酒鬼酒面臨雙重壓力 10.6億元限售股解禁
《投資者報》分析員 付興
10月31日，隨著三季報公布完畢，各行業的業績塵埃落定。銀行業與白酒行業依然以靚麗的業績奪人眼球。作為上市公司白酒行業中的后起之秀，酒鬼酒2012年前三季度的凈利潤逾400%的增幅尤為驚人。
但在靚麗業績公布后不久，減持壓力也隨之而來。11月2日，酒鬼酒1859.71萬股的限售股解禁，其解禁市值達10.6億元。從機構減持歷史來看，酒鬼酒股價曾在機構集中減持期間出現滯漲行情。此輪解禁帶來的減持壓力也不容忽視。與此同時，推動公司股價上漲的原動力？——經營業績，也將面臨增速放緩的風險。
11月迎10.6億元減持壓力
在2012年A股市場的弱勢格局中，上市公司限售股的解禁備受關注。近日酒鬼酒的解禁也引來投資者的擔憂。
從基本面來看，公司最近幾年業績表現出色。自2009年酒鬼酒股份有限公司改制以后，其經營狀況發生了巨大改變，2009年、2010年凈利潤分別增長42.1%和35.8%，2011年凈利潤增速更是高達142.5%。受高速增長的業績推動，2012年以來，酒鬼酒股價持續上揚，截至11月2日，漲幅已達154%。
10月23日，酒鬼酒發布的三季報顯示，公司實現營業收入14.78億元，同比增長124.81%；實現凈利潤4.59億元，同比大幅增長433.29%，其靚麗業績在白酒行業乃至整個A股市場上引人注目。
不過，在股價不斷上揚和出色業績的背后，酒鬼酒的解禁也隨之而至。11月2日，公司1859.71萬股限售股解禁，這分別占其流通股本和總股本的9.04%和5.72%。按其11月2日57.1元的收盤價計算，這部分流通股的解禁市值高達10.6億元。
此次解禁的股份，全部來自于酒鬼酒2011年向機構投資者的定向增發股份。2011年11月2日，酒鬼酒通過定向增發方式分別向7名認購對象發行2187.9萬股，增發價格為20.1元，共計募集資金4.23億元。
在這7家認購機構中，除控股股東中皇有限公司外，其余投資人認購的股票都將在今年11月2日解禁。其中，認購數量最多的是天津凱石富利股權投資基金合伙企業，認購400萬股，其他幾家機構認購數量也都在300余萬股。
如按11月2日酒鬼酒收盤價57.1元計算，上述6家機構一年之內的收益率已高達184%，如此高額的短期回報有可能引發持有人減持。
機構減持使股價滯漲
事實上，機構對于酒鬼酒的減持已有先例。
以逐漸減持酒鬼酒的中國長城資產管理有限公司(以下簡稱“長城資產”)為例， 2009年年報顯示，長城資產持有酒鬼酒的數量占其總股本的10.69%，但在2010年1月限售股解禁后，該公司不斷在二級市場大幅減持。2012年10月8日，公司最新減持公告顯示，長城資產持有酒鬼酒股份已不足其總股本的0.19%。
在長城資產對酒鬼酒進行集中減持的時間段內，公司股價都出現了滯漲行情。根據公司公告顯示，2012年5月22日~9月26日期間，長城資產減持360萬股，其中220萬股減持均價在53.02元。2012年7月3日以后，公司股價一直在53元的窄幅區間內波動。同樣，在長城資產此前兩個減持階段：5月11日~21日和2月23日~4月10日期間，類似的股價橫盤現象也曾發生。
對于機構減持給公司股價帶來的影響，日信證券白酒行業分析師認為，去年參與公司定向增發的機構多是股權投資基金，而今年以來酒鬼酒股價大幅上漲，給這些機構帶來了高額利潤，未來公司將面臨高額套現的風險。
未來營收增速將下滑
酒鬼酒今年前三季度業績的爆發性增長，令投資者和券商都有些出乎意料。
對此，國都證券食品飲料行業分析師盧珊認為，酒鬼酒所在湖南省的渠道商大幅提貨，是其今年業績大幅增長的主要原因。湖南省是酒鬼酒銷售市場的大本營，其在該省白酒市場的占有率為10%左右。
但同時她也表示，公司今年的業績高速增長在2013年將不會持續，增速的快慢還要看渠道商今年的銷售情況再做判斷。未來1年~2年，其業績將主要看省內銷售情況，預計湖南省內的白酒最高消費額在30億元以內。
由于毛利率較高且銷售費用下降，公司凈利潤持續大幅增長。公司財報顯示，2009年~2012年，酒鬼酒銷售毛利率一直維持在72%~80%的高位。與此同時，作為公司三項費用中的主要費用，其銷售費用近年來增速不斷降低，從而進一步增厚了公司凈利潤。
對此，盧珊表示，公司經營的規模效應以及今年以團購形式銷售高端白酒的營銷方式都為公司降低了費用。未來其湖南省內的銷售費用占比還會進一步降低。如若明年公司大舉拓展省外市場，各項費用則有可能提高。
對于酒鬼酒未來省外的市場擴張與省內銷售情況，方德白酒營銷咨詢首席顧問孟躍表示并不樂觀。
他向記者提到，現在國內白酒市場已日趨成熟，且價格戰打得很激烈。酒鬼酒今年業績高速增長主要得益于次高端酒的成長。
他認為，酒鬼酒品牌認知度還不夠高，目前還不及洋河、古井貢酒，公司若要走出省外，未來應加大在央視等高端媒體的廣告投入。此外，其省內渠道也較弱，仍需深耕細作。■
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