恐慌、猶豫、后悔、忐忑……“連續8個跌停板，B股史上未有”，8月23日，一名閩燦坤B(200512)的投資者用“五味雜陳”來概括持股一個月來的感受。無法再融資、無法IPO、換手率長期低迷，也少被證券公司研究員關注，B股市場已成雞肋。

　　然而，直至目前，B股改革仍沒有成熟的解決方案�！澳壳笆墙灰姿�給政策，鼓勵上市公司按照不同的情況解決B股問題。”一名接近深交所的人士表示。8月23日，中國證監會投資者保護局相關人員向南都記者表示，“B股的解決思路，會里還在積極探索，涉及到的投資者利益問題，我們會考慮�！�11年來，B股幾次改革都無疾而終，這次呢？

　　B股已成雞肋

　　“無論縮股保殼還是退市都與我無關了�！狈鹕揭幻�閩燦坤B投資者向南都記者表示，7月26日，他終于在連續4個跌停板之后賣出了手中的2萬多股閩燦坤B股票。2001年，管理層宣布B股對內開放，卻高位套牢了一批國內投資者，讓大量外資順利出逃。如今退市制度又給B股投資者帶來了新的沖擊。

　　不過，中集B(200039)投資者陳先生卻是另外一種心情，他終于可以長吐一口氣了，“上面喊了那么久，這回終于動真格的了，11年了，B股幾次改革都無疾而終，每次都是短期暴漲后重回寂靜”。

　　無法再融資、無法IPO、換手率長期低迷，也少被證券公司研究員關注，“因為無法為投行服務，也沒有買方購買”，8月22日和23日，南都記者向廣東多家券商研究員求證，均得到如此回復，“B股市場已成雞肋，對公司已無利益可尋”。

　　今年4月份，證監會主席郭樹清在廣東調研時表示，將研究解決B股公司的發展問題。5月7日，證監會投資者保護局表示，將認真研究提出解決B股問題的措施。7月以來，上證所、深交所相關負責人更是頻頻表態：鼓勵B股公司通過大股東增持、公司回購、縮股減資等方式保留上市地位；同時支持B股公司引入境內機構作為戰略投資者，對公司進行資產重組，注入資金或優質資產，改善基本面，提升投資價值。

　　“現在是解決B股的好時機”，深圳大學當代金融研究所所長國世平也認為，目前我國持有的外匯較多，以目前的外匯比率將外幣折合成人民幣，投資者易于接受。

　　廣證恒生證券投資咨詢有限公司副總經理袁季向南都記者表示，管理層一直在推動多層次資本市場的發展，2005年解決了股權分置改革，之后陸續推出中小板和創業板，今年又對新股發行制度改革和完善，目前B股問題的解決也順理成章，因此，市場比較關注。

　　三種解決模式

　　“目前是交易所給政策，鼓勵上市公司按照不同的情況解決B股問題�！币幻�接近深交所的人士表示，目前可行的三種形式是：中集模式：B股轉H股；魯泰B(200726)模式：回購后注銷；先退市再上A股，由于此前呼聲較高的閩燦坤突然拋出縮股保殼方案，目前這種模式還沒有先例。

　　對于這種說法，南都記者未得到深交所方面的確認。上述人士稱，目前對于B股的解決方案，交易所方面考慮先試點，因為B股公司情況相差很大，解決方式也各自不同，因此，目前不能輕易表態。比如閩燦坤突然推出“縮股保殼”方案，而不是原來的退市，說明上市公司退市涉及的利益相當復雜。

　　南都記者先后詢問了9家相關B股公司，基本印證了上述說法。

　　8月14日晚，中集集團(000039)公布“A +B”轉“A +H”方案，擬將已發行的B股轉換上市地，以介紹方式在香港聯交所主板上市及掛牌交易。

　　“相較于回購的方案，B股轉H股在戰略及戰術上更適合中集集團�！睋�中集集團相關負責人透露，中集集團B股股價和估值較低，而同類公司在香港的估值比公司B股更高，若實施轉股對現有B股投資者更為有利；其次，B股投資者在投資風格上接近香港投資者，且使用同種貨幣單位，若能轉為H股，其后續投資亦能平穩過渡；此外，對為全球市場提供物流裝備和能源裝備的中集集團而言，若此方案能夠順利完成，公司將成為同時擁有A股和H股的跨市場、跨交易所上市公司，國際影響力會得到提升。

　　“中集的方案值得肯定”，深圳圓融方德投資管理有限公司董事長冉蘭表示，中集轉H股后價差會縮小，按照成熟的國際市場來運作；另外，雖然交易所表示B股退市后會優先安排上市，但目前相對于IPO公司排隊較多的窘境，轉H股還是個不錯的選擇。

　　中集模式也引來了跟風者。8月20日，萬科A(000002)董事會秘書譚華杰表示，尋求融資出路一直為萬科所關注，雖然目前沒有明確意向，但萬科會考慮B股轉換H股的可行性。

　　不過，冉蘭認為，部分B股公司轉H股比較合適，比如大盤藍籌，可是大多數B股公司特別是純B股公司并不適合轉H股。因為H股的績差公司股票很可能會變成鮮人問津的仙股。南都記者發現，大部分B股利潤增速和現金流均不太樂觀。

　　“如果投資者持有的B股公司有轉板H股意向，要特別留意公司的管理層和股東背景是否具有一定的誠信度。”冉蘭提醒道。

　　相比轉板H股的曲高和寡，增持、回購的方式需要真金白銀。從今年3月開始，長安B(200625)、南玻B(200012)和魯泰B紛紛開始回購B股，目前這三家公司都屬于A +B公司。

　　南都記者以投資者身份咨詢了上述三家公司。長安B證券部工作人員回復稱，當時回購是考慮B股的價值已經低于凈資產，預計回購量最多不超過2.7億股，目前長安B共有9.01億股份。

　　對于回購目的和進一步計劃，南玻B證券部工作人員稱，“現在是敏感時期，不能回復任何問題�！濒斕〣也表示，要回購不超過1億B股，目前其股本為3.2億左右。該公司證券部工作人員稱，將全部回購B股。

　　相對于轉H股和回購，曾經被視為“退市風險最大”的閩燦坤公司的經歷更為離奇。該公司曾經以面值即將觸及退市標準而讓不少投資者恐慌性拋售，后又被漳州市政府介入保殼，雖然一度有傳聞“該公司不會退市”，但隨即被公司否認。8月20日，該公司證券部工作人員表示說，公司何時復牌還未知，轉板的可能性不大，有可能先退市后再上市。8月24日晚，該公司突然推出“縮股保殼”方案。不過，即使這個方案通過，縮股只是暫時的，未來也要面對何去何從的問題，是重組、轉板A股還是退市后重新上市，都是未知數。

　　而與閩燦坤面臨同樣命運的還有3家純B股公司，至今也有近1個月未復牌。除建摩B(200054)證券部工作人員未明確是否會確定退市，雷伊B、ST大路B(200160)公司證券部工作人員均表示，籌劃討論的重大事項已經進入執行階段，會盡快爭取復牌，確定不會退市，也不會有其他除了復牌外的執行事項。是否轉板，要看監管部門后續政策。

　　洗劫與割肉

　　“見過無恥的，但沒見過這么無恥的。人還在，股份沒啦�！鄙鲜鲩}燦坤B投資者認為，“閩燦坤這次的縮股方案是大股東掠奪小股東�！彼�舉例稱，假如股價為1元，10縮1，股價變為10元，然后出利空打壓它，在漲跌停板制度下股價很快又跌到1元，然后故伎重演，幾次下來，小股東已經沒有股份。

　　一名曾經投資過H股的投資者用親身經歷證實：彩虹國際經歷3-5次縮股，每次3合1或者5合1，從3萬股變為80股，目前市值只有8毛，虧損了99.9%。

　　閩燦坤停牌的時間選擇也頗讓投資者質疑�！霸绮煌Ｅ�，到觸及退市紅線前最后兩天才停，投資者的資金都快沒了，公司才說縮股�！鄙鲜鐾顿Y者對此憤憤不平。

　　“這是赤裸裸的剝奪”，國世平(微博)表示，“在公司連續8個跌停板，中小投資者極度恐慌割肉時，閩燦坤公司沒有一點作為，是極為可恥的�！�

　　閩燦坤B連續8個跌停，其間雖然發布過9次“被終止上市的風險提示公告”，以及若干次股票交易異常波動公告，措辭中均無任何保殼之意，也未提及退市后該如何處理。

　　國世平認為，不少公司會鉆空子，默許甚至縱容股價下跌，因為這樣無論是回購、縮股還是退市，大股東都較為劃算。據深大當代金融研究所調查，很多純B股公司都希望將股價壓到深交所規定的股價之下，達到退市的目標，7月25日之后B股大跌便證明這一點。

　　相對于閩燦坤的“空手道”，中集推出的“B轉H方案”，大股東是拿出了相當的真金白銀。B股投資者可選擇中集B股在香港聯交所掛牌前行使高出B股現價5%的現金選擇權，將其持有的全部或部分B股轉讓給提供現金選擇權的第三方。

　　不過，中集B投資者陳先生認為，“溢價吸引力不足，如選擇轉為H股，則可能額外產生兩類交易費用，包括股票賣出后的跨境匯款成本以及H股市場有關交易費用。更重要的是，B股投資者沒有轉A股的選擇權�！�

　　對此，南都記者以投資者身份咨詢中集B，公司證券部工作人員回復稱，“現在還在處理投資者H股賬戶問題，細則兩三個月后公布。”他坦承，“公司給投資者現金補償確實不高，不是完全的補償，不過，希望投資者繼續持有。轉板后，交易者確實會額外產生兩次交易費用，公司還會做進一步的商討�！�

　　“相對而言，解決B股流動性小、不能融資等問題意義更大”，冉蘭認為。不過，他也坦言，公司董事會提出的提案在股東大會表決時，中小投資者完全實現自己的目標，不太現實，如果不能達到預期，通過法律途徑維權，成本也較高。

　　反復的規則

　　“提出一個關系到投資者重大利益的制度，應該有一個暫緩期，一般也要在半年以上，現在這個制度從提出到執行只有幾個月，非常草率�！眹�世平稱，新的退市制度的風險教育非常不夠。在新的退市制度的定稿將B股放入其中，很多金融學專業人士都不清楚，何況中小投資者？如果深交所將新的退市制度進行充分的風險教育，讓廣大中小投資者注意到風險，再推行這一制度，造成的震蕩要小得多。

　　“退市辦法實施規則短時間反復調整，說明監管部門監管混亂�！�8月22日，深圳市律師協會證券基金期貨法律業務委員會一名任職律師向南都記者表示，“B股的退市方案應該事先公示。B股改革不同于股權分置改革的地方，就是后者有了完備的解決方案才開始推行，而B股問題的解決顯然缺乏章法，讓上市公司摸索，必然會帶來一定的恐慌，對其股票的投資預期不明朗，給投資者錯覺從而造成不必要的損失。”

　　南都記者發現，據深交所新退市制度《征求意見稿》的規定，主板上市公司出現連續120個交易日(不含停牌交易日)通過本所交易系統實現的股票累計成交量低于500萬股的、或中小企業板上市公司連續120個交易日(不含停牌交易日)通過本所交易系統實現的累計成交量低于300萬股的、或上市公司出現連續20個交易日每日股票收盤價均低于每股面值的，其股票將直接終止上市。

　　不過，交易所方面明確指出，上述兩項退市指標不適用于B股上市公司，也不適用于僅發行B股上市公司。在5月17日深交所公布的《征求意見稿》專題講解中，再次明確，股票成交價格連續低于面值不適用于僅發行B股上市公司。

　　而深交所于6月28日最終公布的《退市方案》規定，卻把B股也納入到退市新規的監管對象中。而閩燦坤B等公司正是觸及到上述3個退市標準中的第3條，才導致退市傳言風行和股價暴跌。

　　國世平還指出，新的退市制度還有不完善地方，應該附加公司業績這一條件。例如閔燦坤，一個連續盈利、經營完全正常的公司，具備投資價值，又同時具備退市條件，這種案例在全世界都找不到，成為國際笑話。閩燦坤B去年收入達29億元，公司現金流呈正流入，今年一季報現金等的凈增加額1.68億元，貨幣資金更是高達8.72億元，而停牌前其總市值才剛過5億元。

　　“任何B股的改革都必須以尊重B股中小投資者的權益為前提，否則可能不應該叫改革，而應該叫掠奪。”國世平表示，要解決這個長達11年之久的歷史遺留問題，應該非常慎重，進行試點，找到好的解決辦法才慎重推出，像香港等境外的證券交易所對待涉及投資者重大利益的問題，都是慎之又慎。而將B股和A股按同等標準退市，無疑是將一個不正常孩子和一個正常孩子用同一辦法來要求，其結果將不正常孩子推入絕境，傷害廣大中小投資者。

　　就上述質疑，南都記者詢問了深交所相關部門，但截至記者截稿時，仍未收到對方回復。

　　不過，近期深交所有關負責人多次表示，對純B股公司因股價持續跌破面值面臨退市的，除縮股方式外，還鼓勵公司通過大股東增持、公司回購等方式維持上市地位。另一方面，對選擇主動退市的公司，會充分考慮歷史因素并尊重公司的意愿，符合條件后安排其重新上市。需要集中各方面的智慧，進行各種探索和嘗試。深交所將本著充分吸收市場各方建議。

　　8月23日，南都記者就此問題聯系了中國證監會投資者保護局一名負責人，該局一名工作人員稱受托做出回應，“B股的解決思路，會里還在積極探索，涉及到的投資者利益問題，我們會考慮�！�

　　“證監會新政，把審批權等權力逐步讓渡給交易所的思路是對的，但要充分考慮其應急的能力，如果交易所不能做到，證監會應出面協調�！眹�世平表示。

　　未卜的命運

　　“縮股只是權宜之計，依然解決不了今后可能出現的退市風險”，閩燦坤上述投資者表示“現在解除不了個人命運的擔憂，只有等”。

　　閩燦坤縮股代表著減少注冊資本，縮誰的股，是大股東還是小股東？若此法可行，那么將來所有股價低于面值的上市公司都會模仿。

　　國世平認為，縮股前后對比只是每股財務指標提升了，股票數量減少了，更容易吸引投機資金和有利于主力操縱股價和進出貨，閩燦坤縮股可以規避退市，但不能徹底解決退市的可能性。最徹底最有效的方法是公司先退市然后注入新資產或重組，再申請發行A股，才是B股的出路。

　　據接近深交所的一名人士向南都記者透露，B股問題的解決會主要放在交易所。交易所可能在對各方面的意見、建議梳理論證的基礎上，出臺B股重新上市條件等細則。

　　冉蘭認為，目前監管層對B股的解決方案還在探索階段，不過不會太急，因為涉及到100多家上市公司和眾多投資者，肯定會慎重。而深交所可能比上交所更早解決B股問題，上交所更可能將B股并入國際板。

　　相對于上述有了明確解決思路的B股公司，尚有約100家B股公司出路并不明晰。南都記者詢問了其中數家B股公司的董秘或證券事務代表，但得到的回復均是：因為信息披露制度嚴格要求未公開信息保密，無法明確表態。不過，要進行回購，上市公司必須有足夠的現金或現金流良好，南都記者統計發現，現金凈流量為正的公司有55家，其中在5000萬元以上的34家，而貨幣資金在1億元以上的有53家，這兩項指標均在5000萬元以上的有20家。

　　對于上述公司，監管機構有沒有系統的解決方案？B股問題的解決，有沒有最后期限？南都記者向深交所詢問，不過，截至記者截稿前，還未得到對方的回復。上述證監會投資者保護局工作人員也表示“一切以公共信息為準”。

　　記者觀察

　　B股改革方案為了誰？

　　被各界稱為“B股退市第一股”的閩燦坤B上周五突然推出縮股方案，著實讓人感到意外。更讓人意外的是，此次方案推出得那么急，是迫于壓力同情投資者還是另有他圖？不好妄加猜測。不過，可以看看這家公司的歷史。

　　2007年4月，閩燦坤因涉嫌違反證券法規被證監會調查，今年2月，又收到廈門證監局《責令改正決定書》，指出公司存在未按規定及時進行內幕信息知情人登記及信息披露等問題。

　　再看停牌前，連續8個跌停板，“縮股保殼”的意圖絲毫沒有泄露，儼然一個乖孩子，與上兩次違規形成鮮明對比。

　　不過，這可苦了之前相信“退市”暗示的投資者們，幾個跌停板出逃的機會很少，好不容易割肉了，這復牌后又要與幾個漲停無緣。

　　話說回來，公司雖然自主權較大，但只是游戲的參與者之一，規則的制定者責任更重大，目前來看，深交所是有違三公原則的。

　　退市草案中未提及B股，最后的方案卻又包括B股，先是擺出“不退市不罷休”，鐵面無私的威嚴，又不斷以各種理由開綠燈，朝令夕改，這種游戲還怎么玩？此為違背公開原則。

　　這次讓閩燦坤以縮股形式暫時回避退市問題，會不會重演再縮股再退市的故事？以后沒有退市的了，大家都縮股完事，對那些愿意拿出真金白銀的公司更是不公。此為違反公正原則。

　　此次縮股，受益最大的是公司，殼暫時是保住了，后面如何運作，有了較大主動權，但是對持有人來說，那段暴跌是難以忘記的噩夢。指望股權比例小的中小投資者，在股東大會上投反對票，以及獨立董事糾正不公，不太現實。此為違反公平原則。

　　現在看來，閩燦坤B保殼有驚無險，但成了一場毫無意義的折騰。既然不想真的執行退市規則，何必高高舉起，輕輕放下？受損的不僅僅是B股的投資者，消耗的也是游戲規則制定者的聲譽。

　　B股興衰記

　　1992年2月21日

　　上海真空B股上市交易。

　　1993年8月18日

　　渣打等5家境外券商成為深交所首批特許經紀商，可直接進場交易。

　　1995年11月2日

　　第一部全國性B股法規《國務院關于股份有限公司境內上市外資股的規定》出臺。

　　1998年2月24日

　　證監會發布《境內上市外資股(B股)公司增資發行B股暫行辦法》。

　　1999年3月10日

　　經過7年的漫漫熊市，創出歷史新低。

　　2001年2月28日

　　B股向境內居民開放。

　　2002年1月8日

　　《證券公司管理辦法》3月施行，證券公司不得從事B股的自營買賣，另有規定的除外。

　　2002年8月20日

　　外經貿部通知，B股公司非上市外資股可轉為B股流通。

　　2005年8月23日

　　《上市公司股改指導意見》出臺。

　　2007年10月17日

　　滬B指創下394.21點的迄今最高點位。

　　2011年4月

　　B股出現一輪輪斷崖式暴跌。

　　2012年7月

　　在退市制度推出的影響下，B股又出現連續暴跌。