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　　崔文官

　　老白干酒(600559.SH)靚麗三季報背后暗藏玄機。

　　10月25日晚間，河北衡水老白干酒業股份有限公司(以下簡稱“老白干酒”)公布了一份靚麗的三季報：1~9月公司實現營業總收入12.16億元，較上年同期增長23.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8183.53萬元，同比增長98.90%。其中，7~9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為4992.82萬元，同比增長209.21%。

　　但是翻閱三季報不難發現老白干的現金流非常緊張。公司前三季度經營活動現金流凈額為-7258萬元，同比大降189.17%。

　　現金流告急

　　雖然老白干酒前三季度營業收入有所增長，但值得注意的是，公司經營活動現金流凈額為-7258萬元，相比2011年同期的6472萬元，同比大降189.17%。此前的一季報和中報顯示，該項數據在一季度為-6468萬元、上半年為-1.28億元。此外，公司前三季度通過借款收到的現金高達2.29億元，其中新增短期借款1.24億元，長期借款0.6億元，與去年同期相比分別增長496%、100%。

　　不過對于長短期借款增長的具體原因，公司并未詳細披露，只是在三季報中稱，“短期借款比年初增長的主要原因是2011年底根據銀行要求提前歸還借款，長期借款增長除了2011年底根據銀行要求提前歸還借款之外，今年還有一些新增貸款。”

　　對此，資深白酒分析師曹鑫認為，公司的信息披露質量值得懷疑，沒能詳細詳盡的披露原因。

　　此外，在三季報公布前的10月8日，老白干酒公告稱，公司接到第一大股東老白干集團通知，老白干集團于2012年9月21日將其持有的上市公司450萬股流通股質押給冀州市農村信用合作聯社，同時將2011年10月10日質押的500萬股予以解除。

　　老白干酒在2009年度、2010年度均有占凈利潤30%以上高比例現金分紅，2011年度雖然凈利潤、扣非凈利潤同比增長均在100%以上，但卻沒有提出現金分紅的方案。

　　資料顯示，2011年老白干酒實現營業總收入14.14億元，同比增長21.24%，實現凈利潤9213萬元，同比增長121.22%，扣非凈利潤8670萬元，同比增長106.66%。

　　業績耀眼，但老白干酒卻在2011年報中表示，為更好的促進衡水老白干酒的快速發展，統籌考慮公司的實際情況，根據2012年的生產經營計劃及未來發展需要，公司擬不進行現金利潤分配，未分配利潤用于補充公司流動資金。

　　正因為如此，一位資深投資人士告訴《中國經營報》記者，“2011年期內老白干酒雖然盈利大增但未提出現金利潤分配預案，加上2012年定期報告顯示公司經營活動產生凈現金流為負，結合三季報來看，應該是其業績提前釋放了，估計地方政府稅收吃緊，要求其保持高增長的業績。”

　　存貨大增

　　有食品飲料行業分析師告訴記者，老白干酒的現金流壓力主要是因為公司存貨的大幅增加所致。三季報顯示，至三季度末，老白干酒的存貨金額為9.19億元，較年初增加了1.34億元，增長45.18%。

　　實際上除了庫存之外，公司的銷售費用也繼續走高。老白干酒前三季度的銷售費用率在公司財務費用率及管理費用率均變化不大的情況下增加23.28%。這一數據在今年半年報為22.62%，去年同期則僅為15.28%。

　　老白干酒董秘劉勇對此的解釋為，“銷售費用率增長，主要是今年前三季度公司為擴大產品宣傳增加廣告費678萬元，維護客情及訂貨會招待費增加1143萬元，市場促銷購買獎品或促銷品費用增加4268萬元。”

　　老白干酒主營業務收入主要來自于白酒，而白酒營業收入占營業總收入的比例也高達95.14%。2012中報顯示，老白干酒的營業利潤率(毛利率)高達50.62%，而據劉勇透露，公司三季度白酒的毛利率已經高達57%。

　　但是高毛利率之下卻暗藏隱憂，上述食品飲料行業分析師告訴記者，“公司前三季度凈利潤為8183.53萬元，但是僅促銷費用一項就達到4268萬元，公司的產品促銷和盈利比過大，一旦公司降低促銷費用，公司的盈利水平恐怕很難保持。”

　　曹鑫告訴記者，“公司大股東老白干集團資金一直緊張，很有可能把上市公司當做‘輸血’平臺，而且公司的改制也一直沒有實質性的動作，體制問題不解決，公司很難有長足的發展。”

　　早在2009年7月，公司曾公告稱，控股股東河北衡水老白干釀酒(集團)有限公司(以下簡稱“老白干集團”)根據衡水市委、市政府的改制安排部署，正在進行改制的前期準備工作，計劃國有股權部分退出，擬引進戰略投資者和職工入股，隨后，其改制一直被市場高度關注。2010年8月，老白干集團董事長張永增公開表示，引入戰略投資者思路已定，后來不了了之。

　　“可能是因為白酒行業這兩年太熱了，當地政府不想輕易放手。”曹鑫向記者分析道。記者從相關各方了解到，如今這一計劃依然沒有確切的時間表，上市公司引進的戰略投資者仍是市場最大的一個懸念。

　　在三季報公布前的10月8日，老白干酒發布第一大股東老白干集團450萬股股權質押公告。

　　有資深投資人士告訴記者，公司業績表面光鮮或許是迫于大股東壓力所致，因為公司大股東在三季報公布前不久剛剛進行了股權質押，希望能夠維持住股價。對此，本報記者將繼續跟蹤調查。就在公司公布三季報之后的第二天，即10月26日，老白干酒開盤僅過了一分鐘，股價便封住漲停，報34.27元/股。

　　不過機構對此似乎并不感冒。Wind統計顯示，10月28日包括華融證券總部在內的5家機構席位，總計攜手賣出1.4億元，占當日成交總金額的37%。有分析指出，從如此龐大的交易量看，公司前十大流通股東或已出逃，其原因就在于公司的業績背后的現金流隱患。

【老白干酒吧】