余儒文 繪

　　丁艷芳

　　二級市場股價9元/股不到，卻用12.15元/股買入2.88億股，而且還有36個月的限售期。一般人絕對不會這么做，但如果是大股東那就另當別論了。張近東自掏腰包35億元現金，以高出蘇寧電器(微博)(002024)股價四成的價格溢價參與定向增發，忠實履行了一年前定下的認購意向。

　　而在過去，A股市場也曾發生過大股東承諾參與增發后，見股價低迷開溜，或是下調增發價的案例。張近東此舉贏得了不少行業分析師的叫好，也為其他上市公司的大股東做出了榜樣。目前，兩市還有多家上市公司跌破了定向增發方案的底價，并且大股東曾承諾以現金進行認購。

　　潤東、弘毅如約用現金增持

　　近日，蘇寧電器(002024)歷時一年的定向增發終于正式實施了。此次增發股份共計3.87億股，增發價格為12.15元/股，而增發前蘇寧電器二級市場的股價僅8.50元，溢價的幅度超過40%。蘇寧電器實際控制人張近東以自己的全資子公司潤東投資的名義認購了2.88億股，動用現金35億元；北京弘毅貳零壹零股權投資中心認購9876.54萬股，出資金額為12億元，弘毅投資與張近東和蘇寧電器此前沒有關聯交易。而此前承諾認購6584.362萬股的新華人壽臨陣脫逃，沒有按照約定參與。

　　雖然新華人壽沒有解釋“閃人”的理由，但與蘇寧電器的股價大幅跌破當初的增發底價一定有關。

　　履約增持致市值蒸發逾10億

　　2011年6月17日，蘇寧電器首次披露此次定向增發計劃，承諾參與認購的包括潤東投資、弘毅投資和新華人壽。

　　但在定向增發審議和審批的一年之中，股指表現不佳，家電零售行業競爭也日趨激烈，蘇寧電器的股價節節下跌。直到近期通過證監會審核并正式實施時，每認購1股即意味著虧損3.65元。張近東出資35億元現金拿到增發的這部分股權時，市值就直接蒸發了10億元。弘毅投資亦是如此，參與認購后直接浮虧3.6億元。如果新華人壽履約參與，其也將面臨2.4億元的浮虧。

　　值得注意的是，蘇寧電器在公告中指出，對于新華人壽的爽約將保留追究其違約責任的權利；但在去年的相關公告中，并沒有明確各方的違約賠償條款。

　　張近東增持給市場信心

　　張近東未打折扣地履行了去年的認購承諾后，既向二級市場傳達了強烈的支持信號，也贏得了不少叫好聲。例如平安證券(微博)的零售行業分析師耿邦昊，他認為募集到的46億元為蘇寧在下一階段與電商的激烈競爭中提供了強有力的資金支持；同時，張近東和弘毅投資溢價逾40%認購股份，彰顯了對蘇寧前景的強烈信心；最后，增發股份數量較預期減少，對業績攤薄也相應減少14%左右。

　　此外，平安證券首次給予蘇寧電器“推薦”評級。國泰君安的行業分析師劉冰也認為，蘇寧將會成為行業洗牌后的幾家電商寡頭之一并給出了高達13元的目標價，已高于此次的增發價格。

　　》記者快評

　　僅有承諾不算數實施還得防變臉

　　本報訊 丁艷芳 張近東以現金溢價參與蘇寧增發，不僅對蘇寧電器有正面作用，也是為其他上市公司的大股東作出了示范。在有大股東參與的定向增發中，大股東若以資產參與認購，還涉及注入資產的評估價格是否合理的問題；但若以現金認購，尤其是溢價認購，顯然是更強烈的看好信號。同時，相對于大股東從二級市場增持，溢價認購增發股份既表達了力挺股價的決心，也可以為上市公司帶來寶貴的資金。

　　股價跌破增發底價是常事

　　在目前大股東以現金參與定向增發的方案中，還有不少股價跌破增發底價的案例。例如，七喜控股(002027)計劃向實際控制人易賢忠定向增發1億股，全部由現金認購，5月16日已通過股東大會審議。其增發價格為4.07元/股，昨天收盤價報3.77元/股。今年4月6日，方大集團(000055)股東大會通過向大股東邦林科技以現金方式增發不超過3500萬股，價格4.27元/股，目前股價已跌至3.89元。

　　另外，岳陽岳紙(600963)和太陽紙業(002078)兩家紙業股的情況也很類似。

　　而部分ST股也希望借增發獲得大股東輸入的現金，ST金化(600722)的定向增發方案中，向大股東冀中能源增發不超過25890萬股，增發價6.18/元。冀中能源以16億元現金認購，目前股價4.36元，兩者差距已達到40%。

　　增發價格隨股價一降再降

　　不過，值得注意的是，增發方案只要尚未實施，一切仍有變數。例如，昨日公告增發方案獲得證監會批準的錦龍股份(000712)，其方案也是實際控制人楊志茂以現金認購增發股份。在去年10月確定的增發價格是12.30元/股，募集資金額為16.65億元；但去年11月后眼看著股價下跌后，大股東在今年2月提出下調的要求，最終增發價格被下調至9.31元/股，并且獲得了證監會批準，目前正等實施。

　　另外，ST安彩(600207)增發方案也調整過價格。

　　由此不難看出，雖然大股東高調宣布以現金參與上市公司的定向增發是用實際行動力挺，尤其是增發價格接近甚至高于二級市場股價時，但關鍵還要看是否忠實履行。不排除某些別有用心的大股東，會趁股價低迷時期，試探性地推出一個增發預案，此時的增發底價必然不高，而其后審議和報批的大半年被作為觀察期，如若日后市場回暖，二級市場股價上漲，自然履行當初諾言，名利雙收；如若繼續走熊，便下調增發價格減少損失，甚至不排除“消極怠工”，令增發方案因股東大會授權到期而不了了之。

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