21世紀(jì)網(wǎng) 胡文靜

　　12月20日開始停牌的11超日債(112061)，一周后爆出董事長攜款出逃的傳聞，為光伏行業(yè)風(fēng)雨飄搖的2012年提前劃上了休止符。

　　應(yīng)付賬款催逼，應(yīng)收賬款收不回來，超日太陽努力掙回的正利潤消耗殆盡。且不論超日太陽董事長倪開祿是否真的“攜款潛逃”，該公司緊張的資金現(xiàn)狀也著實讓投資者捏了把汗。

　　發(fā)債前后業(yè)績變臉上市兩月評級下調(diào)

　　在“逃跑門”爆發(fā)之前，11超日債剛剛平復(fù)了評級展望下調(diào)帶來的重創(chuàng)，21世紀(jì)網(wǎng)(微博)翻開超日債的成長史，業(yè)績變臉、評級下調(diào)、老板跑路，11超日債槍槍中在膝蓋上。

　　2012年2月29日，超日太陽預(yù)告2011年度盈利逾8200萬元。

　　僅相隔一周，超日太陽發(fā)行10億元公司債。此后的3月26日，公司公告推遲年報發(fā)布日期。4月16日，公司發(fā)布業(yè)績快報修正公告，2011年度虧損5800余萬元，修改前后凈利潤相差約1.42億元。

　　對于業(yè)績變臉，公司給出的原因是“計提壞賬”。耀之資產(chǎn)投資經(jīng)理王小堅則認(rèn)為，從事件發(fā)生的時點和事后給出的理由上看，很難讓人相信計提壞賬導(dǎo)致業(yè)績變化沒有主觀安排的因素。

　　在面值100元、8.98%的超高票面利率下，機構(gòu)對超日債認(rèn)可度卻非常低，“發(fā)行時大量籌碼慷慨讓給散戶”，等到4月20日上市時，超日債踏到100.2元。

　　而由于“超日太陽資產(chǎn)質(zhì)量有所下滑，盈利大幅下降，負(fù)債大幅增加，債務(wù)壓力大，且公司回款期大幅延長，在建項目后續(xù)投資規(guī)模較大，還面臨較大的匯率風(fēng)險”，6月28日鵬元評級將11超日債的評級展望，由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。

　　評級展望下調(diào)后，11超日債大幅跳水，由106元跌破面值，低至97元。而后幾個月的平復(fù)，在此番停牌之前，11超日債的交易價格為103.92元。

　　如今，超日太陽身陷“逃跑門”陰影，曝露出的公司資金鏈斷裂風(fēng)險，無疑再給11超日債當(dāng)頭一棒。

　　老板出國引爆炸彈超日債該何去何從

　　算上2012年3月發(fā)行的10億元5年期11超日債，超日太陽在上市的兩年內(nèi)融資總額為33.76億元，超過了公司的凈資產(chǎn)，不可謂不成功。

　　然而，隨著行業(yè)滑坡，公司經(jīng)營模式面臨轉(zhuǎn)型。通過收購和新建，超日擁有從多晶硅、硅片、電池、組件到電站建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈，將業(yè)務(wù)方向瞄準(zhǔn)光伏電站市場。

　　雖然超日太陽維持著行業(yè)少有的正利潤，但應(yīng)收賬款卻節(jié)節(jié)攀高，公司的報告里將原因歸結(jié)為“回款時間較以往的傳統(tǒng)零售客戶延長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入減少”。應(yīng)收賬款規(guī)模的大幅增長，給公司帶來較大的資金運營壓力。

　　與此同時，董事長倪開祿瘋狂的個人投資又給超日添了把火。據(jù)超日太陽能第一大流通股股東、天華陽光董事長同時也是倪開祿的好友蘇維利介紹，從去年開始，倪開祿開始投資一些個人項目，但進展都不順利。

　　也正是那時起，倪開祿父女開始頻繁將自己所持超日太陽股份作抵押融資，并將所得全部用于個人的投資上。

　　根據(jù)上市后超日太陽發(fā)布的公告，兩年內(nèi)，倪開祿父女進行了17次股東股權(quán)質(zhì)押，6次解除股權(quán)質(zhì)押，2次解除股權(quán)質(zhì)押并同時宣布再質(zhì)押。

　　就在倪氏父女將自身股權(quán)抵押殆盡后，12月20日超日太陽和11超日債公告停牌，理由為“擬披露重大事項”。停牌一周后，坊間傳出消息稱倪開祿已經(jīng)跑路，留下10億元債務(wù)和1000多名員工。

　　而超日回應(yīng)為董事長出國催收賬款，12月28日，倪開祿本人通過越洋電話回應(yīng)21世紀(jì)網(wǎng)，稱自己現(xiàn)在美國解決債務(wù)問題，同時愿意辭去自己總經(jīng)理一職。

　　不過，這樣的說法并沒有讓投資者滿意，畢竟三季度財報顯示，超日太陽79億的總資產(chǎn)內(nèi)包含33億的應(yīng)收賬款，而公司負(fù)債50.4億。假如老板真的攜帶大量現(xiàn)金資產(chǎn)跑路，超日太陽很可能資不抵債。

　　即便倪開祿返回中國收拾手上的爛攤子，資金壓力也不容小覷。與此同時，由于超日太陽2011年和2012年上半年虧損，中金公司認(rèn)為，若年內(nèi)不能扭虧，其公司債有喪失回購資質(zhì)、暫停上市甚至終止上市的流動性和估值風(fēng)險。

　　屆時五年期的11超日債也極有可能成為信用債違約第一案。而超日債發(fā)行時，按照1：3的比例，網(wǎng)上、網(wǎng)下各發(fā)行了2.5、7.5億元，其中網(wǎng)上公開發(fā)行的25%被個人投資者所持有。

　　債市擴容信用債投資需“排雷”

　　11超日債的問題，折射出目前信用債定價對違約風(fēng)險普遍反映不足。特別是當(dāng)企業(yè)力不從心時，政府的兜底行為讓債市違約停留在傳說階段。

　　今年4月山東海龍短融被濰坊市政府兜底，10月江西賽維4億元短融券如期兌付，也避免成為違約第一單。但監(jiān)管機構(gòu)和市場人士卻希望信用債的實質(zhì)性違約能夠早日到來，這樣能讓市場更加成熟，“誰都知道違約出現(xiàn)對債市發(fā)展是好事，但誰都不希望第一單發(fā)生在自己身上”。

　　南京銀行債券分析師張明凱則認(rèn)為，信用債市場的排雷，將提升投資者的風(fēng)險偏好。而實際上，在宏觀經(jīng)濟下滑的大背景下，不排除未來還會有更多信用事件爆發(fā)的可能。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年以來債券市場新債發(fā)行總額累計已達8萬億元，而信用產(chǎn)品成為今年債市擴容的主力。國泰君安研究認(rèn)為，中長期企業(yè)債中，傳統(tǒng)意義上中低評級(AA及以下)發(fā)行人占比為32%左右。這些低等級信用債的發(fā)行主體大多數(shù)為中小企業(yè)。

　　在宏觀經(jīng)濟減速的背景下，超過萬億規(guī)模的AA級及以下的發(fā)債主體及瀕臨違約的案例擺在眼前，信用危機隨時可能爆發(fā)。

　　民生證券認(rèn)為，對于債券投資者而言，個券風(fēng)險排雷應(yīng)該是當(dāng)前最為迫切的事情，投資者應(yīng)重點排查電力設(shè)備(光伏、風(fēng)電)、鋼鐵、工程機械、船舶制造業(yè)、化纖、建材、航運、造紙等行業(yè)個券的信用風(fēng)險，后續(xù)信用債市場也將因此承受一定的調(diào)整壓力。

　　(21世紀(jì)網(wǎng))

進入【新浪財經(jīng)股吧】討論