超日太陽從上市那一天起就難逃今日的結(jié)果，中國資本市場的不完善以及2009年以后光伏產(chǎn)業(yè)的非理性發(fā)展才是罪魁禍首。

　　文 | 紅煒

　　日前，業(yè)內(nèi)對上市公司超日太陽的負面報道持續(xù)不斷。1月18日公司公告：從2012年度預盈1-3.5千萬，一夜之間變?yōu)轭A虧9-11億元。

　　顯然，企業(yè)的下一步發(fā)展有待觀察，負面消息的意外程度卻超乎想象。據(jù)此判斷，超日太陽開盤后的股票走勢，恐怕只有下跌一個選擇，中小投資者的損失必將是巨大的。這筆賬該算到誰的身上？超日太陽老板倪開祿一時成了千夫所指。

　　筆者認為，超日太陽從上市那一天起就難逃今日的結(jié)果，中國資本市場的不完善以及2009年以后光伏產(chǎn)業(yè)的非理性發(fā)展才是罪魁禍首。

　　超日太陽的上市時間是2010年11月，當時全球光伏組件產(chǎn)能主要受中國非理性發(fā)展影響已在可怕的增長之中。2010年是20.5GW，2011年則達到60多GW。而實際安裝量，2010年是17GW，2011是年27.5GW，2012年應是30GW。

　　這一供求關系，對于光伏這種市場規(guī)模受各國政府補貼決定的非完全市場化產(chǎn)業(yè)來說是致命的。這一數(shù)字，決定了未來幾年內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)都將處于調(diào)整期。在這個期間內(nèi)，批準光伏組件生產(chǎn)企業(yè)上市就是鼓勵繼續(xù)擴大產(chǎn)能，無疑是錯誤的。

　　在2008年，中國已有的光伏企業(yè)數(shù)量、產(chǎn)能和這些企業(yè)的自然增長，足夠支撐全球市場的發(fā)展需要。理論上講，任何新設企業(yè)都是錯誤，任何企業(yè)獲準上市也是錯誤。

　　基于這一行業(yè)背景，也就是說，從批準超日太陽上市那一刻起，就注定了今天超日太陽的悲劇，注定了超日太陽中小投資者的悲劇。

　　雖然從2011年下半年開始，發(fā)審委停止了對光伏組件企業(yè)的上市申請，并且有了10家左右光伏企業(yè)上市申請的被拒事實。但在2010年底時，發(fā)審委未必能夠看到光伏組件產(chǎn)能迅速放大的危險所在。

　　雖然那時業(yè)內(nèi)早已有人發(fā)出“產(chǎn)能嚴重過�！钡膮群�，但是在中介機構(gòu)的推波助瀾之下，在靚麗的財務數(shù)據(jù)和未來盈利預測面前，超日太陽通過了上市申請，同時也走上了一條從此不能自已的發(fā)展道路。

　　事實上，上市的主要功效就是為了融資，但是融資是有“度”的。光伏產(chǎn)業(yè)的非理性發(fā)展卻催生了超日太陽的無“度”融資，它的結(jié)果就是被動扮演無“度”融資的犧牲者。

　　超日太陽上市后幾個月，先是迫不及待地發(fā)行了10億元公司債，而后又陸續(xù)十多次將全部可用股權(quán)進行抵押融資，最終形成大約33億元人民幣的負債余額；再加上30多億元的應收款和50億元相關項目的擔保，資產(chǎn)情況到了極度惡化的局面。

　　在這種主動的行為背后其實是無奈的被動結(jié)果，超日太陽的瘋狂融資離不開如下深厚的產(chǎn)業(yè)背景：1)早期融資，2010年底的光伏市場還在最后的瘋狂之中，企業(yè)的平均毛利率還在30%左右，超日太陽抵御不住趨利沖動；2)中期融資，業(yè)界一貫追求規(guī)模的思維習慣也是超日太陽難以脫俗的，更何況當時業(yè)內(nèi)最流行的說法是“Swanson定律”——光伏組件產(chǎn)業(yè)規(guī)模每擴大一倍，成本下降20%；3)后期融資，無論是為了擴大產(chǎn)能還是投資終端市場，超日太陽已是騎在老虎背上身不由己了，只能繼續(xù)被動扮演它的悲情角色。

　　2011年，全球光伏產(chǎn)能為60-70GW，而需求僅為27.5GW。從那時開始，占全球光伏市場份額65%的中國光伏產(chǎn)業(yè)開始了殘酷的產(chǎn)業(yè)整合。不難看出，成立于2007年底、上市于2010年的超日太陽恰恰走在了軌跡的危險邊緣。

　　現(xiàn)實生活中常常是這樣：故事開始的時候，你并不知道你要扮演什么角色；故事展開了你才發(fā)現(xiàn)你被動地扮演著某種角色。

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