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　　陳哲

　　在車市和股市雙雙低迷的情勢之下，一些上市車企開始在資本市場上動作頻頻。

　　9月14日，江淮汽車(600418.SH)公告稱，基于目前公司股價幾近破凈、擬在未來一年內(nèi)以3億元回購公司股票，由此打響了A股車企回購頭槍。這家自主品牌車企今年來業(yè)績、股價均表現(xiàn)不佳，最終選擇在二級市場采取防御措施。

　　基本面境況稍好的廣汽集團(601238.SH)同日宣布，大股東廣汽工業(yè)集團將在A+H股增持公司股票，此前廣汽工業(yè)已在今年3月、6月曾對上市公司有過增持記錄。處于產(chǎn)品更新?lián)Q代期間的廣汽集團今年來經(jīng)營表現(xiàn)亦差強人意，近日更是受到保釣事件影響，銷量與股價仍在下挫。

　　此前，包括長城汽車(微博)(2333.HK)、長安汽車(000625.SZ)也有通過回購或增持資本市場股票，以改善股價長期萎靡的境遇。行業(yè)分析人士認為，由于進入下半年后，上市車企紛紛采取促銷手段回籠現(xiàn)金，現(xiàn)金好轉(zhuǎn)趨勢強于業(yè)績，如果股價持續(xù)走低，或有更多的車企步入回購或增持行列。

　　回購頭槍

　　9月14日，江淮汽車公司公告稱擬以不超過每股5.20　元的價格，采取上交所集中競價的交易方式，在未來12　個月內(nèi)回購公司股份并注銷；本次回購總額不超過3　億元，預計可回購5769.23　萬股，占公司總股本的4.48%；預計回購完成后，公司控股股東江淮汽車集團持股比例將由34.76%上升到36.38%。該回購方案已獲董事會批準，有待10　月12　日股東大會審議。

　　“從產(chǎn)業(yè)資本的角度來考慮，現(xiàn)在價格確實比較低了。”江淮汽車董秘馮梁森表示，無論市盈率還是市凈率均處于歷史較低水平，為增強投資者信心、保護廣大股東利益，遂生回購計劃。

　　今年5　月，江淮汽車曾因股價過低撤回定增融資計劃，之后股價繼續(xù)下跌，進一步逼近每股凈資產(chǎn)4.53　元，很有可能淪為又一只“破凈”A　股。此間推出回購方案，回購價格較最新股價溢價，托價意圖明顯。

　　江淮股價今年春節(jié)后的長期低迷，除二級市場因素外，與其自身經(jīng)營狀況亦密不可分。

　　今年上半年江汽共銷售整車及底盤22.6萬輛，同比下降15.69%，業(yè)績支柱瑞風MPV實現(xiàn)銷售2.68萬輛，同比下降20.29%，遠遜于MPV4.4%的行業(yè)平均增速，市場份額已經(jīng)下滑至8.73%。“老瑞風車型老化，競爭力迅速減弱，瑞風II在細分領(lǐng)域未能表現(xiàn)出足夠強的競爭力，短期仍無法彌補老瑞風丟失的市場份額。”湘財證券研究員欒釗說。

　　近兩年，中低端自主品牌成為乘用車市場重災區(qū)，江淮主力產(chǎn)品集中于此區(qū)間，在景氣周期下降時，產(chǎn)品同質(zhì)化導致其落入價格戰(zhàn)，降價和營銷費用增長無可避免。此前江淮在景氣高峰時銷售網(wǎng)絡(luò)迅速擴張，目前處于對經(jīng)銷商補貼的狀態(tài)。該公司中報應收賬款占營收比大幅上升至0.22%，銷售費用率也上升至5.77%。

　　較為正面的消息是，江淮毛利率連續(xù)兩個季度回升，一些市場人士將之歸因于原材料成本的下降。

　　湘財證券分析師欒釗認為，江淮仍將面臨諸多困難，以目前的產(chǎn)品線，很難擴大市場份額。在原有主要業(yè)績來源瑞風銷量下滑，轎車產(chǎn)品競爭力不強，巴西出口市場熄火的情況下，需要尋找新的海外市場或者通過合資重組等外延方式尋求突破。下半年在低基數(shù)因素和行業(yè)景氣度回升的影響下，公司業(yè)績降幅將收窄。

　　從賬面上看，江淮汽車上半年實現(xiàn)銷售收入144.18　億元，凈利潤3.19　億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.49　億元，期末賬面貨幣資金為39.86　億元，3　億元現(xiàn)金回購計劃尚在其可承受范圍之內(nèi)。

　　回購雖屬無奈之舉，但因回購將注銷股本，從而提升江淮汽車的每股收益和每股凈資產(chǎn)等指標，使中小股東受益。該消息公布次日，江淮股價應聲上漲一度飆至4.99元，9月19日收于4.88元，較公告前日收盤價漲6%。

　　典型困局

　　如果說江淮作為自主品牌，在資本市場上的動作并不具典型性，那么老牌合資廠商廣汽集團的頻頻增持，則更顯上市車企面臨的困局。

　　9月14日，廣汽集團亦發(fā)布大股東增持的公告，稱9月13日收到控股股東廣州汽車工業(yè)集團有限公司通知，后者繼3月首次增持公司股份計6210萬A股后，繼續(xù)增持，截至9月13日，已累計增持廣汽集團A股股份6436萬股，約占總股本的1%。

　　此前在H股市場上，廣汽工業(yè)亦通過類似手法增持廣汽集團股份3798.4萬股，并計劃在12月31日前繼續(xù)增持廣汽集團A股和H股，兩者累計增持比例不超過公司總股本的5%。

　　相比而言，廣汽集團基本面和預期似乎稍好，但受多重環(huán)境影響，其今年的市場表現(xiàn)難言出色。

　　廣汽集團擁有豐田、本田、三菱和菲亞特的合資公司，控股比例均為50：50，同時擁有自主品牌廣汽傳祺。廣汽本田和廣汽豐田是公司當前最主要的利潤來源，去年兩者合計貢獻凈利潤的94%。

　　對廣汽本田而言，旗艦車型雅閣是其主要利潤來源，但雅閣產(chǎn)品周期即將面臨結(jié)束，銷量逐步下滑。基于銷量下滑、車型降價和成本上升等因素，瑞銀預計今年廣本凈利潤同比下滑15%。

　　廣汽豐田于去年年底推出的第7代凱美瑞，可能會拉高該板塊的凈利潤。而自主品牌廣汽傳祺較低銷量和持續(xù)研發(fā)投入，以及與三菱、菲亞特新合資的公司，被認為在未來一兩年內(nèi)難以貢獻業(yè)績。

　　“目前廣汽狀況和股價低迷，一是整體車市在低谷期，二是日系兩大合資品牌都處在更新?lián)Q代的末期。”湘財證券分析師欒釗認為，廣汽未來業(yè)績預期是向好的，原有的兩大日系股東對中國市場有了更明確的規(guī)劃，將改變過去策略加大投入。新的合資公司亦會在未來帶來業(yè)績增長點。

　　“廣汽表外狀況雖然不算好，但也不太差。在車企中有一定的典型性。并且他們H股一直有回購的計劃，具體回購的時點，可能還要看行業(yè)和資本市場的狀況。”民族證券汽車首席分析師曹鶴說。

　　市場低迷同樣波及到汽車零部件產(chǎn)業(yè)。寧波華翔(002048.SZ)在今年2月初也公告了其股票回購計劃，其原因也是基于公司股價和市盈率過低。

　　回購潮或至

　　以上數(shù)例，可能只是個開始。

　　雖然隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化以及相關(guān)鼓勵政策的推出，汽車類公司估值多處于回調(diào)通道，但本報統(tǒng)計，目前國內(nèi)絕大多數(shù)整車上市企業(yè)市凈率均低于2倍，僅A股市場股價接近破凈的就有上汽集團(600104.SH)、一汽轎車(000800.SZ)、中國重汽(000951.SZ)數(shù)家，而東風汽車(600006.SH)、海馬汽車(000572.SZ)都已破凈。

　　今年8月，證監(jiān)會有關(guān)部門負責人表示，對于破凈股，證監(jiān)會支持鼓勵上市公司回購自己公司股票，也支持大股東增持上市公司股票，有條件的公司從保護股東利益的角度出發(fā)，也有義務回購股票。

　　盡管近期國家發(fā)改委推出“一萬億穩(wěn)增長”和美國公開市場再次祭出“量化寬松”大旗，A股市場人士仍然在為能否跌破2000點設(shè)下賭局。資深分析師曹鶴認為，年底前資本市場可能還會遭遇負面消息的影響，屆時更多的車企出于市值管理等考慮，可能會采取增持或回購行為。

　　“具體一方面要看股價的訴求強不強，二要看公司的現(xiàn)金流狀況。”湘財證券欒釗認為，從目前行業(yè)情況看，由于市場低迷，很多廠商促銷戰(zhàn)略使得其現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)要強于業(yè)績好轉(zhuǎn)。

　　東風汽車中報顯示，其賬面資金為22億元，海馬汽車中報現(xiàn)金為35億元，似乎均擁有回購股份的實力。但兩家公司均曾表示，未來是否回購，還要看公司投資的資金需求后才能決定。