屈麗麗

　　作為中國走向世界的民族品牌之一，中興通訊(微博)業績大滑坡正引發市場廣泛關注。

　　8月底，中興通訊(000063.SZ/00763.HK)公布2012年半年度業績，2012年上半年實現營業收入426.42億元，同比增長15.21%；但與此同時凈利潤卻比2011年同期下降68.17%，降至2.45億元。

　　值得注意的是，這并非中興利潤的首次下滑，作為2012年上半年利潤下滑68.17%的參照物——中興通訊2011年上半年財報也并不好看。數據顯示，中興通訊2011年上半年實現營業收入373億元，比2010年同期307億元增長21%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.68億元，同比下降12.4%。由于增收不增利，引發了公司股價的大跌。

　　人們不禁要問，到底是什么原因導致中興連續兩年利潤下滑？對中興來說，增收不增利背后秉持的到底是一種怎樣的策略？這一策略是否符合對當前宏觀經濟環境的準確詮釋？目前，中興最致命的問題到底是什么？

　　同時，對上述問題的回答，將成為包括華為在內的中國電信(微博)廠商如何渡過“全球性冬天”的重要樣本，成為詮釋該行業的跨國公司阿朗、愛立信(微博)正在全球性裁員的背景。

　　進退維谷：海外市場布局之爭

　　在保持市場份額的前提下，中興通訊2011年全年海外的壞賬計提準備約為5.9億元。

　　就在8月份，來自國際、國內的投行、券商紛紛調低了對中興通訊的評級或預期，來自大和銀行的市場研究報告顯示，“對于中興通訊2012年的營收，我們保持最為保守的預期，同時預測其凈利潤增長僅有0.5%。”

　　仔細分析這些投行的報告，不難發現，他們在謹慎評價的同時，也給出了幾乎類似的原因：全球性經濟危機引發的不確定，導致各國政府及其運營商大幅削減了利潤率較高的基礎設施設備的采購投資，華為、中興、阿朗、愛立信等電信設備商為了競爭僅有的不多訂單，紛紛使出渾身解數，僧多粥少的局面，引發設備供應商“只要市場份額，不看利潤”的營銷策略。

　　太平洋證券研究員劉樹杰告訴《中國經營報》記者，“為了維持原有的市場地位，中興的這種做法并沒有錯誤。因為只有先把基礎設備鋪進去，企業才可能擁有后期服務及新增訂單的機會，這是電信設備供應商的普遍做法，尤其在非洲、印度等新興市場，幾乎每個設備商都會去搶。”

　　從行業來看，電信設備屬于基礎設施領域，在經濟形勢好的時候，各國政府或者運營商都會加大投入，但經濟形勢不好的時候，比如歐債危機時期，生存成為第一位，電信支出理所當然地會成為財政支出首先被削減的內容。

　　不過，沒有財政上的支持，并不意味著這些國家的電信行業就不再發展，由于21世紀的經濟發展與電信業的發展已經密不可分，各國在電信業發展的布局只是變緩，同時采取更為靈活的策略，比如融資租賃，或者干脆利用設備供應商之間的競爭，以設備商提供更為優惠的“墊資”為中標條件。

　　所謂“墊資”，通常有兩種做法，一種是設備商與大銀行一起向設備采購商(運營商)提供信貸支持；另一種則是直接送設備，延長對方的付款時間。兩種做法，都是為了解決對方沒錢又要發展的困局。

　　但是，上述做法的直接后果就是加大了設備商的財務成本和應收賬款的風險。

　　來自國際投行的投資經理Jerry(化名)告訴本報記者，“對于電信設備供應商來說，需要注意的是，設備商的錢大都是由銀行借貸而形成，而墊資利息通常都比銀行貸款利息要低，這無形中加大了企業的財務成本，同時，如果這筆錢最終收不回來，就會成為壞賬，而在國際市場上，應收賬款的風險明顯高于國內。”

　　值得注意的是，中興的海外市場布局恰恰走的就是上述路徑，中興2012年上半年財報顯示，財務費用為8.31億元，同比增長88.9%。應收賬款達265.87億元，同時縱觀近兩年，在中興通訊的應收賬款中，海外應收賬款占比高于國內，這一比例超過海外營業收入占總營業收入的比例。

　　同時，中興通訊2011年便對三家海外運營商100%計提壞賬準備，2011年全年海外的壞賬計提準備約為5.9億元。

　　業績報表變臉，股價下跌，引發投資者對中興海外市場布局的質疑，甚至指責其海外營銷策略過度激進，擔心其過度擴張引發資金鏈的斷裂。

　　對此，Jerry表示：“中興的海外策略沒有錯誤，這就像做人，如果你在別人困難時期沒有幫助過他的話，那么當形勢好轉他也可以不幫助你。所以在運營商日子不好過的時候，作為設備商的中興如果能出手相助，就相當于埋下了一顆善緣的種子。當經濟形勢轉好，運營商加大采購時，也才會有機會。”

　　“不過，需要注意的是，這并不代表必然的機會，但此時如果不做投入就意味著徹底沒有機會。對于未來的回報，中興需要做的是繼續鞏固雙方的市場關系。同時，在市場占有上，強調保持原有的市場份額，而不要過于追求實際營收的增長，以此來控制成本。”

　　打個比方來說，中興在某運營商的項目上原有1個億的營收，可以占到該項目30%的份額，但經濟形勢不好，運營商削減了項目的額度，那么，中興只需要繼續保持住在該項目中的30%份額即可，這雖然可能只為中興帶來6000萬的營收，卻沒必要再出追求1個億的營收目標，因為在市場縮小，競爭激烈的情況下，1個億的營收目標可能需要支付300%的成本。

　　風險引爆：成本之控與現金流之惑

　　專家建議，中興通訊應遵循“保份額，而不保營收”的策略，以此來降低財務費用，但今年上半年中興通訊的財務費用同比增長88.9%，高達8.31億元。

　　而對于目前形勢下的電信設備商來說，成本之控儼然已成經營中的重中之中。

　　中興2012年半年報顯示，中興通訊上半年營業成本為312.78億元，比去年同期增長19.18%。其中，銷售費用為53.24億元，同比增長8.4%；研發費用為40.25億元，同比增長9.9%；財務費用為8.31億元，同比增長88.9%。

　　Jerry告訴記者：“對于中興等電信設備商來說，此時此刻亟須加強公司的風險管理，而控制成本則是風險管理的重要內容。”

　　而要控制成本，在電信行業，人力成本首當其沖。在此之前，諾西已宣布了17000人的裁員計劃，阿朗也宣布全球裁員5000人以削減9億美元的成本，中興傳出了勸退12000名員工的消息，盡管該消息隨即被中興所否認，但通過裁員來控制成本正成為設備商“過冬”的不爭事實。

　　出身電信業目前從事PE行業的Robert(化名)告訴記者：“對于當前形勢下的電信設備商來說，除了人力成本的控制之外，研發費用和財務費用同樣有可控制的空間。”

　　Robert甚至引述當年華為與中興進軍3G市場的案例作比喻，“華為曾經以富有前瞻性的眼光，最早在上海投入3000名工程師專門進行3G產品的研發，這個過程整整持續了幾年時間，但由于3G遲遲未獲政策批準，華為幾乎為此耗盡了企業的生命，盡管3G鋪開后華為擁有了不錯的市場空間，但與后來者中興相比，投資收益比顯然不如后者，由于有華為開路，中興以很短的時間就進入了3G市場，投入遠遠小于華為。同樣，對于中興來說，在當前各大運營商縮減采購規模的形勢下，通過減少研發費用來控制成本不失為一種好的選擇。”

　　當然，除非研發另有他用。業內人士陸線弘就表示：“除了宏觀經濟因素之外，移動互聯網的發展正成為影響運營商采購電信設備的重要因素，隨著智能手機的普遍應用，運營商對于移動互聯設備的采購將占去原有設備采購的部分份額，這將對中興構成不利。因為與華為、聯想相比，中興在移動互聯網領域的布局還非常有限，幾乎看不到太多的市場蹤跡。”

　　無獨有偶，來自日本投行野村證券(Nomura)的報告顯示，“中興近期缺少可預見性的收入，除了運營商推遲高利潤的設備擴容項目之外，另一個重要原因則來自于移動互聯網發展所帶來的結構性問題。”

　　這意味著，中興要想在未來保持住原有的市場份額，除了控制一般性的研發費用之外，對未來的市場發展亦需做出相應的布局。“在投入規模和布局時點上面，將與公司未來戰略密切相關。”Robert表示。

　　在財務費用的控制方面，Robert則認為這頗具挑戰，卻相當關鍵。“一方面，企業為占有市場需要進行的墊資增加了企業的財務費用，另一方面，企業生產同樣需要從銀行貸款，但是貸款100個億和200個億的利息成本(財務費用)是完全不同的，100個億以上的利息額就要增加很多。”

　　因此，與Jerry類似，Robert同樣建議中興在海外市場擴張時要遵循“保份額，而不保營收”的策略，以此來降低財務費用。

　　然而，不可忽視的現實卻是，中興的財務費用正急劇增長，今年上半年更是高達8.31億元，同比增長88.9%。而凈利潤卻只有2.45億元。

　　8月23日，中興通訊還發布公告稱，將向包括工行、建行、招行等在內的多家銀行申請總共高達479億元多的授信額度。盡管中興通訊以往經常申請大額銀行授信，但此舉仍然引發了市場擔憂。

　　“一方面，銀行授信額度也超過其半年的營收，另外，在此之前歐盟擬對華為和中興通訊實施反補貼時，就認為中興通訊獲得商業銀行授信是從大規模政府授信額度中獲益，此舉對其歐洲市場構成不利影響值得關注。”

　　劉樹杰告訴記者：“對于設備商來說，關鍵是要堅挺過這兩三年，如果挺過了，就會越來越好。從目前來看，中興的現金流沒有問題。”

　　或者，中興恰恰也是遵循這樣的策略，在整個宏觀經濟形勢不好的情況下，通過銀行和其他金融機構的支持，做堅挺性抗爭。然而，銀行的授信支持可以為公司提供好的現金流，卻同時增加了財務成本，當控制成本成為公司渡過時艱的關鍵之策時，公司還需要尋找堅挺的其他路徑。

　　應對路徑：子公司出售待解

　　一個典型案例即是2011年同期，中興公司通過出售上市公司國民技術(300077.SZ)股權獲得9億元資金。

　　這一路徑就是：通過出售旗下子公司為企業換得更多的現金，此舉不但可以減少銀行貸款帶來的財務壓力，另一方面同樣可以作為收益以提高公司的盈利水平，進而獲得好的市場評價乃至股價表現。

　　一個典型案例即是去年同期，中興公司通過出售上市公司國民技術(300077)股權獲得其中9億元，而今年上半年投資收益大幅下降直接造成其投資業績下滑。

　　或者正是源于這一出售所帶來的信心，中興正在謀求新的出售計劃。

　　來自消息人士的透露，“中興通訊目前正在與國內外投行進行接觸，寄望出售旗下幾個子公司的大部分股份，目前中興通訊在這些公司的持股達到百分之六七十不等，中興希望能夠讓渡控股權，最終只保留10%左右的股權，而通過出售股權，中興大概可以換回幾十億的現金。”

　　上述人士同時告訴記者：“中興這些子公司大部分在其業績非常好的時候所設立，主要為中興提供零配件的生產供應，當經濟環境不好時，削減對這些公司的持股就成為一項不錯的選擇。”

　　事實上，中興所接觸的大部分為金融投資者，金融投資者通常不會長期持有這些公司股份，也不會過多干涉公司的內部管理，同時中興為這些公司的高管層提供了相應比例的持股，盡管最后持股比例縮減到10%，但中興仍能保持相應的控制力，而讓出控股股東的地位，其實可以大量減少公司的成本投入，可謂是一石多鳥的策略。

　　不過，根據記者對多家投行和PE的采訪顯示，由于未來兩到三年內全球經濟形勢呈現出很大的不確定性，大多數投資機構目前對于這樣的項目持謹慎態度。

　　“另一個很明顯的原因是，作為控股股東，中興會對這家子公司投入大量的資源支持，但一旦轉變為小股東，中興除了通過保持董事席位來控制所采購的產品質量之外，能否給予這些公司更大的支持就會存疑。尤其是在全球性行業萎縮的情況下，這些企業的訂單可能都會沒有保證。”Jerry表示說。

　　顯然，出售子公司以解公司現金之渴的問題仍然待解，在全球經濟不確定性的迷霧中，在歐盟反補貼、美國337調查的國際環境下，中興仍須祭出“控制成本”的棋子，這不得不讓裁員再次成為敏感話題。

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