的利潤，則本年第一季度的凈利同比增幅在30%左右，銀行利潤貢獻占比較去年一季度有所減少。廣發證券表示，一是由于平安銀行一季度的利潤增長放緩，二是由于浮虧去年消化完畢后，壽險業務業績一季度有大幅增長。

　　與中國平安一樣，一季度投資“回溫”使四家A股險企投資收益均有大幅提升的同時，計提的資產減值損失也大幅減少，同樣助力業績攀升。

　　本年一季度，四家A股上市險企的投資收益同比均有較大幅度增長。其中，中國平安和新華保險的投資收益同比增幅高達87.8%及79%。而在資產減值損失計提方面，除去中國平安因為可供出售金融資產減值及銀行業務計提貸款減值增加所致，本年一季度計提減值達18.31億元，同比增長93.8%以外，其余三家計提數均巨幅下降。中國太保、中國人壽、新華保險計提數分別只有2.59億元、8.47億元以及1.86億元，同比下降81.1%、89%及64.2%。根據一季報數據，中國人壽和新華保險的年化總投資收益率回升到5.82%及4.9%。

　　保費增長仍低迷

　　今年一季度，保費增長，尤其是壽險保費仍然沒有擺脫負增長的陰霾。

　　保監會數據顯示，中國人壽、平安壽險、新華保險與太保壽險今年一季度分別實現原保費收入1119.1億元、556.7億元、316.1億元以及306.4億元，與去年同期相比增長分別為-1.6%、14.93%、-9.87%、-4.5%。山西證券表示，四大險企中僅有平安壽險實現了保費正增長，其余三家公司的保費收入與去年相比均出現一定程度的下降，但從數據上看，降幅有所收窄，表明各家保險公司都在努力扭轉年初至今保費收入的頹勢。

　　而在產險方面，平安財險與太保財險分別實現保費收入271.4億元和207.4億元，同比增加12%與20.3%，其中平安財險保費增幅進一步縮小，而太保財險收入增幅則有所擴大。山西證券表示，財產險保費收入的進一步提高受益于汽車銷量的提升，2013年3月，全國汽車銷售量達到203.54萬輛，同比增加13.20%。

　　東方證券分析認為，雖然個別公司規模保費有快速增長，但是從新業務價值角度來看，行業內生增長的因素并未觀察到明顯改善。其中，中國平安表現較為優異，新業務量與新業務價值均保持穩定增長。中國太保新業務量有突出表現，但是價值增速大幅落后于新保費增速。新華保險一季度堅守價值之路，未短期沖規模，新業務量出現較大下滑。

　　退保金+滿期賠付 施壓現金流

　　在盈利表現回暖的表層下，退保金的“高燒不退”及滿期賠付的高峰到來使得保險公司的現金流承壓，其中尤以純壽險公司更甚。

　　以中國人壽為例，今年第一季度，退保金同比增長102.6%，達200.88億元；賠付支出同比增長40.7%，達438.62億元；截至一季度末，應付賠付款較年初漲幅為46.3%，達247.02億元。這些現金流給付壓力使其一季度支付原保險合同賠付等款項的現金達561.38億元，同比增長53%；經營活動產生的現金流量凈額為188.77億元，同比減少40%。

　　中國人壽將其歸結為兩方面的壓力，一是部分產品集中滿期給付，二是受各類銀行理財產品沖擊，部分銀保產品退保增加。

　　同樣面對巨大現金流壓力的還有新華保險。根據東方證券數據，其一季度保險業務帶來的現金流入減少12%，保險合同賠付支出導致現金流出增長46%，收支相抵后的經營活動凈現金流大幅減少33%。根據保險統計年鑒上的新單數據推測，預計公司有超過300億元規模保費需要滿期給付。

　　而中國太保一季度支付原保險合同賠付款項的現金同比增加29%，經營活動產生的現金流量凈額下降38%。中國平安支付原保險合同賠付款項的現金則同比增加17%。

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