核心提示：2007年阿爾斯通收購武鍋B股份時，被人們看作是技術換市場的雙贏案例，然而5年之后的今天，當初看似注入強心針的武鍋卻在無休止的虧損中走到了退市的懸崖邊上。

　　21世紀網 2007年阿爾斯通收購武鍋B股份時，被人們看作是技術換市場的雙贏案例。

　　“武鍋一直穩居行業第四，”武鍋一位工作多年的內部人士稱。當初與世界500強的法國跨國公司阿爾斯通合作，可謂強強聯手。

　　自2006年傳出收購意向后不久，武鍋便在股市中連續漲停，也可以看出人們對此次聯手的期待。2007年8月，阿爾斯通終于完成收購事宜，交易總價約3.38億元。阿爾斯通稱“希望武鍋B成為亞洲和全球最先進的鍋爐設備制造商之一，同時獲得相應的投資回報。”

　　然而5年之后的今天，當初看似注入強心針的武鍋卻在無休止的虧損中走到了退市的懸崖邊上。

　　17.5億巨虧行業繁榮武鍋倒退？

　　從之前預想的強強聯手，到如今面臨退市的境地，武鍋內部人士說的最多的一個詞是“難以理解”。

　　年報顯示，武鍋近年來在主營業務收入方面大幅縮水，從2006年的22.89億元銳減至去年的不到5億元。據媒體報道，另外三大鍋爐企業東方鍋爐、上海鍋爐、哈鍋年銷售已經超過100億元，武鍋被拉下的差距越來越大。而幾家二線公司華光股份、杭鍋股份等主營業務收入近兩年均超過30億元，曾穩居行業老四的武鍋，2011年主營業務收入甚至不如華西能源19億元的1/3。

　　2002年以來武鍋的凈利潤一直在2000萬元以上，2004年凈利潤為4486萬元，在2006年被收購之前武鍋尚有1005萬元的凈利潤；然而2007年收購之后武鍋業績立刻變臉，凈利潤轉為巨虧4.78億元，之后2008—2011年凈利潤分別為-3.58億元、-6.76億元、0.085億元、-2.63億元。阿爾斯通收購武鍋5年，武鍋凈利潤合計虧損超過17.5億元。

　　在武鍋內部人士看來，武鍋的虧損難以解釋，尤其是近幾年行業的整體情況“非常好”。

　　從公告看，同行如杭鍋股份歸屬上市公司股東凈利潤2008年至2010年間迅速擴張，從9846.8萬元增加到3.34億元，實現了數量級的飛躍；2011年凈利潤下降1.75%也有3.29億元；華光股份的凈利潤近5年每年也保持在1億元以上；華西能源的凈利潤也在1億元左右徘徊，均未出現虧損的情況。

　　2009年武鍋B的資產負債率為142.43%，2011年達到165.55%。武鍋在資不抵債的道路上越走越遠。

　　股東方關聯公司占收入三成武鍋淪為代工廠？

　　對于公司營收的下降，武鍋在2009年年報中的解釋為新廠區搬遷影響生產所致。

　　2007年9月，阿爾斯通收購武鍋僅僅一個月之后，便斥資約9億元在武漢東湖高新區建設占地14萬平方米的武鍋新廠。新廠具有世界上最長的鍋爐生產車間，并擁有最先進的工廠布局、生產流程和交通運輸設施，生產60萬千瓦超臨界鍋爐與100萬千瓦超臨界鍋爐。

　　2009年11月，武鍋新廠正式投產，然而如年報所見，武鍋的虧損依舊，營業收入也在不斷萎縮。

　　武漢政府方面也給予了武鍋優惠，武鍋公告顯示，武漢市財政局在2010年12月27日撥款1億元財政補貼。然而依舊無法挽回武鍋的頹勢。

　　事實上，近年來武鍋的客戶群變得“高度集中”：2006年武鍋前五名客戶銷售收入占總額的40.77%，到2011年時這一比重達到94.21%，其中第一客戶為武鍋的關聯方，阿爾斯通旗下的ALSTOM Power System GmbH營業收入金額為1.95億元，占公司營業收入比例的37.61%。

　　對此，內部人士懷疑武鍋被阿爾斯通用作自己的代工廠，由于外銷和代工利潤率的差別，導致企業凈利潤減少。

　　年報顯示，2010年和2011年華光股份、杭鍋股份、華西能源的主營業務利潤率在14%至22%左右。而武鍋的營業利潤率為3.20%，-4.31%。

　　另外，近年來武鍋的短期借款開始暴增，2006年的短期借款額為6.47億元，2007至2011年分別為7.79億元、19.24億元、22.35億元、11.52億元和15.63億元。不僅高于新廠房的費用，甚至高于這幾年武鍋的主營業務收入金額。其中2009年阿爾斯通委托建行向武鍋提供的貸款便達17億元，2009年全年累計支付利息達6361萬元。

　　先控股再“吸血”阿爾斯通有先例

　　事實上，與阿爾斯通合作后發生巨虧的現象，并非*ST武鍋一家獨有。

　　2004年底，阿爾斯通(控股60%)和北京重型機電廠(控股40%)成立合資企業，也被視為“市場換技術”的范例，但后被發現實為“失敗聯姻”。

　　媒體報道，北重阿爾斯通成立后，便開始了無休止的虧損，從成立之日起至2006年底，公司巨虧6.16億元，2007年虧損9144.93萬元。

　　另外一個現象也與如今的*ST武鍋B相似：兩家公司均開始“走向世界”，北重阿爾斯通中國市場的銷售貢獻從2007年的98%銳減至2008年的37%。

　　2008年3月18日，北重廠將手中所持合資公司北重阿爾斯通28.32%的股份甩給阿爾斯通中國，僅剩股比11.68%，后者持股則由60%增至88.32%。同時，北重阿爾斯通罷免了曾一手促成雙方合資的北重系高管、董事長李濟生。

　　法國《費加羅報》的一篇報道稱。阿爾斯通相關負責人在接受他們采訪時宣布：“我們只同意向與我們合資的、法方控制多數股份的企業轉讓技術。再說，中國人實際上不能掌握所有的資料”、“渦輪的葉片造型和合金比例全都在法國確定，不存在把制造訣竅告訴中國人的可能。”

　　對此，ST武鍋股東周先生認為阿爾斯通是借“合資之名”行“新殖民主義”之實。武鍋內部人士也對安全問題感到擔憂，因為“武鍋不光有鍋爐產品，還會生產軍工產品。”

　　退市大限臨近中小股民權益難保障？

　　由于連續的虧損，武鍋到2010年4月便完成了帶帽、加星、停牌的過程，股票暫停上市。

　　隨后的兩年時間里，*ST武鍋B一直在發布恢復上市的進展公告，但一直未能重新上市。

　　今年9月，面對退市大限越來越近的武鍋小股民們，由于懷疑*ST武鍋董事長將出臺“債轉股陰謀”，開始抱團維權，便于今年10月15日由小股民們發起的“武漢會議”。

　　“我們最基本的訴求就是董事長道歉辭職。”對于小股民抱團維權的訴求周先生稱，“連道歉都沒有，何來其他啊。”武鍋內部人士也質疑高層面對公司連年巨虧“不作為”。

　　21世紀網多次聯系武鍋董秘秦亮，但不是無人接通就是被秦亮因故拒絕。

　　面對退市大限的臨近，*ST武鍋B也開始面臨退市的風險。而上市公司一旦退市，中小股民的利益該如何保障？

　　“理論上說，上市公司退市，只是喪失其股票的上市流通權，并不影響股東所有的各項權益。股東可以通過其他途徑轉讓股權或者繼續持有股份享有股東權。”未名律師所高級合伙人張洪明律師分析說，“但實際中小股民股份轉讓等權利可能都無法實現。在退市制度框架下沒有相關制度保障的情況下，小股民可能會成為上市公司退市的犧牲者。”

　　如果*ST武鍋B退市，中小股民否決關聯交易的方式或許也將失效。“針對關聯交易，關聯股東回避表決大多數針對的是上市公司。”張洪明說，“就非上市公司而言，《公司法》規定的關聯股東表決回避僅限于公司為其提供擔保一項，其他關聯事項并無法定回避要求。”

　　“退市后果太嚴重了，阿爾斯通不敢賭的。”周先生認為*ST武鍋B會避免退市，“退市了，9000多中小股民饒不了阿爾斯通。”(21世紀網 季子通)

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