金證券記者 孫卉

　　在2012年的尾聲，超日太陽的倪氏父女將所持上市公司限售股全部質押之后離境消失，這被市場稱之為“外逃式減持”。由此，二級市場投資者有了新的擔心：股權質押融資是否已成為產業資本提前套現開溜的手段？

　　倪氏父女瘋狂質押

　　信托、投資者一地雞毛

　　不說不知道，一說嚇一跳。上市以來，倪開祿和女兒倪娜的股權質押融資竟然進行了29次。2012年中報顯示，倪開祿所持股權的99%、倪娜所持股權的70%，都已被質押用于融資。

　　倪氏父女一邊瘋狂地質押融資，超日太陽的股價一邊直瀉千里。2012年12月19日，也就是停牌的前一天，超日太陽的股價相對于倪氏父女首次質押時，已經跌去63.69%。

　　一位信托業人士告訴《金證券》記者，倪氏父女沒錢贖回，信托公司也無法處置超日太陽的股權，購買相關信托產品的客戶這回很難全身而退。

　　信托公司確實如坐針氈。據悉，倪氏父女抵押融資所選擇的信托公司，涉及國元信托、聯華信托(后改名興業信托)、中融信托、廈門國際信托、五礦信托、山東國托、蘇州信托等。目前除興業信托外，其余公司無法全身而退。

　　上述信托業人士透露，去年上半年，超日太陽找過他所在的公司，“當時評估完風險，我們拒絕了他們的股權質押計劃”。

　　他說，其實超日太陽的報表很早以前在業內就引起過質疑，比如，那么多的海外資產難以評估。“加上股票流動性太差，我覺得那些做股權質押的信托公司其實在核查風險的時候，是有問題的。”

　　二級市場投資者也備受打擊。一位從事資管業務的券商人士對《金證券》直言，雖然倪氏父女所質押的那部分股權還沒解禁，但估計難以贖回，實際上算是一種被動減持。

　　減持新手段

　　急用錢時打三折也賺

　　倪氏父女的“外逃式減持”給市場敲了一記警鐘：股權質押竟然也成了大股東減持的手段。

　　同花順iFinD統計顯示，截至去年三季度末，上市公司大股東新增質押股權從2011年同期的200.19億股狂飆至472.78億股，股權質押筆數也從1065筆增至1431筆。

　　上述信托業人士向《金證券》記者透露，“一般情況下，ST股和某些創業板公司很難融到資金。對于其他上市公司，行情是主板企業的質押率在4－5折，中小板3－4折，不過還需要視具體情況而定。像滬深300的上市公司，給個5折也很正常。”據悉，質押率是指融資額度和相應股權市值的比值。

　　該人士表示，說白了信托公司就是中介，大股東拿股權來套現，信托公司再把質押的股權打包賣給高凈值客戶。

　　那位從事資管業務的券商人士則表示，標的質量好的，券商會拿自有資金做；有風險的股權會賣給客戶，可能走銀行渠道，也有可能在營業部網點賣。他透露，自己剛剛做成一筆股權質押的單子，是研究員拉來的業務。

　　股權質押融資會否成為大股東今后減持的經常性選項？

　　上述信托業人士對《金證券》表示，股權質押后，拿個幾折的現金拍拍屁股走人，不是完全不可能，只不過這樣做不一定劃算。“理性地看，何不等兩年后股票解禁，再慢慢減持套現呢？”

　　不過券商人士指出，股價這個東西要橫向去比。與美股、港股相比，現在A股市盈率還是虛高。像浙江世寶，港股價格是2.66港元，A股是17.12元，A股就是打個3折，還有5塊多。“從這只股票的市盈率看，它往后很可能是往下走。如果大股東急需用錢的話，你說他會不會提前質押套現？就是打三折也賺啊。”

　　股權質押陷阱

　　這10家公司風險最大

　　超日太陽的例子就在眼前，那么，哪些公司有可能落入股權質押減持陷阱？

　　興業證券研究員做了一項研究，根據6個條件篩選出25家公司存在的經營風險和償付風險。這6個條件是：質押日至今股價跌幅大于20%，2011和2012年經營活動產生的現金流量凈額/營業收入小于20%，2011和2012年投資活動產生的現金流量凈額小于零，2012年三季報資產負債率大于60%，2012三季報現金資產占總資產比重小于20%，質押股份占總股本比重大于10%。

　　《金證券》記者注意到，興業選出的25家公司中有5家質押日至今股價跌幅已經超過50%，包括恒星科技、太陽紙業、宇順電子、中國寶安、*ST吉纖。

　　上述券商界人士對《金證券》表示，這些原始股東持有股票的成本可能1塊錢都沒有，有的是成本甚至負的。對他們來說，真缺錢的時候，3折、4折套現不稀奇，賣了就賣了。

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