丁磊

　　蘇寧電器(微博)突然充滿對現金流的渴望。時隔1個多月，蘇寧電器二度發起的融資計劃。如果公司債券按照計劃規模完成，則蘇寧電器將手握新增現金流127億元。

　　8月13日晚間，蘇寧電器(002024.SZ)發布公告稱，擬面向社會公眾發行規模不超過人民幣80億元(含80億元)的公司債券。此前7月7日，蘇寧電器發布公告宣布，蘇寧電器完成2011年非公開發行定向增發，募集資金47億，認購價格為每股12.15元。

　　蘇寧電器的融資行為籌劃已久。

　　蘇寧電器副總裁任峻解釋稱，兩次融資十分接近，是由現實情況造成的。“按照我們的計劃，定向增發募資應該在2011年12月份完成，但是，由于涉及到一些政策的原因，結果在2012年6月才完成。而發債是在2011年就計劃好的，目的是匹配蘇寧未來十年規劃中提出的物流建設計劃。”

　　募資背后，蘇寧變革勢在必行。

　　8月14日，當蘇寧電器公布擬發行公司債計劃后，股價下挫高至8%之時，京東商城(微博)的創始人劉強東則在微博上表態稱，從今天起，京東所有大家電保證比國美、蘇寧連鎖店便宜至少10%以上。

　　百億資金渴求

　　2011年6月19日，蘇寧電器發布未來十年戰略規劃，冀望于“沃爾瑪+亞馬遜(微博)”模式，其中物流是重要一環。

　　任峻稱，蘇寧電器在當時已經擬定了兩次募資計劃，一次是在2011年6月提出，另外一次計劃是在2012年。由于2011年定向增發完成之后，實際控制人張近東直接持股達到30%以上，需要向證監會申請豁免要約收購，這個申請直至2012年4月才獲得審批。由此，造成定向增發與發債兩個融資計劃重疊。

　　對于第二次融資采用公司債券的形式，任峻解釋稱，這種融資方式公司付出代價不會太大，而債券投資人可獲得較好收益。

　　市場融資環境并不樂觀。對于即將展開的新一輪融資，蘇寧電器副董事長孫為民(微博)稱，“融資計劃完成再談，現在剛開始啟動”。

　　何種原因使得蘇寧電器陷入對現金流的渴求？

　　7月底，蘇寧易購(微博)披露業績快報顯示，公司實現營業總收入471.91億元，比上年同期增長6.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤17.44億元，比上年同期下降29.49%；原因主要是受電商業務“拖累”以及整體市場環境不理想。

　　蘇寧電器對資金渴求在哪里？蘇寧電器回應稱，蘇寧電器新增的資金需求主要用于采購模式、研發平臺、物流運營體系創新和優化。

　　任峻解讀，在新一輪融資計劃中，新融資的大部分仍然是投向物流基地建設。至于采購模式、研發平臺變革，主要通過蘇寧電器體內資金循環完成。

　　本報記者獲悉，按照蘇寧電器未來10年規劃，蘇寧電器計劃在全國建立約12個區域大型物流中心，并在國內主要城市建立60個現代化物流基地，物流基地總數約達72個。截至目前，有20余個物流基地在建和完成。

　　任峻稱，所有約72個物流基地的總體資金需求約在150億元，扣除已經建設的部分，蘇寧電器仍然有很大的資金壓力，而這部分資金要是通過蘇寧電器內生資金去建設，恐怕很難在短時間完成。而按照蘇寧電器的規劃，要在2015年就完成60個物流基地的交付，到2020年完成60個物流基地和約12個區域物流中心建設。

　　連鎖發展以及采購模式變革，也為蘇寧電器帶來資金壓力。

　　記者獲悉，目前定制、包銷的產品僅占到蘇寧電器商品采購總貨值的

　　10%，而未來蘇寧電器希望將這一比例提高到25%-30%。任峻稱，這一部分貨物是需要提前支付貨款的，而非采用供應商墊付、廠商參與扣點的模式。

　　某蘇寧電器內部人士表示，蘇寧電器一般會采取提前約2個月備貨的方式，需要提前支付給廠商不少貨款，同時，蘇寧電器還要承擔定制、包銷產品賣不出去的庫存成本，因此，這一部分一年也增加數十億現金流占用。

　　此外，蘇寧電器還在嘗試自有物業建設。目前，蘇寧電器持有自有物業的項目約30個，蘇寧電器規劃中的仍將購置的自有物業項目超過5個。

　　對于連鎖發展和采購模式變革帶來的資金占用，任峻稱，這部分所需的資金，由融資支付小部分即可，主要是公司體內正常資金循環。“比如自有物業項目建設，會跟持有現金狀況和盈利能力相匹配。”

　　以此計算，蘇寧電器這場“電商+商業地產”的模式變革，使得蘇寧電器需要額外支付高達百億的變革費用。

　　劉強東高調，張近東“押寶”

　　蘇寧易購上半年銷售增長達到100%以上，但其競爭對手天貓(微博)電器城和京東商城的銷售分別達200億元以上和320億元，同比增長超200%和120%。

　　京東商城創始人劉強東在微博上聲稱，“今天，我再次做出一個決定：京東大家電三年內零毛利！ ”其劍指慘烈的價格戰，并聲稱京東在全國招收5000名美蘇價格情報員，與京東客戶端比價，如果便宜不足10%，京東立即降價或者現場發券。

　　一位零售業內高層人士評論，京東低價肉搏猶如刀尖上跳舞，國美、蘇寧尚有上市公司資金“彈藥”供給，京東價格戰錢從何來？

　　身兼蘇寧易購執行總裁的任峻稱，看似電商價格戰企業都打得火熱，但是，到最后競爭核心是供應鏈，供應鏈核心就是商品采購和物流。

　　上述零售業內人士表示，京東商城已經失去價格優勢很久。但從目前來看，蘇寧、國美在打價格戰時頗多掣肘。他們多采用扣點模式，即商品都是供應商的，因此，在開打價格戰時，掌握價格主動權的還是供應商，而非零售商，前述蘇寧內部人士稱，蘇寧電器意圖通過包銷、定制、買斷經營的方式，來爭取在定價權上的主導地位，掌控線上、線下門店價格，逐步實現線上、線下價格同步，從而使得線上價格戰噱頭失去意義。

　　任峻稱，電商企業都在喊建設物流、提升服務，但是，幾乎沒有企業在真正操作。從亞馬遜的經驗來看，物流對于電商企業尤為重要，三四年之后，物流作用就體現出來。蘇寧物流的建設周期是3年左右。

　　為了蘇寧電器這次變革張近東代價不菲。

　　此前，張近東認購的定向增發的35億元資金，來自個人所持蘇寧電器有限售條件的股票分別抵押給北京國際信托、中航信托、華潤信托，抵押數量分別為2.08億股、1.64億股和2.58億股，共合計6.30億股。

　　8月7日晚間，蘇寧電器發布公告稱，張近東將2.6億股、1.3億股和5200萬股分別抵押給北京國際信托、華潤信托和中航信托。公告明確表示，此次股票質押，原因是前期與上述三家信托公司簽署的信托融資協議中，需要追加質押股票，即“補倉”。

　　目前，蘇寧電器股價仍在下行，面對這種下行趨勢，張近東可能仍需“補倉”。